資金利率再升擾動債市 回歸政策利率大勢所趨

    證券時報記者 孫璐璐

    盡管上周五人民銀行宣布即將全面降準(zhǔn)0.25個百分點，給市場帶來了維持流動性合理充裕的政策暖意，但受臨近月末等因素影響，本周以來，短端資金利率再度快速回升，債市依然處于波動調(diào)整中。

    隨著年末腳步的臨近，資金面變化的動向受到市場持續(xù)關(guān)注。分析人士認為，降準(zhǔn)消息落地后，短期看，資金面波動已經(jīng)有所平復(fù)，但年底波動或仍有放大的可能，對債市的擾動仍在；未來，銀行間存款類金融機構(gòu)7天期質(zhì)押式回購（DR007）利率向同期限政策利率回歸是大勢所趨，債券市場收益率的上行將成為必然。

    本周以來，為維護月末流動性平穩(wěn)，人民銀行加大公開市場逆回購操作力度，不過，短端資金利率僅時隔一周再度快速回升。截至11月30日，DR001加權(quán)平均利率近1.6%，較上一日上漲超53個基點；DR007加權(quán)平均利率突破2.0%，較上一日上漲超14個基點，目前已高于同期限政策利率。

    短端資金利率的回升，也擾動債市。記者查閱部分固定收益理財產(chǎn)品的凈值變動發(fā)現(xiàn)，雖然上周隨著債市企穩(wěn)回調(diào)，部分理財產(chǎn)品凈值止跌回升，但本周以來又出現(xiàn)微跌。

    光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，進入11月，債市不斷調(diào)整，10年期國債收益率不斷上行，這主要是受到投資者對于經(jīng)濟基本面以及貨幣政策預(yù)期影響。近一段時間經(jīng)濟回穩(wěn)向上，疊加疫情防控“二十條”以及若干促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展政策的發(fā)布，投資者對于經(jīng)濟基本面的預(yù)期出現(xiàn)了可喜的改善。同時，代表貨幣政策動向的DR007利率亦在向7天期逆回購利率回歸，使得債券市場收益率上行成為必然。

    截至11月30日，10年期國債活躍券“22附息國債19”收益率已突破2.9%，與此同時，當(dāng)天國債期貨全線收跌，三大主力合約均創(chuàng)逾一年收盤新低。業(yè)內(nèi)普遍分析認為，債券收益率上行（價格下跌）趨勢并未結(jié)束。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)明明認為，從中期維度看，債券市場運行的底層邏輯已經(jīng)有所轉(zhuǎn)變，10年期國債到期收益率達到3.0%將是今年年底到明年一季度債券市場運行的方向。

    值得注意的是，伴隨近期債市出現(xiàn)走熊跡象，股市則有一定程度的反彈回暖。鵬揚基金現(xiàn)金管理部總監(jiān)陳鐘聞近日對記者表示，由于明年經(jīng)濟大概率會比現(xiàn)在更好，從未來一年左右時間的大類資產(chǎn)配置角度看，股票的性價比目前好于債券。不過，在這個過程中，債券也不是沒有機會。短期超調(diào)的短債可能會先出現(xiàn)一些機會，長債利率則要結(jié)合經(jīng)濟基本面修復(fù)的情況看。

    隨著年末腳步的臨近，資金面變化的動向受到市場的持續(xù)關(guān)注。分析人士認為，降準(zhǔn)消息落地后，短期看，資金面波動已經(jīng)有所平復(fù)，但年底波動或仍有放大的可能，對債市的擾動仍在。

    張旭認為，降準(zhǔn)將釋放的流動性規(guī)模并不大，不會阻礙銀行體系流動性從略偏寬松的狀態(tài)向中性回歸。相應(yīng)的，未來DR007等資金利率向7天期逆回購利率的穩(wěn)健回歸也是大勢所趨。

    事實上，從11月30日的資金利率結(jié)果看，DR007加權(quán)平均利率已實現(xiàn)與7天期逆回購利率的“匯合”。這雖有月末資金面從緊的擾動，但拉長時間看，今年二季度以來，DR007加權(quán)平均利率經(jīng)歷了從快速回落并持續(xù)低于7天期逆回購利率，到近期逐漸回升并不斷向逆回購利率靠攏的轉(zhuǎn)變，變化的背后反映著貨幣政策取向的邊際調(diào)整。