港股震蕩分化 滬港深基金走上涅槃之路

    去年，公募基金市場耀眼明星眾多，滬港深基金是不可忽視的一群。然而今年以來，滬港深基金卻有些星光黯淡，原因之一在于港股的震蕩與分化。

    細看個股，汽車稍顯萎靡，保險有所回調(diào)，但銀行地產(chǎn)仍舊漲勢不減，部分個股出現(xiàn)搶眼走勢。

    再看政策面，陸港通額度已經(jīng)從5月1日起擴容4倍，給了滬港深基金更加廣闊的平臺。但也對基金公司加強港股研究、挖掘隱含機遇提出了更高要求。

    滬港深基金“花容失色”

    2017年，在全市場收益領(lǐng)先的主動型股基或偏股基金中，總能看到滬港深基金的身影。而到了2018年，不知是否受“冠軍魔咒”影響，滬港深基金整體顯得有些“花容失色”。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至5月12日，在可統(tǒng)計的97只名稱中帶有“滬港深”字樣的基金產(chǎn)品中，有58只今年以來收益為負(fù)，接近60%。而所有滬港深基金的平均回報率為-1.67%。這還是5月以來市場回暖的結(jié)果，在勞動節(jié)前的這個數(shù)字接近-4%，虧損的產(chǎn)品數(shù)量也約占總數(shù)的80%。

    從發(fā)行角度來看，數(shù)量也呈現(xiàn)銳減態(tài)勢。2017年共有35只滬港深基金成立，去年年初到去年5月12日，共有22只產(chǎn)品成立。而這個數(shù)字到了今年同期變?yōu)?只。

    對此，業(yè)內(nèi)人士指出，去年年中，證監(jiān)會《通過港股通機制參與香港股票市場交易的公募基金注冊審核指引》，對名字里包含“港股”等類似字樣的基金做出了更加詳細的規(guī)定，促進了滬港深基金發(fā)行的理性化?！吨敢芬蟛糠诌_到相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的“港股”基金必須配備有相應(yīng)港股投資經(jīng)驗的管理人。由此，至今仍有小部分滬港深基金處于暫停申購，或者暫停大額申購的狀態(tài)。

    除相關(guān)政策原因外，滬港深基金發(fā)行數(shù)量下降，更與公募港股投資實力不強有關(guān)。

    此前，一家北方公募對于滬港深基金投研實力的配備劃分為三個層面：第一種，是靠基金經(jīng)理單打獨斗；第二種，是A股基金經(jīng)理和港股基金經(jīng)理分倉管理，各自為戰(zhàn)；第三種，是內(nèi)地與香港兩地投研互通有無，基金經(jīng)理協(xié)同管理。而能做到第三種的可能只有大中型基金公司。

    從最近不少新發(fā)行的基金來看，新產(chǎn)品具備跨市場投資，有港股投資資格也成為一大賣點。而與此對應(yīng)的是，至今仍有部分滬港深基金至少在2018年一季報顯示的持倉中，仍未看到港股的身影。對于一些小公司而言，拿到了滬港深產(chǎn)品的批文，卻沒有港股投研的專業(yè)部門，人才與實力，成為發(fā)展初期遭遇的尷尬。

    分化考驗投資實力

    有公募投資人士告訴記者，去年滬港深基金業(yè)績好的原因，除了港股漲得好外，更多是投資風(fēng)格比較契合。在A股買了白馬股，如白酒家電等，如果可以配置港股，就肯定是買那些銀行保險，“更多的是一種投資邏輯和思路的體現(xiàn)”。

    而今年，從風(fēng)險偏好的角度來說，這些大股票在估值上面臨重新定價而有所調(diào)整。而在部分滬港深基金身上，這一點也得到印證，分眾傳媒、伊利股份、老板電器等大白馬在一季報重倉股中依舊在列，這些公司基本面其實并沒有明顯利空，有些業(yè)績還超預(yù)期，但今年以來股價卻不斷下跌。“只能說是風(fēng)格偏向成長了。”

    除風(fēng)格轉(zhuǎn)換帶來的估值調(diào)整，港股市場的震蕩也使得滬港深基金的投資面臨考驗。

    在去年港股上漲的“狂歡”中，內(nèi)地赴港上市的房產(chǎn)股和金融股、汽車股成為港股上漲的“三劍客”。這些公司基本面較好，而且身在內(nèi)地，內(nèi)地公募基金經(jīng)理對此相對較為熟悉，配置也就順理成章。

    然而今年以來風(fēng)向變化，首當(dāng)其沖的是內(nèi)地汽車股。吉利汽車（23.55+3.74%）在去年的漲幅令人驚艷，高達268.89%。而今年以來，吉利汽車的股價卻下跌了13.10%。廣汽集團（14.22+2.60%）也是部分滬港深基金青睞的標(biāo)的，然而其股價今年以來已經(jīng)下跌23.22%。

    保險股下跌幅度也相對較大，其中新華保險（38.05+1.20%）股價今年以來下跌接近30%。一名偏成長風(fēng)格的基金經(jīng)理告訴記者，保險股下跌主要有三個原因：一是利率原因，利潤差優(yōu)勢降低；二是今年以來包括“開門紅”在內(nèi)的銷售，從某種程度上而言不達預(yù)期；三是定性角度的隱憂，即貿(mào)易摩擦帶來的深化開放，首先或許從金融層面開啟，如果對外資開放保險，那么國內(nèi)市場保險行業(yè)的競爭格局或?qū)⒚媾R重新洗牌的壓力。

    但光大證券（9.24-0.22%）指出，資管新規(guī)對各類理財產(chǎn)品的嚴(yán)格管理可能影響居民調(diào)整通過銀行和保險渠道完成中長期投資的比例。對銀行而言，在督促銀行轉(zhuǎn)型的過程中，銀行內(nèi)部的表現(xiàn)可能出現(xiàn)分化，大銀行的優(yōu)勢凸顯。對保險而言，產(chǎn)品為表內(nèi)負(fù)債的保險受新規(guī)影響較小，且有望受益于隨著剛性兌付打破而帶來的資金溢出。長期來看，隨著我國居民對于資產(chǎn)配置需求的增長，對于多樣化金融產(chǎn)品的需求是大方向，年金型等保險產(chǎn)品的優(yōu)勢凸顯，未來有望贏得更多增量資金流入。

    然而與下跌相對應(yīng)的是，港股中部分個股卻上漲明顯。分化由此顯現(xiàn)，對于滬港深基金經(jīng)理選股能力的考驗，其實也已經(jīng)開始。

    內(nèi)地銀行股今年以來的表現(xiàn)依舊可圈可點，工商銀行（6.85+0.88%）、中國銀行（4.23+1.44%）、招商銀行（35.00+2.04%）、建設(shè)銀行（8.20+1.23%）、中信銀行（5.72+0.88%）等銀行股H股的股價今年以來上漲均在10%左右，部分銀行上漲超過15%。

    A股今年遍吹的“醫(yī)藥風(fēng)”在港股亦出盡風(fēng)頭。中國生物醫(yī)藥以及石藥集團（21.10-0.71%）是不少滬港深基金的重倉之選，這兩只港股今年以來上漲已經(jīng)超過30%。

    房地產(chǎn)股票亦表現(xiàn)不俗，碧桂園（16.40+0.74%）今年以來上漲超過10.07%，華潤置地（29.05+0.35%）上漲超過26.30%，世茂房地產(chǎn)（21.50+0.94%）上漲26.47%，新城發(fā)展控股（6.30-1.87%）上漲32.73%。

    在滬港深基金重倉名單中，還有不少個股表現(xiàn)優(yōu)異。

    金蝶國際（7.70-3.31%）出現(xiàn)在部分滬港深基金的重倉中，該股今年以來上漲超過75.35%。此外，滬港深基金重倉的中國石油化工股份（8.13+1.63%）今年以來上漲超過41.88%，中教控股（11.84-3.74%）上漲超過79.94%，舜宇光學(xué)科技（142.30-0.70%）上漲42.44%，安踏體育（46.70-0.21%）H股上漲超過33.40%。

    而在滬港深基金持倉中，最受關(guān)注的無疑是騰訊控股（408.80+0.64%）。

    2017年，騰訊控股的股價從年初的200港幣左右，上漲到年末的400港幣。如果一只滬港深基金將騰訊“加滿”至10%的倉位，這樣的漲幅就會為基金貢獻10%的凈值增長。

    然而2018年，從3月21日創(chuàng)出471.6元高點后，騰訊控股股價震蕩下行，最低已到380元附近。值得慶幸的是，5月以來的一波強勢反彈與回暖，使得騰訊控股今年以來的漲幅由負(fù)轉(zhuǎn)正，但也僅僅只有微弱的0.69%。

    對于投資港股的滬港深基金經(jīng)理來說，“騰訊是必配的標(biāo)的，體量巨大，業(yè)績優(yōu)異，依舊是高成長股，并且想象空間十足。”不少滬港深基金的重倉股顯示，騰訊控股在其倉位中都幾乎處于“加滿”的位置。

    政策提振投資者信心

    最新的政策是，為了進一步完善內(nèi)地與香港兩地股市互聯(lián)互通機制，從2018年5月1日起，內(nèi)地與香港股市互聯(lián)互通額度擴大4倍，即滬深股通從每日130億元提高到520億元，港股通從每日105億元提高到420億元。這對于滬港深基金的港股投資無疑是一個正面的消息。

    東興證券指出，額度擴大短期影響較小，但金融開放政策長期提振投資者信心，有望抬升市場對港股的估值預(yù)期?，F(xiàn)階段雖然港股通南下資金規(guī)模通常高于滬深股通北上資金規(guī)模，但滬深港通利用率普遍偏低。港股通自開通以來，額度使用占比基本處于0-30%的區(qū)間內(nèi)，僅有41天額度使用超過30%，其中僅9天超過50%。此前額度對港股市場交易幾乎不構(gòu)成限制，因此，此次港股通額度擴大在短期內(nèi)不會對港股市場帶來較大影響。

    但從長期來看，這表明監(jiān)管層實施人民幣國際化、資本項目開放的決心。而國家金融開放政策及港股市場的系列新政，將不斷提振投資者信心，抬升市場對港股估值的預(yù)期。

    華寶證券此前指出，與內(nèi)地A股市場不同，港股市場是一個機構(gòu)主導(dǎo)的市場，相較于A股市場而言，港股的理性程度更高，投資者更為成熟，波動更小。近期內(nèi)地投資者占比通過港股通快速提升。目前港股通通道下的港股標(biāo)的共有441只，占港股總數(shù)的21%，但市值占比高達88%，能夠為內(nèi)地投資者提供較大的港股參與空間。2014年開通至今，港股通通道下資金累計凈流入持續(xù)攀升，成交額占比也逐年增加。

    擁抱中國核心資產(chǎn)

    從“曠野徘徊”到“迦南美地”，這是2018年興業(yè)證券海外春季策略會之海外市場展望部分的主標(biāo)題。興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東對此的解讀是“中期展望——曠野徘徊，資金面環(huán)境不佳，風(fēng)險偏好不穩(wěn)定；長期展望——尋找大分化時代的迦南美地，擁抱中國核心資產(chǎn)崛起”。

    張憶東指出，港股乃至A股和中概股所代表的中國最有競爭力的權(quán)益資產(chǎn)，也就是從2016年開始提出的核心資產(chǎn)，被全球機構(gòu)資金重新配置、價值被重新發(fā)現(xiàn)的大趨勢才剛剛開始。

    對于港股市場，他建議，二季度倉位繼續(xù)維持相對保守、動態(tài)中性即可，立足港股長期牛市的基本面邏輯而逢低布局核心資產(chǎn)。即積極防御，防守反擊。首先，倉位不必太激進，可進行逆向倉位調(diào)整，市場樂觀時勇于降低倉位，市場過度悲觀時敢于增持優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。其次，選股十分重要，側(cè)重上市公司內(nèi)生增長能力和健康的現(xiàn)金流，以低估值高分紅收益率的優(yōu)質(zhì)價值股為基本配置，以“優(yōu)質(zhì)金融股龍頭為盾牌，以優(yōu)質(zhì)成長股為長矛”，與贏家共舞。與此同時，策略需要有前瞻性，不能任憑市場情緒化波動進行追漲殺跌，對于影響股市的關(guān)鍵變量或事件提前進行準(zhǔn)備。

    在所有滬港深基金中，景順長城滬港深領(lǐng)先科技今年以來收益率位居第一。展望后市，該基金的基金經(jīng)理詹成分析認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟依然存在下行壓力，受制于國內(nèi)金融去杠桿等政策影響，流動性可能持續(xù)從緊，同時貿(mào)易摩擦?xí)掷m(xù)擾動國內(nèi)和海外投資人的情緒，市場呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的概率較大。但從中長線的維度來看，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在發(fā)生積極的變化，消費升級和科技創(chuàng)新相關(guān)的新動能將對宏觀經(jīng)濟形成較強支撐。在操作策略上，依然重點配置順應(yīng)中國未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的行業(yè)和個股，以不變的產(chǎn)業(yè)趨勢應(yīng)對萬變的市場，以期中長期創(chuàng)造凈值增長。