基礎設施REITs起航 公募競相角逐“新藍?！?/h1>

2020-08-17 06:28  來源：中國證券報

    近期，基礎設施REITs指引出臺，成為公募行業(yè)產品層面最熱門的話題。對于這片“新藍海”，公募基金持續(xù)關注，拼人才、看項目、備產品等角逐已悄然上演。

    同時，REITs領域標準化以及稅收等問題仍然存在。如何更好地迎接挑戰(zhàn)，為持有人在新的領域獲取收益，也是公募面臨的重要考驗。

    前景廣闊：

    萬億級別市場空間

    2020年以來，公募REITs發(fā)展可謂進入加速階段，政策層面的推進如火如荼。

    2020年4月，證監(jiān)會、國家發(fā)改委發(fā)布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》。

    8月7日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集基礎設施證券投資基金指引》。

    另據“上交所發(fā)布”8月12日的消息，8月11日上交所召開基礎設施REITs企業(yè)和投資者座談會，就基礎設施REITs試點工作推進情況進行了交流。

    上交所表示，當前，在基礎設施領域試點公募REITs，是穩(wěn)投資、補短板的有效政策工具，有利于完善儲蓄轉化投資機制，推動基礎設施投融資市場化、規(guī)范化健康發(fā)展，將在當前宏觀經濟發(fā)展和深化資本市場改革中發(fā)揮重要作用，需要各方形成合力，共同推進。

    下一步，上交所將按照證監(jiān)會、發(fā)改委的統(tǒng)一部署，繼續(xù)做好市場組織和服務工作，建立健全公募REITs的各項工作機制，與各方一道共同推動解決市場關注問題，加快推進基礎設施REITs試點工作平穩(wěn)、有序落地。

    公募REITs在經濟與產業(yè)層面的潛力不言而喻。同時，基建REITs還可盤活PPP項目。證監(jiān)會、發(fā)改委的《通知》明確：基建REITs底層資產為PPP項目，PPP項目應以使用者付費為主。這將改變過去PPP項目重建設、輕運營以及偏好政府付費的狀況，未來的PPP項目將更重視項目運營，以使用者付費和可行性缺口補助為主要回報機制，為二次融資提供條件，同時減輕政府負擔。

    而在資本市場層面，這樣的好機會，對于國內公募基金而言更不容錯過。

    一直以來，鵬華基金是國內公募REITs領域的先行者，早在2015年就誕生的鵬華前海萬科REITs，是國內REITs發(fā)展史上的重要一環(huán)。

    對于今年基礎設施REITs政策的推進，鵬華基金認為，基礎設施REITs將穩(wěn)定、長期的基礎設施資產推向資本市場，為投資人提供可長期配置、穩(wěn)定分紅、透明管理的金融產品，為我國資本市場提供有效補充，最終引導、聚集社會長期限資金投資政策鼓勵的基礎設施，促進基礎設施的高質量發(fā)展。

    除鵬華之外，越來越多的公募基金也展現出對公募REITs的興趣與熱情。

    博時基金相關人士在接受中國證券報記者采訪時指出，截至2020年初，根據相關報告，全球共有40余個國家和地區(qū)已建立REITs市場，上市交易的REITs總市值約為2.1萬億美元。其中，美國上市REITs數量為234只，規(guī)模約1.1萬億美元。對比來看，我國龐大的不動產市場能夠支撐REITs基金的潛在市場空間是萬億級別的，前景非常廣闊。

    同時，國內REITs政策經過十余年的探索與變革，已摸索出適合國內資本市場的公募REITs發(fā)展路徑，本次試點水到渠成，標志著中國公募REITs的正式起航。同時，REITs是股票和債券之外一類新的重要資產類別，將會成為投資者資產配置的重要工具。

    積極備戰(zhàn)：

    公募基金角逐“新藍海”

    “對于歷來在二級市場專研股票債券投資組合管理的公募基金管理人而言，基礎設施基金在投資思路和管理模式上差異極大，可被視為大資管行業(yè)的一片藍海市場。”上海證券在8月14日發(fā)布的一份關于公募REITs研究的分析報告中如是寫道。

    相關報道顯示，從5月份開始，包括鵬華基金、海富通基金、德邦基金在內的公募基金公司，已經在招聘網站掛出REITs相關人才的用人需求，大舉招兵買馬備戰(zhàn)。

    “目前公司正在全力籌備推進項目。產品形式完全按照《指引》規(guī)定的交易結構設計。”博時基金相關人士向中國證券報記者表示。

    值得一提的是，也有券商投行部門從業(yè)人員向記者透露，當前不少公募REITs推進已經進入看項目的階段，當前還無法透露項目具體情況，但從質地上看，不少項目具備吸引力。

    鵬華基金公司副總裁刑彪則在近期的一次公開演講中表示，在鵬華前海萬科REITs創(chuàng)設及運營的過程中，為實現公司在傳統(tǒng)公募基金業(yè)務模式之外的戰(zhàn)略性突破，鵬華專門設立了投資銀行部，配備具有基礎設施項目運營經驗、不動產研究經驗、風險控制經驗、特殊資產估值核算經驗等復合專業(yè)背景、多知識體系的專業(yè)化團隊。作為國內公募REITs唯一的先行、先試者，鵬華基金始終踐行積極參與國家多層次資本市場發(fā)展、切實服務實體經濟轉型和創(chuàng)新發(fā)展的理念，將公募REITs發(fā)展視為公司資管業(yè)務發(fā)展的重要戰(zhàn)略步驟。

    上海證券表示，一般來說，創(chuàng)新業(yè)務會由頭部公司拔得頭籌，由于基礎設施REITs業(yè)務的特殊性，母公司或者旗下資管子公司有REITs或類REITs業(yè)務的研究或實踐經驗的基金管理人可能占據先發(fā)優(yōu)勢，而那些希望借助該業(yè)務實現彎道超車的中小基金公司也抱有濃厚的興趣。

    “大股東或其他關聯(lián)方擁有基礎設施資產的基金公司、子公司類REITs項目經驗豐富的基金公司等做REITs更有優(yōu)勢。”博時基金相關人士坦言。

    德邦基金表示，公募基金在實施REITs項目方面擁有專業(yè)組合投資能力和資金渠道多元化等方面的優(yōu)勢。第一，專業(yè)組合投資能力優(yōu)勢。REITs項目除80%以上基金資產需持有單一基礎設施資產支持證券全部份額外，剩余資金可用于資產配置，根據《指引》規(guī)定可投資于利率債、AAA級信用債、貨幣市場工具，以及對外借款。公募基金擁有專業(yè)的基金經理，可對項目整體組合投資進行較好的統(tǒng)籌管理。第二，資金渠道多元化優(yōu)勢。公募基金擁有一定資金優(yōu)勢，長期對接各類資金渠道，可利用資金渠道多元化方面優(yōu)勢助力REITs項目降低融資成本。

    上海證券分析，無論如何，有志于在這片藍海搏擊的基金管理人必須做好充分的準備。硬件要求為：設置獨立的基礎設施基金投資管理部門，配備不少于3名具有5年以上基礎設施項目運營或基礎設施項目投資管理經驗的主要負責人員，其中至少2名具備5年以上基礎設施項目運營經驗。軟件要求為：項目遴選能力、基礎設施資產定價能力、項目運營能力、再融資能力、風險控制能力等。

    而對于人才引進，上海證券認為，公募基金管理人在外聘關鍵人才的基礎上，必須按照《指引》的要求重新整合公司現有人才、組建團隊、梳理再造投資及投后運營管理流程。在此期間，風控、合規(guī)及投資者教育相關功能的團隊建設應該是重中之重。合理設計考核與激勵機制，最大化地激發(fā)團隊成員的積極性，也有助于保持基金管理人在這個藍海市場中的先入優(yōu)勢。

    高和資本執(zhí)行合伙人周以升在接受中國證券報記者采訪時指出，總體而言，基礎設施公募REITs可穿越周期波動，為中等風險、中等收益的產品，它有穩(wěn)定的派息，亦有內生運營提升和外延擴張收購帶來的價值增長，適合風險偏好中性的投資人作為大類資產予以投資配置。它雖然在發(fā)行和交易機制上與股票非常相似，但是由于底層的經營波動性短期內不會特別大，而資產價值的增長性如果沒有外部環(huán)境突變影響（比如信息技術更迭和疫情影響帶來的數據中心市場爆發(fā)式增長）也是一個預期性相對較好的變量，加上個人投資者的持有比例在試點初期預計不會太高，因此預計交易活躍度不會像股票類證券那么高。不過，根據海外REITs市場表現數據，拉長周期來看，權益型REITs收益均值還是可以超越股票大盤的。因此，對個人投資者而言，基礎設施公募REITs適合中長期投資配置。

    直面挑戰(zhàn)：

    打造健康REITs生態(tài)

    國內公募REITs提速發(fā)展值得行業(yè)歡欣鼓舞，但實際上不少業(yè)內人士也指出，其中的考驗與挑戰(zhàn)仍然存在。

    鵬華基金表示，改革向來不是一帆風順的，REITs這一高度市場化的金融產品與基礎設施這類具有公益性的準公共產品必然存在磨合、適應的過程，基礎設施REITs在逐步落地的過程中也面臨諸多需要克服的困難。

    比如，絕大多數基礎設施資產為國有企業(yè)持有，在國資轉讓過程中涉及到的交易、定價、程序相關問題，需要得到國資監(jiān)管部門的支持；還有在轉讓環(huán)節(jié)涉及的稅收問題，也需要得到稅政部門的支持。

    部分基礎設施資產的業(yè)務涉及民生利益，如何平衡市場化收益及民生利益也將是重大課題。

    對于在國有體制內的基礎設施運營管理團隊，發(fā)行REITs后面臨公開的市場化考核，如何安排好考核與激勵，最大化地激發(fā)運營管理團隊的積極性也需要多維度的考量。

    “但我們相信，只要大方向確定了，這些細節(jié)都會在發(fā)展過程中找到解決的辦法。”鵬華基金認為。

    博時基金則表示，發(fā)展公募REITs產品的難點在于：基礎設施基金的投融資管理和資產運營職責對于基金公司來說是全新的角色定位，機遇與挑戰(zhàn)并存。投融資管理層面，《指引》規(guī)定基礎設施基金可以擴募，購買和出售資產。

    資產運營層面，需要制定針對性的運營策略，提升基礎設施項目的盈利水平。這些都是基金管理人主動管理能力的體現，也是運作公募REITs的難點。

    “優(yōu)秀的基金管理人可以通過積極的投融資管理和資產運營為投資者創(chuàng)造長期超額收益。”博時基金認為。

    但就我國目前的政策環(huán)境來看，基建REITs尚無明確的稅收優(yōu)惠，只能靠運營收入給投資者帶來回報，因此只適合收費公路等傳統(tǒng)基礎設施。

    總而言之，證監(jiān)會、國家發(fā)改委發(fā)布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》和后續(xù)證監(jiān)會發(fā)布的《公開募集基礎設施證券投資基金指引》只是給中國的基建REITs頒發(fā)了一張法律上的“準生證”，它能不能順利誕生并快速成長，取決于市場環(huán)境，而市場環(huán)境的形成及成熟依賴于稅收政策等一系列配套政策的出臺。

    “我們有信心，在監(jiān)管機構的指導下，在各位同業(yè)的共同努力下，一步一個腳印，為中國基礎設施REITs探索出一條符合中國國情的道路，共同建立起健康REITs的生態(tài)，通過這一創(chuàng)新工具支持我國基礎設施建設，迎來資本市場與基礎設施的共同繁榮。”鵬華基金如是說。