央行超預(yù)期調(diào)降OMO利率！多家公募詳解如何影響股市債市

    本報(bào)記者 王思文

    6月13日，中國(guó)人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展20億元逆回購(gòu)操作，利率由2%下降至1.9%，這是自去年9月份以來(lái)首次下降。當(dāng)日晚間，中國(guó)人民銀行還下調(diào)了相應(yīng)期限常備借貸便利（SLF）利率。

    本次超預(yù)期調(diào)降OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）利率的原因是什么，釋放了哪些重要信號(hào)，對(duì)后續(xù)股債以及投資者投資方向有何影響？6月14日，《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪多家公募基金進(jìn)行詳細(xì)解讀。

    “降息”超市場(chǎng)預(yù)期

    MLF和LPR利率或同步下調(diào)    

    “此次降息超出市場(chǎng)預(yù)期。”西部利得基金對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者稱(chēng)，“從過(guò)去央行操作來(lái)看，逆回購(gòu)利率下調(diào)之后MLF和LPR利率一般同步下調(diào)。”

    瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室發(fā)表機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)稱(chēng)，“歷史上看，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率會(huì)保持同步。我們預(yù)計(jì)中國(guó)人民銀行也將在6月15日將1年期MLF利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，隨后將在6月20日下調(diào)主要市場(chǎng)貸款基準(zhǔn)利率LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）。”

    摩根士丹利基金具體分析稱(chēng)，“不同的是歷史上MLF利率下行調(diào)整，而后逆回購(gòu)利率跟隨調(diào)整，此次報(bào)價(jià)更為高頻的逆回購(gòu)先行調(diào)整，預(yù)計(jì)是為了回應(yīng)當(dāng)前較強(qiáng)的降息預(yù)期。逆回購(gòu)和MLF對(duì)應(yīng)的是銀行的負(fù)債端，逆回購(gòu)利率下降有利于降低銀行負(fù)債端成本，進(jìn)而引導(dǎo)LPR下行，當(dāng)然也存在OMO降低銀行負(fù)債成本但資產(chǎn)端保持不變的可能，但概率較小。”

    化解短期經(jīng)濟(jì)下行壓力

    或是本次降息原因    

    對(duì)于本次超預(yù)期調(diào)降公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，公募基金普遍認(rèn)為，化解短期經(jīng)濟(jì)下行壓力或是本次降息原因。

    西部利得基金認(rèn)為，短期經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增大或是本次降息原因。“今年一季度經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了修復(fù)，但4月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)有所放緩，5月份已經(jīng)公布的PMI、進(jìn)出口和通脹數(shù)據(jù)顯示短期經(jīng)濟(jì)下行壓力有所增大。”

    “OMO利率超預(yù)期調(diào)降具體有幾個(gè)方面原因：首先，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但同時(shí)國(guó)際環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜，國(guó)內(nèi)需求表現(xiàn)不足，經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)力還不強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。”長(zhǎng)城基金債券投資部基金經(jīng)理張棪對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者稱(chēng)，“從具體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，PMI指標(biāo)連續(xù)兩個(gè)月低于臨界值，CPI和PPI指數(shù)低位震蕩，企業(yè)和居民信貸需求不足。在這樣的經(jīng)濟(jì)基本面背景下，逆周期調(diào)節(jié)政策出臺(tái)的急迫性有所增加。另一方面，在近期銀行凈息差承壓的背景下，各家銀行調(diào)降活期存款和部分定期存款利率，也為后續(xù)OMO利率及其他利率調(diào)降創(chuàng)造了空間。”

    摩根士丹利基金進(jìn)一步分析稱(chēng)，“當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在一季度的修復(fù)性復(fù)蘇后有所放緩，CPI維持在低位，需求出現(xiàn)收縮風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)利率的必要性提升，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)正當(dāng)時(shí)。如果未來(lái)LPR下調(diào)，有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率的抬升，對(duì)市場(chǎng)信心也有望帶來(lái)較大的提振作用。”

    有望傳導(dǎo)終端融資成本下行

    推進(jìn)居民消費(fèi)和企業(yè)投資修復(fù)    

    對(duì)于此次降息的影響，西部利得基金稱(chēng)：“此次降息有利于提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的信心。逆回購(gòu)利率調(diào)降有望傳導(dǎo)至終端融資成本的下行，從而進(jìn)一步推動(dòng)居民消費(fèi)和企業(yè)投資的修復(fù)。”

    對(duì)金融市場(chǎng)而言，降息也有望提振股債市場(chǎng)信心。權(quán)益市場(chǎng)方面，長(zhǎng)城基金債券投資部基金經(jīng)理張棪表示：“降息有助于改善企業(yè)融資成本，提振市場(chǎng)信心，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)形成一定程度利好，再疊加前期市場(chǎng)調(diào)整，權(quán)益市場(chǎng)估值風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，長(zhǎng)期配置的性?xún)r(jià)比有所提升。”

    華泰柏瑞基金研究部對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“對(duì)于A股市場(chǎng)，利率環(huán)境下移也側(cè)面提升了股債性?xún)r(jià)比，可以多一分樂(lè)觀應(yīng)對(duì)。首先，利率調(diào)降有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期，可選消費(fèi)、港股互聯(lián)網(wǎng)等消費(fèi)方向潛在受益。其次，風(fēng)險(xiǎn)偏好的提振有望助力科技成長(zhǎng)行情，例如TMT內(nèi)半導(dǎo)體、以及AI相關(guān)的軟件、影視、游戲等方向。”

    債券市場(chǎng)方面，張棪分析稱(chēng)：“在OMO降息前后，收益率已經(jīng)出現(xiàn)了一定幅度下行。往后看，一方面，OMO政策利率的調(diào)降，提高了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)MLF和LPR下調(diào)的預(yù)期，引導(dǎo)和打開(kāi)了債券利率進(jìn)一步下行的空間，對(duì)債券市場(chǎng)形成一定利好；另一方面，我們也關(guān)注到債券市場(chǎng)的交易擁擠度提升，市場(chǎng)微觀交易結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，市場(chǎng)部分機(jī)構(gòu)參與者有擇機(jī)止盈的需求。”

    “因此，我們認(rèn)為債券收益率中樞下行的趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生變化，但未來(lái)債券市場(chǎng)博弈會(huì)更加復(fù)雜，收益率的波動(dòng)性將進(jìn)一步增大。”張棪最后談到。

    從匯率方面來(lái)看，西部利得基金認(rèn)為對(duì)匯率的影響相對(duì)中性，一方面利率調(diào)降可能給匯率帶來(lái)短期貶值壓力，但同時(shí)政策組合拳如果能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)向好，則可能對(duì)匯率起到一定的支撐作用。

    后續(xù)有望出臺(tái)

    穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合拳    

    公募基金普遍對(duì)后續(xù)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合拳有一定預(yù)期。“我們認(rèn)為后續(xù)有望出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合拳。增強(qiáng)政策的組合性、協(xié)同性是政策的發(fā)力重點(diǎn)，而從過(guò)去幾輪穩(wěn)增長(zhǎng)的政策來(lái)看，貨幣政策調(diào)整之后往往有財(cái)政和其他政策的配合，因此我們認(rèn)為降息或不是本輪政策的終點(diǎn)。”西部利得基金表示。

    與此同時(shí)，上周央行行長(zhǎng)易綱在上海調(diào)研金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展工作時(shí)表示，繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)充分就業(yè)。

    “我們預(yù)計(jì)貨幣寬松或持續(xù)。在4月份數(shù)據(jù)弱于預(yù)期之后，我們一直預(yù)計(jì)會(huì)有一兩次小幅降準(zhǔn)。在本輪行動(dòng)后，央行下一步仍有空間下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。”瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室表示。

    對(duì)于投資者而言，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，以貨幣基金為代表的固收類(lèi)產(chǎn)品的吸引力有望增加。從長(zhǎng)期來(lái)看，在長(zhǎng)期利率中樞下行的趨勢(shì)下，固收類(lèi)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大，適合中低風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)能夠長(zhǎng)期持有的投資者。

（編輯 白寶玉）