廣發(fā)基金：天量社融超預(yù)期 成長風(fēng)格有望占優(yōu)

    近日，中小創(chuàng)帶動A股市場持續(xù)躁動。僅在上周，上證綜指上行2.5%，上證50上行0.7%，春節(jié)前受商譽減值擔(dān)憂抑制的中小創(chuàng)大幅上行，創(chuàng)業(yè)板指大漲6.8%。小市值風(fēng)格占優(yōu)，領(lǐng)漲于大盤藍籌。行業(yè)層面，電子行業(yè)、農(nóng)林牧漁行業(yè)和通信行業(yè)漲幅居前。    

    1月社融增量達4.64萬億

    中國1月社會融資規(guī)模增量為4.64萬億元，預(yù)期3.3億元，前值15898億元。按照新口徑，1月社融存量增速10.4%，比上個月回升0.6個百分點；加上政府債券的廣義社融增速為10.8%，同樣比上個月回升0.6個百分點。從其他口徑的社融增速來看，都是明顯回升的。

    社會融資規(guī)模是指一定時期內(nèi)（每月、每季或每年）實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金總額。該指標(biāo)由四大類融資構(gòu)成，分別是金融機構(gòu)表內(nèi)貸款、金融機構(gòu)通過表外提供的融資、直接融資和其他融資，其中又包含十個子項。

    “社融超預(yù)期回升，是2018年以來的首次。”廣發(fā)基金宏觀策略部分析，從新增結(jié)構(gòu)來看，無論是同比還是環(huán)比，信貸融資、表外融資、直接融資和地方專項債都有回升。如果看存量增速，同樣如此，其中表外融資的回升為2018年以來的首次。這意味著政府的寬信用政策的效果在各方面都有體現(xiàn)。廣發(fā)基金宏觀策略研究團隊此前已預(yù)測社融增速將在一季度企穩(wěn)，但1月的回升幅度還是顯著超出預(yù)期。

    從歷史數(shù)據(jù)來看，廣義社融增速往往領(lǐng)先名義GDP增速兩個季度見底。廣發(fā)基金宏觀策略部分析，“我們在之前提到社融在一季度出現(xiàn)企穩(wěn)的概率較大（對應(yīng)經(jīng)濟在三季度觸底），主要依據(jù)在于地方政府專項債的提前發(fā)行、票據(jù)沖量和非標(biāo)的基數(shù)效應(yīng)，1月數(shù)據(jù)超出預(yù)期，但不影響節(jié)奏。需要注意的是，當(dāng)前的社融結(jié)構(gòu)并不如數(shù)據(jù)顯示的靚麗，1月放量有季節(jié)性因素，未來存在地產(chǎn)端的壓制，預(yù)期社融增速階段性見底。”

    社融企穩(wěn)的信號積極

    “信用傳導(dǎo)是否順暢是影響經(jīng)濟走勢和A股走勢的核心變量。1月社融創(chuàng)歷史天量，表明信用傳導(dǎo)機制有望更加順暢。”廣發(fā)基金宏觀策略部表示，基于1月社融數(shù)據(jù)，我們預(yù)判社融存量增速大概率于今年1季度確認企穩(wěn)，A股市場從單邊下跌市過渡到震蕩運行。

    社融數(shù)據(jù)之外，美聯(lián)儲上半年加息概率較低，IMF首席經(jīng)濟學(xué)家發(fā)聲贊同暫緩加息；中美貿(mào)易談判結(jié)果偏暖；外資的流入還在繼續(xù)，這些因素有望支撐市場短期回暖。因此，從中期角度來說，廣發(fā)基金認為維持中性倉位比較合適。

    從市場風(fēng)格來看，廣發(fā)基金宏觀策略部認為成長風(fēng)格有望獲得相對收益。判斷依據(jù)是經(jīng)濟下行期，創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300業(yè)績有望出現(xiàn)改善；無風(fēng)險收益率難以提升有利于成長板塊的估值壓力釋放。此外，政策支持“新基建”的發(fā)展。整體來看，成長風(fēng)格有望跑出相對收益。