滬深北交易所齊發(fā)布！全面從嚴(yán)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管

    本報記者 吳曉璐

    程序化交易監(jiān)管實施細(xì)則落地！

    4月3日，滬深北交易所分別發(fā)布《上海證券交易所程序化交易管理實施細(xì)則》《深圳證券交易所程序化交易管理實施細(xì)則》《北京證券交易所程序化交易管理實施細(xì)則》（以下統(tǒng)稱《實施細(xì)則》），落實中國證監(jiān)會《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》（以下簡稱《管理規(guī)定》）的各項監(jiān)管要求，全面從嚴(yán)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管，促進(jìn)其規(guī)范發(fā)展，維護(hù)證券交易秩序和市場公平，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

    同時，為細(xì)化明確滬深股通投資者報告安排，按照內(nèi)外資一致原則，經(jīng)與香港聯(lián)交所充分溝通，滬深交易所還起草了滬深股通程序化交易報告指引，并公開征求意見。

    業(yè)內(nèi)人士表示，去年以來，監(jiān)管部門立足于“中小投資者占絕大多數(shù)”這個最大國情市情，一直積極推進(jìn)程序化交易監(jiān)管工作，程序化交易規(guī)模穩(wěn)中有降，出現(xiàn)一些積極變化，高頻交易賬戶數(shù)量下降。此次監(jiān)管部門進(jìn)一步加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管，明確對高頻交易實施差異化監(jiān)管，凸顯公平性，有助于優(yōu)化市場生態(tài)，維護(hù)市場穩(wěn)定運行。

    突出制度公平性

    促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展

    《實施細(xì)則》堅持“趨利避害、突出公平、從嚴(yán)監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的監(jiān)管目標(biāo)導(dǎo)向，對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、滬股通管理、監(jiān)督檢查等作出細(xì)化規(guī)定，突出制度公平性，確?！豆芾硪?guī)定》落地見效。

    具體來看，《實施細(xì)則》一方面通過程序化交易報告制度、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控管理、強(qiáng)化信息系統(tǒng)管理等安排，明確監(jiān)管預(yù)期，促進(jìn)程序化交易行業(yè)規(guī)范發(fā)展。另一方面通過加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測監(jiān)控、強(qiáng)化高頻交易監(jiān)管等方式，更好保障交易安全，維護(hù)證券交易秩序和市場公平。

    《實施細(xì)則》將于2025年7月7日開始正式實施，為市場主體進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整、做好技術(shù)準(zhǔn)備，預(yù)留過渡期。后續(xù)，滬深北交易所將在證監(jiān)會指導(dǎo)下，推進(jìn)一攬子細(xì)化落實措施，形成系統(tǒng)性、可操作的自律監(jiān)管規(guī)則體系。

    此外，前期，滬深北交易所發(fā)布的程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知，與《實施細(xì)則》內(nèi)容不存在沖突，繼續(xù)為市場相關(guān)主體履行報告義務(wù)提供具體指引。滬深北交易所將結(jié)合市場運行實際，持續(xù)研究完善程序化交易報告制度，適時整合修訂通知并向市場發(fā)布。

    進(jìn)一步細(xì)化四類異常交易行為

    引導(dǎo)高頻交易降速、降頻

    《實施細(xì)則》對證監(jiān)會《管理規(guī)定》規(guī)定的四類程序化異常交易行為作了進(jìn)一步細(xì)化，明確了瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓以及短時間大額成交四類異常交易行為的構(gòu)成要件。滬深北交易所表示，主要考慮如下：

    一是瞬時申報速率異常。程序化交易尤其是高頻交易往往短時間內(nèi)申報量大，較其他投資者具有明顯的速度優(yōu)勢若發(fā)生程序錯誤造成大量連續(xù)錯單，還可能影響交易所交易系統(tǒng)安全。有必要從限制申報速率的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)高頻交易降低申報速率，減少對交易系統(tǒng)的沖擊。

    二是頻繁瞬時撤單。程序化交易特別是高頻交易能借助技術(shù)優(yōu)勢，在短時間內(nèi)頻繁申報和撤單，交易行為可能不完全以成交為目的，影響市場正常交易秩序。有必要從限制頻繁瞬時撤單的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易投資者降低報撤速率，延長訂單停留時間。

    三是頻繁拉抬打壓。現(xiàn)行股票拉抬打壓異常交易行為主要針對個股設(shè)置，程序化交易投資者可能在多只股票上出現(xiàn)小幅拉抬打壓行為，較難觸發(fā)現(xiàn)行異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。但此類交易行為可能消耗個股短期流動性，引發(fā)股價快速波動。有必要從限制頻繁拉抬打壓的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易投資者適當(dāng)分散交易，減少對個股的沖擊。

    四是短時間大額成交。同一機(jī)構(gòu)管理人管理的產(chǎn)品在市場漲跌劇烈時可能觸發(fā)相同的交易信號，導(dǎo)致大量產(chǎn)品短時間內(nèi)集中同向交易，一定程度上加劇了市場波動風(fēng)險，不利于市場平穩(wěn)運行。有必要對單家機(jī)構(gòu)管理的所有產(chǎn)品短時間內(nèi)集中交易情況進(jìn)行合并監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易尤其是量化機(jī)構(gòu)加強(qiáng)整體風(fēng)控，避免集中交易影響市場平穩(wěn)運行。

    前期，滬深北交易所已就上述四類股票程序化異常交易行為制定具體監(jiān)控指標(biāo)，自2024年4月起開始試運行。

    滬深北交易所表示，從試運行情況看，觸發(fā)相關(guān)指標(biāo)的主要是量化私募、券商自營等機(jī)構(gòu)投資者，中小個人投資者基本未發(fā)生相關(guān)情況，投資者的正常交易行為不會受到影響。此外，試運行期間，交易所對頻繁觸發(fā)相關(guān)指標(biāo)的投資者進(jìn)行了問詢和合規(guī)交易教育，相關(guān)投資者交易合規(guī)性明顯提升。

    根據(jù)《實施細(xì)則》，發(fā)現(xiàn)投資者發(fā)生程序化異常交易后，滬深北交易所可采取以下措施：一是根據(jù)交易所相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定，對其采取相應(yīng)的自律監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。二是對于因一個月內(nèi)多次發(fā)生異常交易行為被交易所采取限制投資者賬戶交易措施的程序化交易投資者，要求其指定交易會員暫停其使用交易所主機(jī)托管資源。三是程序化交易投資者因發(fā)生異常交易行為被采取暫停投資者賬戶交易或限制投資者賬戶交易措施的，視情況通報中國證監(jiān)會相關(guān)派出機(jī)構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會等，商請協(xié)同采取現(xiàn)場檢查約談提醒等措施。

    加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管

    對于市場關(guān)注的高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，《實施細(xì)則》明確高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：單賬戶每秒申報、撤單筆數(shù)最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報、撤單筆數(shù)最高達(dá)到20000筆以上。滬深北交易所表示，設(shè)置這一標(biāo)準(zhǔn)借鑒了境外成熟市場高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合了自身監(jiān)管實踐經(jīng)驗，同時進(jìn)行了充分的數(shù)據(jù)測算。具體考慮如下：

    一是聚焦重點，注重實效。從海外經(jīng)驗和監(jiān)管實踐看，由于存在一定技術(shù)門檻，高頻交易投資者數(shù)量占比雖少，但由于交易頻次高，交易量大，市場影響較大。交易所結(jié)合日常監(jiān)管實踐，在充分測算評估論證的基礎(chǔ)上，設(shè)置高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，有助于聚焦重點群體，集中監(jiān)管資源，切實發(fā)揮監(jiān)管實效。

    二是突出特點，便于執(zhí)行。為引導(dǎo)市場主體更加準(zhǔn)確判斷并規(guī)范自身行為，高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不宜復(fù)雜，應(yīng)當(dāng)具備可理解性和可操作性。流速（每秒申報速率）和流量（單日申報筆數(shù)）最直接體現(xiàn)高頻交易特點，同時也反映高頻交易對交易所系統(tǒng)安全和市場秩序的影響，以這兩個要素作為高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，便于理解和執(zhí)行。

    三是有序銜接，持續(xù)完善。前期建立的程序化交易報告制度，已對高頻交易做出了針對性安排，交易所在交易監(jiān)控中也予以重點關(guān)注。《實施細(xì)則》沿用了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，與前期建立的報告制度有序銜接。同時，《實施細(xì)則》也規(guī)定，交易所可以對高頻交易的認(rèn)定情形和差異化管理要求進(jìn)行調(diào)整。后續(xù)，交易所將持續(xù)做好監(jiān)測監(jiān)控，評估高頻交易管理情況，根據(jù)監(jiān)管實踐不斷完善。

    《實施細(xì)則》正式發(fā)布后，滬深北交易所將從以下幾個方面進(jìn)一步加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管：

    一是督促相關(guān)投資者履行額外報告義務(wù)。從維護(hù)交易所系統(tǒng)安全出發(fā)，要求存在高頻交易情形的投資者按照《實施細(xì)則》和前期發(fā)布的有關(guān)程序化交易報告的通知規(guī)定，在履行一般報告要求基礎(chǔ)上，額外報告高頻交易系統(tǒng)服務(wù)器所在地、系統(tǒng)測試報告和系統(tǒng)故障應(yīng)急方案等信息。如未落實系統(tǒng)測試和應(yīng)急方案相關(guān)要求，發(fā)生系統(tǒng)故障影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的，交易所將從嚴(yán)采取監(jiān)管措施。

    二是針對性設(shè)置異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。針對高頻交易申報速率快、報撤頻率高等特點，設(shè)置瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單等異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從嚴(yán)設(shè)定指標(biāo)監(jiān)控閾值，加強(qiáng)對高頻交易行為的引導(dǎo)和約束。

    三是加強(qiáng)交易監(jiān)管。投資者進(jìn)行高頻交易發(fā)生異常交易行為的，交易所可以按規(guī)定從嚴(yán)從重采取自律管理措施，并要求會員加強(qiáng)相關(guān)客戶交易行為管理。

    四是實施差異化收費。下一步，滬深北交易所將適時研究制定差異化收費方案，以高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，對于存在高頻交易情形的投資者，根據(jù)其實際交易情況研究收取更高的流量費、撤單費等費用，通過市場化調(diào)節(jié)手段，引導(dǎo)高頻交易主動降低交易頻率，規(guī)范交易行為。相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、方案將在證監(jiān)會統(tǒng)一指導(dǎo)下，適時制定出臺。

    按照內(nèi)外資一致原則

    北向投資者需履行報告義務(wù)

    為明確滬深股通投資者程序化交易報告的具體操作，滬深交易所按照內(nèi)外資一致原則，起草了《上海證券交易所證券交易規(guī)則適用指引第2號—滬股通投資者程序化交易報告（征求意見稿）》《深圳證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指引第3號—深股通投資者程序化交易報告（征求意見稿）》（以下簡稱《報告指引》），并向市場公開征求意見。

    《報告指引》針對報告主體、報告方式、報告信息等具體事項作出細(xì)化規(guī)定，并為存量投資者預(yù)留了充足的過渡期，保障滬深股通程序化交易報告制度平穩(wěn)落地。

    據(jù)記者了解，北交所沒有與香港聯(lián)交所建立互聯(lián)互通機(jī)制，沒有北向投資者，因此沒有制定相關(guān)《報告指引》。

    2023年9月份，證監(jiān)會指導(dǎo)滬深北交易所制定發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報告工作有關(guān)事項的通知》，建立程序化交易報告制度。

    此次滬深交易所起草的《報告指引》整體上與境內(nèi)現(xiàn)有程序化交易報告的有關(guān)規(guī)定保持一致，同時兼顧內(nèi)地與香港市場的實際差異，對部分條款及填報字段進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整，并為市場預(yù)留較為充足的準(zhǔn)備時間。

    報告主體方面，以北向投資者識別碼（BCAN碼）為基礎(chǔ)進(jìn)行報告。報告路徑方面，由北向投資者向香港聯(lián)交所參與者報告，再經(jīng)由香港聯(lián)交所提供給滬深交易所。報告內(nèi)容和監(jiān)管要求方面，和境內(nèi)整體保持一致。對未按要求履行報告及變更報告義務(wù)、報告信息不完備等違反相關(guān)規(guī)定的主體，滬深交易所可提請香港聯(lián)交所采取自律管理措施。后續(xù)，滬深交易所將認(rèn)真做好相關(guān)反饋意見的收集評估和《報告指引》的完善發(fā)布工作。

    滬深北交易所表示，下一步，將結(jié)合市場實踐不斷總結(jié)經(jīng)驗，持續(xù)完善程序化交易相關(guān)監(jiān)管安排，切實保護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定運行。

（編輯 才山丹）