健全“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”生態(tài) 金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)扎穩(wěn)打高質(zhì)量發(fā)展

    本報(bào)兩會(huì)報(bào)道組 昌校宇 冷翠華 楊潔 方凌晨

    資金活水潤(rùn)澤市場(chǎng)，長(zhǎng)錢布局夯實(shí)基石。3月5日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)在作政府工作報(bào)告時(shí)提出“持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，進(jìn)一步健全中長(zhǎng)期資金入市機(jī)制”。這不僅是對(duì)資本市場(chǎng)深化改革關(guān)鍵環(huán)節(jié)的精準(zhǔn)落子，更是對(duì)前期政策導(dǎo)向的延續(xù)與升華。

    3月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在十四屆全國(guó)人大四次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上詳細(xì)闡述了“十五五”時(shí)期資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃，將努力實(shí)現(xiàn)五個(gè)方面新提升。其中提到，“我們將繼續(xù)推動(dòng)發(fā)揮好各方合力，健全‘長(zhǎng)錢長(zhǎng)投’的市場(chǎng)機(jī)制和生態(tài)。”

    隨著政策“組合拳”協(xié)同發(fā)力，中長(zhǎng)期資金作為資本市場(chǎng)健康運(yùn)行的“穩(wěn)定器”與“壓艙石”，其重要性日益凸顯，正悄然重塑市場(chǎng)的投資邏輯與生態(tài)底色，推動(dòng)各類金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)扎穩(wěn)打邁向高質(zhì)量發(fā)展。

    夯實(shí)資本市場(chǎng)“壓艙石”

    “我們將繼續(xù)推動(dòng)發(fā)揮好各方合力，健全‘長(zhǎng)錢長(zhǎng)投’的市場(chǎng)機(jī)制和生態(tài)，完善中國(guó)特色穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，豐富跨周期逆周期調(diào)節(jié)的手段和機(jī)制，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。”吳清的表述既是對(duì)政府工作報(bào)告部署的呼應(yīng)，也為中長(zhǎng)期資金入市勾勒出更加系統(tǒng)的制度框架。

    據(jù)吳清介紹，“十四五”期間，公募基金、社保、保險(xiǎn)、年金等中長(zhǎng)期資金持有A股流通市值增長(zhǎng)超過50%，投資和融資相協(xié)調(diào)的市場(chǎng)功能不斷健全。

    隨著《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》及《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施方案》）的落地，“引長(zhǎng)錢、促長(zhǎng)投”的改革效果加速顯現(xiàn)。截至2025年末，各類中長(zhǎng)期資金合計(jì)持有A股流通市值約23萬億元，較2025年初增長(zhǎng)36%。數(shù)據(jù)無聲，卻清晰描繪出“壓艙石”分量日益加重的軌跡。

    全國(guó)人大代表、山東康橋律師事務(wù)所首席合伙人張巧良對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“過去一年，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市政策呈現(xiàn)‘系統(tǒng)性推進(jìn)、實(shí)質(zhì)性見效’的態(tài)勢(shì)，為資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展筑牢基礎(chǔ)，推動(dòng)資金從‘被動(dòng)引導(dǎo)’轉(zhuǎn)向‘主動(dòng)參與’。”

    在全國(guó)人大代表、北京大學(xué)博雅特聘教授田軒看來，中長(zhǎng)期資金持有A股流通市值顯著擴(kuò)容，反映出政策協(xié)同效應(yīng)正從“單點(diǎn)突破”轉(zhuǎn)向“系統(tǒng)集成”。

    分結(jié)構(gòu)來看，權(quán)益類基金規(guī)模由2025年初的8.4萬億元增至2025年末的11萬億元左右，指數(shù)化投資成為重要驅(qū)動(dòng)力，僅股票型ETF（交易型開放式指數(shù)基金）規(guī)模就已突破3萬億元。國(guó)泰基金養(yǎng)老金投資總監(jiān)、養(yǎng)老金及專戶投資部負(fù)責(zé)人胡松表示：“公募機(jī)構(gòu)作為A股‘長(zhǎng)錢長(zhǎng)投’的重要引擎，在推動(dòng)中長(zhǎng)期投資落地方面取得多重突破性進(jìn)展，涵蓋制度建設(shè)實(shí)現(xiàn)根本性突破、管理規(guī)模實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)、投資行為持續(xù)優(yōu)化等，如全面實(shí)施3年以上長(zhǎng)周期考核、大力發(fā)展養(yǎng)老目標(biāo)基金等長(zhǎng)期產(chǎn)品。”

    作為典型“長(zhǎng)錢”，保險(xiǎn)資金入市同樣蹄疾步穩(wěn)。2025年，保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置余額和配置比例同比均大幅提升。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年底，人身險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的股票和證券投資基金余額總計(jì)約5.7萬億元，較2024年底增加約1.6萬億元，增幅達(dá)38.9%。其中，股票配置余額約3.73萬億元，占比為9.7%，創(chuàng)近四年新高。同時(shí)，保險(xiǎn)資金也在持續(xù)探索長(zhǎng)期投資模式創(chuàng)新，如通過設(shè)立私募證券基金開展長(zhǎng)期股票投資，目前保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)共有三批，試點(diǎn)金額合計(jì)2220億元。

    銀行理財(cái)也在積極探索權(quán)益市場(chǎng)。雖然囿于客群風(fēng)險(xiǎn)偏好，權(quán)益配置比例仍有待提升，但通過與公募基金合作、發(fā)行“固收+”產(chǎn)品等方式，其入市渠道正在持續(xù)拓寬。截至2025年末，理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計(jì)35.66萬億元，同比增長(zhǎng)10.99%。在理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置方面，債券類資產(chǎn)余額為18.52萬億元，占總投資資產(chǎn)的51.93%；權(quán)益類資產(chǎn)余額為0.66萬億元，占總投資資產(chǎn)的1.85%，規(guī)模雖較小但增長(zhǎng)潛力可觀。與此同時(shí)，銀行理財(cái)作為戰(zhàn)略投資者積極參與上市公司定增，實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期資金與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有效對(duì)接，進(jìn)而提高資源配置效率，助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

    這一系列數(shù)據(jù)體現(xiàn)了監(jiān)管層破除制度障礙的決心，也反映出市場(chǎng)投資邏輯的悄然轉(zhuǎn)變，中長(zhǎng)期資金的投資動(dòng)向正深刻地引領(lǐng)著市場(chǎng)風(fēng)格的走向。

    全國(guó)政協(xié)委員、中信資本控股有限公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官張懿宸對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“當(dāng)前，在政策持續(xù)引導(dǎo)和市場(chǎng)環(huán)境變化的雙重驅(qū)動(dòng)下，手握中長(zhǎng)期資金的各類金融機(jī)構(gòu)在推動(dòng)‘長(zhǎng)錢長(zhǎng)投’方面不斷取得積極進(jìn)展。雖然全面、普遍的轉(zhuǎn)變?nèi)孕钑r(shí)日，但這些積極進(jìn)展，尤其是在政策引導(dǎo)下并購基金作為‘耐心資本’深入?yún)⑴c企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和產(chǎn)業(yè)整合，正推動(dòng)市場(chǎng)投資邏輯向更加注重長(zhǎng)期價(jià)值、產(chǎn)業(yè)賦能和多元化退出的方向?qū)崿F(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。”

    第一創(chuàng)業(yè)證券研究所所長(zhǎng)郭強(qiáng)認(rèn)為，中長(zhǎng)期資金的價(jià)值投資導(dǎo)向正逐步改變市場(chǎng)博弈邏輯。與短期資金追求“波段收益”不同，社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金更注重企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力等基本面因素。這種投資偏好的轉(zhuǎn)變將引導(dǎo)更多資金流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動(dòng)市場(chǎng)向價(jià)值挖掘方向轉(zhuǎn)型。

    “中長(zhǎng)期資金持倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整，正在推動(dòng)A股定價(jià)體系從短期情緒驅(qū)動(dòng)向基本面錨定遷移，紅利資產(chǎn)與高質(zhì)量科技資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)持倉集中度均有明顯提升?？梢杂纱送茢?，投資邏輯的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變已初步形成，但尚未完成，其深化程度仍取決于后續(xù)制度能否持續(xù)強(qiáng)化。”上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家、主任曾剛表示。

    深入踐行“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”理念

    在政策引導(dǎo)下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、公募基金、私募基金、銀行理財(cái)?shù)雀黝惤鹑跈C(jī)構(gòu)協(xié)同發(fā)力，加快長(zhǎng)期投資布局，市場(chǎng)投資邏輯正從短期博弈向價(jià)值錨定轉(zhuǎn)型。

    考核機(jī)制的系統(tǒng)性重塑成為“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”落地的關(guān)鍵舉措。2025年以來，公募基金全面推行3年以上長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)考核，國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司考核重點(diǎn)從關(guān)注當(dāng)期轉(zhuǎn)向當(dāng)前與長(zhǎng)期相結(jié)合，且更側(cè)重于長(zhǎng)期考核，從制度端引導(dǎo)機(jī)構(gòu)淡化短期排名、聚焦長(zhǎng)期價(jià)值。田軒認(rèn)為，考核導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變推動(dòng)長(zhǎng)期資金行為模式出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，投資決策更錨定企業(yè)全生命周期價(jià)值。

    多位代表委員與業(yè)界專家表示，過去一年，手握長(zhǎng)期資金的金融機(jī)構(gòu)在“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”實(shí)踐中取得了標(biāo)志性突破，差異化、多元化格局初步形成。

    首先，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正成長(zhǎng)為“耐心資本”的核心力量，制度突破與規(guī)模擴(kuò)容同步推進(jìn)。除政策引導(dǎo)的作用外，張懿宸分析說，在低利率環(huán)境下，傳統(tǒng)固收投資難以覆蓋險(xiǎn)資負(fù)債成本，也會(huì)倒逼其加大長(zhǎng)期股權(quán)配置，未來保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為長(zhǎng)期資本的配置潛力將持續(xù)釋放。

    其次，公募與私募基金在產(chǎn)品創(chuàng)新與投資模式上均實(shí)現(xiàn)了有效突破。泰信基金黨委書記、董事長(zhǎng)李高峰表示，公募機(jī)構(gòu)在推動(dòng)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”方面取得的標(biāo)志性進(jìn)展體現(xiàn)在兩方面：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化——持有期基金、養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模不斷增加，真正適配長(zhǎng)期資金需求。二是利益機(jī)制重構(gòu)——浮動(dòng)管理費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)調(diào)降等試點(diǎn)擴(kuò)大，推動(dòng)行業(yè)從“賣方銷售”向“買方投顧”轉(zhuǎn)型。

    再次，私募基金則聚焦“投早、投小、投硬科技”，大力發(fā)展S基金（私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金）等創(chuàng)新退出渠道，破解“募投管退”閉環(huán)難題。并購基金加快從財(cái)務(wù)投資者向產(chǎn)業(yè)賦能者轉(zhuǎn)型，通過治理優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)整合、存量盤活，助力企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值提升。

    張巧良認(rèn)為，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)特別是并購基金，正逐漸成為產(chǎn)業(yè)整合與價(jià)值創(chuàng)造的“耐心資本”，從單純追求短期財(cái)務(wù)回報(bào)向長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)賦能轉(zhuǎn)變。并購基金作為控股型投資的實(shí)踐者，展現(xiàn)了其作為長(zhǎng)期資本支持企業(yè)發(fā)展的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，具體體現(xiàn)在優(yōu)化治理與管理賦能、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合與轉(zhuǎn)型升級(jí)，以及有效盤活存量資產(chǎn)這三個(gè)方面。

    此外，自2025年以來，銀行理財(cái)子公司逐漸打破“固收思維”，權(quán)益投資實(shí)現(xiàn)了零的突破，頭部機(jī)構(gòu)加速投研體系建設(shè)，推出權(quán)益類、混合類產(chǎn)品，通過合作模式提升權(quán)益資產(chǎn)配置比例，逐步成為資本市場(chǎng)重要的基石投資者。

    “在踐行‘長(zhǎng)錢長(zhǎng)投’理念方面，主力金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了不同程度的突破，推進(jìn)節(jié)奏各有差異。”曾剛表示。其中，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的突破最顯著，公募配置規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，銀行理財(cái)則處于轉(zhuǎn)型起步階段，目前整體權(quán)益配置比例仍然較低，但部分頭部機(jī)構(gòu)已開始推動(dòng)投研體系建設(shè)，逐步向多元資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型。整體來看，各類金融機(jī)構(gòu)共同推動(dòng)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”生態(tài)形成。

    疏通“長(zhǎng)錢”入市堵點(diǎn)

    全力營(yíng)造“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的市場(chǎng)生態(tài)是當(dāng)前資本市場(chǎng)深化改革的關(guān)鍵方向。然而，各類金融機(jī)構(gòu)在實(shí)踐中仍面臨多重相互交織的障礙，制約了長(zhǎng)期資金效能的充分釋放。

    從私募股權(quán)投資（PE）的視角看，“募投管退”全鏈條均存在挑戰(zhàn)。張懿宸分析稱，在募資端，養(yǎng)老金配置股權(quán)投資仍有較大的政策探索空間；銀行理財(cái)資金面臨期限錯(cuò)配問題；保險(xiǎn)資金則受償付能力監(jiān)管和考核機(jī)制等因素影響，參與長(zhǎng)期股權(quán)投資的積極性有待進(jìn)一步提高。在投資及管理端，并購基金受期限剛性約束、部分有限合伙人（LP）追求短期回報(bào)等因素，增加了交易的復(fù)雜性和不確定性。在退出端，上市退出的不確定性影響了出資人信心，并購?fù)顺黾癝基金退出等路徑因估值標(biāo)準(zhǔn)不一、市場(chǎng)未成規(guī)模，效率有待提升。

    公募基金行業(yè)則面臨“三重錯(cuò)配”困境。李高峰分析稱，一是資金屬性錯(cuò)配，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金雖體量龐大，但因“剛兌”預(yù)期殘留、考核周期過短，難以真正轉(zhuǎn)化為權(quán)益市場(chǎng)“長(zhǎng)錢”；二是產(chǎn)品功能錯(cuò)配，大量主動(dòng)權(quán)益類基金仍以相對(duì)收益為目標(biāo)，風(fēng)格易發(fā)生“漂移”，缺乏透明、穩(wěn)定、可預(yù)期的長(zhǎng)期回報(bào)特征，難以匹配養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金需求；三是投資者認(rèn)知錯(cuò)配，大量投資者仍將基金視為短期投機(jī)工具，缺乏長(zhǎng)期持有的耐心與資產(chǎn)配置意識(shí)。此外，中小公募機(jī)構(gòu)在爭(zhēng)取長(zhǎng)期資金委托時(shí)，常因規(guī)模、品牌劣勢(shì)被排除在白名單之外，形成了“負(fù)向馬太效應(yīng)”，不利于行業(yè)生態(tài)的多元化構(gòu)建。

    張巧良從更宏觀的制度與市場(chǎng)層面將痛點(diǎn)概括為相互制約的三個(gè)方面：一是短期考核與資金長(zhǎng)期屬性脫節(jié)，倒逼機(jī)構(gòu)行為短期化；二是市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具供給不足，難以滿足中長(zhǎng)期資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的特定需求；三是資金屬性與市場(chǎng)波動(dòng)制約，銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)權(quán)益資產(chǎn)配置意愿整體偏低。

    面對(duì)上述痛點(diǎn)與堵點(diǎn)，代表委員們普遍認(rèn)為，未來，需在考核激勵(lì)、政策規(guī)則、市場(chǎng)生態(tài)等多個(gè)維度協(xié)同發(fā)力。

    深化考核激勵(lì)改革，引導(dǎo)資金“愿長(zhǎng)投”。改革短期考核機(jī)制是破題的關(guān)鍵。田軒提出，應(yīng)建立與資金持有期相匹配的長(zhǎng)周期考核體系。李高峰呼吁，應(yīng)對(duì)社?；?、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金委托方實(shí)施3年至5年的滾動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，取消年度排名硬約束。張巧良同樣認(rèn)為，需深化考核機(jī)制改革，強(qiáng)化3年至5年以上長(zhǎng)周期考核剛性約束，并將考核重點(diǎn)從短期收益率轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期穩(wěn)健收益。

    “關(guān)于長(zhǎng)周期考核的政策基本已到位，要加大落實(shí)力度，確保長(zhǎng)期資金的考核從‘當(dāng)期回報(bào)’轉(zhuǎn)向‘長(zhǎng)期累積收益’，并切實(shí)影響投資經(jīng)理的行為。”天職國(guó)際金融業(yè)咨詢合伙人周瑾表示。

    優(yōu)化政策與規(guī)則，暢通資金“能長(zhǎng)投”。在資金端，需進(jìn)一步優(yōu)化準(zhǔn)入規(guī)則與激勵(lì)機(jī)制。張懿宸表示，應(yīng)鼓勵(lì)社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金及地方政府引導(dǎo)基金等長(zhǎng)期資金為資本市場(chǎng)注入“活水”；同時(shí)，呼吁財(cái)稅部門整合跨境投資稅收規(guī)則，優(yōu)化合格境外有限合伙人（QFLP）稅收政策，以暢通國(guó)際資本流入通道。田軒則期待推動(dòng)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金的差異化監(jiān)管政策的落地，并優(yōu)化稅收政策支持，例如對(duì)持有超三年的權(quán)益類投資收益給予遞延納稅或減免優(yōu)惠。李高峰和張巧良均表示，應(yīng)擴(kuò)大個(gè)人養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠力度與覆蓋范圍。

    夯實(shí)市場(chǎng)生態(tài)基礎(chǔ)，保障資金“穩(wěn)長(zhǎng)投”。在投資端和退出端，完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施是穩(wěn)定長(zhǎng)期資金信心的基石。張懿宸期望，能完善私募股權(quán)基金參與并購重組的政策體系，并健全退出渠道，進(jìn)一步完善并推廣S基金、接續(xù)基金等工具，為存續(xù)期屆滿的基金提供合規(guī)、順暢的退出渠道。田軒認(rèn)為，需加強(qiáng)上市公司質(zhì)量建設(shè)，包括設(shè)立信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)體系、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、強(qiáng)化退市常態(tài)化機(jī)制，并引導(dǎo)上市公司通過并購重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，從而提升投資標(biāo)的吸引力。張巧良表示，要加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給，鼓勵(lì)上市公司提升分紅比例、完善公司治理，同時(shí)豐富股指期貨、期權(quán)等套期保值工具，營(yíng)造一個(gè)穩(wěn)定、透明、可預(yù)期的市場(chǎng)環(huán)境。周瑾還提及，要進(jìn)一步規(guī)范資本市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)懲財(cái)務(wù)造假和內(nèi)幕交易行為，強(qiáng)化信息披露，提升上市公司質(zhì)量，營(yíng)造良好的市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境，增強(qiáng)投資者信心。

    總之，疏通“長(zhǎng)錢”入市堵點(diǎn)、構(gòu)筑良性生態(tài)圈是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。只有在資金端、投資端、市場(chǎng)端協(xié)同推進(jìn)改革，打破制度壁壘、革新考核機(jī)制、優(yōu)化政策供給、夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，才能最終形成資金屬性、投資行為與市場(chǎng)生態(tài)深度匹配、相互促進(jìn)的良性循環(huán)，為資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)而持久的支撐。