超長(zhǎng)期特別國(guó)債落地 或側(cè)重“細(xì)水長(zhǎng)流”對(duì)資金面影響有限

    隨著超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行正式提上日程，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)債市走勢(shì)及貨幣政策的關(guān)注度再度提升。

    考慮到此次超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行節(jié)奏相對(duì)平緩、時(shí)間線(xiàn)拉長(zhǎng)等因素，多數(shù)機(jī)構(gòu)人士表示，資金面受到的影響有限，債市供給沖擊相對(duì)可控。

    5月13日，財(cái)政部公布的今年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排顯示，超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行節(jié)奏呈現(xiàn)“多頻小額”的特點(diǎn)。根據(jù)安排，超長(zhǎng)期特別國(guó)債分成20年期、30年期和50年期。在5月至11月期間，20年期，每月發(fā)行一次，共七次；30年期，5月和11月各發(fā)行一次，其余月份每月發(fā)行兩次，共十二次；50年期，每?jī)稍掳l(fā)行一次，共三次。其中，30年期國(guó)債將在5月17日率先發(fā)行。

    超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃落地，對(duì)市場(chǎng)具體會(huì)產(chǎn)生哪些影響？業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，按照以往歷史經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)受到的沖擊和影響主要在發(fā)行落地前。超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行后，金融體系有足夠的空間來(lái)承接，對(duì)資金面影響也有限。

    東方金誠(chéng)研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳表示，雖然目前尚未公布每次的發(fā)行金額，但大概率將呈現(xiàn)“小額頻發(fā)”的特點(diǎn)。從發(fā)行安排看，今年1萬(wàn)億元特別國(guó)債的發(fā)行周期要長(zhǎng)于市場(chǎng)預(yù)期，發(fā)行節(jié)奏較為平緩，這有利于避免因集中發(fā)行而給資金面造成階段性壓力。

    華西證券發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，對(duì)比2020年抗疫特別國(guó)債的發(fā)行計(jì)劃，2024年的超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行或更注重“細(xì)水長(zhǎng)流”，均衡發(fā)行以及未來(lái)幾年穩(wěn)定的供給預(yù)期或能促使特別國(guó)債逐漸成為二級(jí)市場(chǎng)參與者愿意交易、配置的重要品種。

    “發(fā)行節(jié)奏拉長(zhǎng)，對(duì)債市的影響更為溫和，同時(shí)也體現(xiàn)了持續(xù)發(fā)力、避免前緊后松的政策思路。”一位資深市場(chǎng)人士說(shuō)。

    談及對(duì)資金面的影響，興業(yè)證券固定收益首席分析師黃偉平表示，政府債券發(fā)行并不直接影響資金面，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的數(shù)額才真正影響資金面。如果財(cái)政支出節(jié)奏快于政府債券發(fā)行節(jié)奏，資金面反而會(huì)趨于寬松。

    “今年2月和3月，財(cái)政存款均出現(xiàn)回落，這意味著狹義流動(dòng)性的狀態(tài)受益于財(cái)政端的變化。后續(xù)即使超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行落地，財(cái)政資金的同步下?lián)軙?huì)導(dǎo)致資金回流至銀行體系內(nèi)，狹義流動(dòng)性充裕的狀態(tài)很難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改變。”黃偉平說(shuō)。

    當(dāng)前，市場(chǎng)的一大關(guān)注焦點(diǎn)在于貨幣政策會(huì)如何配合財(cái)政發(fā)債，以及后續(xù)是否有降準(zhǔn)的協(xié)同落地。對(duì)此，機(jī)構(gòu)人士存在不同看法。

    有分析人士認(rèn)為，在國(guó)債集中供給期，預(yù)計(jì)中國(guó)人民銀行會(huì)采取相應(yīng)的貨幣政策配合特別國(guó)債發(fā)行。“不排除央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作或降準(zhǔn)來(lái)平抑供給沖擊導(dǎo)致的短期資金面波動(dòng)。”黃偉平說(shuō)。

    不過(guò)，也有交易員表示，在當(dāng)下資金面依然充裕的情況下，降準(zhǔn)的必要性并不迫切。中國(guó)人民銀行也可能會(huì)通過(guò)調(diào)節(jié)MLF、二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債等方式進(jìn)行流動(dòng)性管理，熨平流動(dòng)性波動(dòng)。

    關(guān)于后續(xù)債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，黃偉平認(rèn)為，4月下旬以來(lái)，受外資對(duì)人民幣資產(chǎn)樂(lè)觀(guān)程度上升影響，中國(guó)人民銀行穩(wěn)匯率壓力減輕，這意味著后續(xù)資金利率明顯上行的風(fēng)險(xiǎn)較低。配置盤(pán)建議把握回調(diào)買(mǎi)入的機(jī)會(huì)，以票息為核心，重點(diǎn)關(guān)注超長(zhǎng)國(guó)債、長(zhǎng)期限地方債、超長(zhǎng)信用債及非活躍品種的配置機(jī)會(huì)。