機(jī)動靈活 守正出奇 廣發(fā)基金策略投資部打造“特種小分隊(duì)”

    今年前三季度，滬深300漲幅為11.98%，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金和偏股混合型基金平均收益率分別達(dá)到34.47%和37.17%。在震蕩起伏的結(jié)構(gòu)性市場中，股票投資能力出色的基金管理公司取得了良好的超額收益。據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，廣發(fā)基金旗下16只主動權(quán)益基金收益率超過50%，7只基金收益率超過70%。

    優(yōu)秀業(yè)績的背后，是廣發(fā)基金在錘煉主動管理能力方面的持續(xù)努力。作為行業(yè)領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司，廣發(fā)基金較早按照基金經(jīng)理的能力圈和投資風(fēng)格進(jìn)行分組，用心打造價值、成長、策略等多元風(fēng)格體系，讓基金經(jīng)理專注在能力圈內(nèi)進(jìn)行投資。

    如果說價值、成長是傳統(tǒng)的常規(guī)作戰(zhàn)部隊(duì)，策略投資或許可以用“特種小分隊(duì)”來描述：作為整體，他們“打法靈活”、“戰(zhàn)術(shù)多元”，善于在復(fù)雜的市場行情中“一招制敵”；作為個體，每位基金經(jīng)理各有專長、配合緊密，在互補(bǔ)和協(xié)同中凝聚了團(tuán)隊(duì)的力量。

    “隊(duì)長”李巍常年聚焦TMT、高端制造、醫(yī)藥生物三大賽道，是價值成長派的科技股獵手；數(shù)學(xué)博士苗宇是團(tuán)隊(duì)的實(shí)力擔(dān)當(dāng)，從“追風(fēng)少年”到沉淀于消費(fèi)領(lǐng)域深耕細(xì)作；吳興武精通醫(yī)藥領(lǐng)域，獨(dú)門絕技打通了行業(yè)與市場之間的隔閡；羅洋深諳周期股背后的運(yùn)行邏輯，挖掘周期成長的投資機(jī)會；段濤是深度的成長股愛好者，對于挖掘黑馬“富有激情”。

    “凡戰(zhàn)者，以正合，以奇勝。”廣發(fā)基金策略投資部這支“特種小分隊(duì)”，在波動的市場中不斷錘煉實(shí)戰(zhàn)能力，并取得優(yōu)異戰(zhàn)績。銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月30日，策略投資部管理的7只產(chǎn)品前三季收益率超過50%，4只產(chǎn)品收益率超過70%，5只產(chǎn)品躋身全市場主動權(quán)益基金TOP50名單。最近2年，旗下6只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)凈值翻番。

    李?。?ldquo;千錘百煉”的成長股獵手

    “如果知道我會死在哪里，那我將永遠(yuǎn)不去那個地方。”談及如何在投資的長跑中取勝，查理·芒格如是說。要知道投資的“死亡地”在哪？對投資人而言，必須經(jīng)過市場一輪又一輪的歷練。

    李巍入行已有15年，其中有9年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)，擅長在價值的基礎(chǔ)上挖掘優(yōu)質(zhì)成長股。由他管理的廣發(fā)新興產(chǎn)業(yè)精選，前十大重倉股都是成長股，但成長的行業(yè)和方向，覆蓋廣泛：既有TMT、高端制造、醫(yī)藥生物的新興成長股，也有建筑、服裝等傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司。

    銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月30日，廣發(fā)新興產(chǎn)業(yè)近兩年、近三年回報(bào)分別為148.72%、125.70%，在靈活配置型基金（股票上下限0-95%）中排名第13/429位和第13/306位。自2016年1月29日成立以來累計(jì)回報(bào)182.8%，年化回報(bào)達(dá)到24.91%，獲得銀河證券三年期五星評價。

    廣發(fā)基金策略投資部總經(jīng)理 李巍

    打造投資的“護(hù)城河”

    李巍在圈內(nèi)被稱為“科技股獵手”。每一輪的科技行情，他都是先鋒型選手。以廣發(fā)科創(chuàng)主題3年封閉為例，該基金成立于2019年6月11日，過去一年回報(bào)82.1%，在7只同類基金中排名第1，成立以來累計(jì)回報(bào)89.93%，年化回報(bào)63.37%。

    靚麗的成績表并非一蹴而就，背后是一位專業(yè)投資者對價值投資孜孜不倦的探索。

    李巍是一個好奇心強(qiáng)、對生活充滿熱情的人，他在生活中尤其熱愛研究新技術(shù)和新鮮事物。進(jìn)入投資行業(yè)之后，他一直抱有一個樸素的理念，就是要找到社會和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢當(dāng)中的成長型公司，而其中大多數(shù)都是技術(shù)型企業(yè)。

    “我始終堅(jiān)信投資回報(bào)來源于企業(yè)價值增長，尤其是利潤增長帶來的價值增長。”作為從業(yè)多年的老將，李巍也是一名長期投資的信奉者，他認(rèn)為，長期投資基本面優(yōu)秀的企業(yè)，可以分享其利潤增長和價值增長所帶來的市值增長。

    至于如何提高投資的成功率，李巍的策略是專注于尋找“高勝率+高賠率”的標(biāo)的，他會通過對于賠率和勝率的考量，盡量提高組合的性價比，達(dá)到賠率和勝率都處于比較好的狀態(tài)。

    依靠成長的力量穿越周期

    作為入行較早的成長股選手，李巍在市場、行業(yè)的周期波動中，不斷積累投資成長股的經(jīng)驗(yàn)。

    “早年做投資時，我最看重的是公司未來三年的盈利增速，要求有20%-30%的增長，如果能達(dá)到50%以上更好。當(dāng)時，評估企業(yè)價值的維度相對單一，對企業(yè)的商業(yè)模式、自由現(xiàn)金流等關(guān)注度不夠。”李巍坦言。

    2016年至2018年，是成長股持續(xù)調(diào)整的年份。即使選擇了行業(yè)中最優(yōu)秀的公司，股票表現(xiàn)也可能不盡如人意。為此，李巍對投資體系進(jìn)行反思。他發(fā)現(xiàn)，企業(yè)增長充滿不確定性，判斷一個公司未來的復(fù)合增長率并不容易。如果把增長看得太重，很容易犯錯誤，給組合帶來比較大的波動。

    經(jīng)過深刻反思，李巍對選股體系進(jìn)行優(yōu)化，從四個維度甄選有質(zhì)量的成長。“盈利能力、盈利質(zhì)量、成長性都可以用財(cái)務(wù)指標(biāo)量化，再通過生命周期、商業(yè)模式、管理層的能力、治理結(jié)構(gòu)等偏定性的東西來提升對不確定性的判斷。”李巍說。

    最近兩年，成長風(fēng)格盛行，基本面優(yōu)質(zhì)的成長股獲得資金的高度關(guān)注，估值大幅提升。如何在基本面和估值之間平衡，是擺在基金經(jīng)理面前的一道選擇題。

    “相比短期的靜態(tài)估值，行業(yè)的發(fā)展方向、商業(yè)模式、企業(yè)自身創(chuàng)造價值的能力更加重要。”李巍認(rèn)為，成長行業(yè)確實(shí)很難找到“便宜貨”，基金經(jīng)理能做的是沉下心做好研究，找到那些不斷創(chuàng)造價值的企業(yè)，通過優(yōu)秀企業(yè)的成長力量來穿越周期波動。

    苗宇：從“追風(fēng)少年”到長期主義的堅(jiān)實(shí)擁躉

    投資是科學(xué)還是藝術(shù)？

    在數(shù)學(xué)博士出身的苗宇看來，投資當(dāng)中科學(xué)的成分更多，不能把藝術(shù)成分過分夸大。投資中的科學(xué)就是基金經(jīng)理的研究方法，經(jīng)過長期數(shù)學(xué)思維訓(xùn)練的苗宇，更擅長通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬐评?，動態(tài)評估企業(yè)的長期價值。

    從2015年2月份獨(dú)立管理基金以來，苗宇經(jīng)歷過牛市的瘋狂和熊市的落寞，在市場的起起落落中，不斷領(lǐng)悟價值投資的真諦。經(jīng)過五年多的投資實(shí)踐，他從一名曾經(jīng)的“追風(fēng)少年”沉淀為價值股的長期擁躉，形成了一套“長期主義、估值保護(hù)、適度多元”的投資風(fēng)格。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，苗宇管理的廣發(fā)競爭優(yōu)勢5年多來錄得174.89%的回報(bào)率，任職年化回報(bào)為19.70%。另據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，截至9月30日，廣發(fā)競爭優(yōu)勢近5年累計(jì)回報(bào)為161.11%，在88只同類基金排名第5，獲得銀河證券三年期和五年期五星評級。

    廣發(fā)競爭優(yōu)勢基金經(jīng)理 苗宇

    投資的“十二字格言”

    在2008年全球金融風(fēng)暴的驚濤駭浪中，苗宇進(jìn)入廣發(fā)基金，成為了一名周期研究員。2010年，隨著周期股的黃金時代落下帷幕，苗宇投身于成長股的研究，如消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT等。

    2015年2月份，苗宇開始獨(dú)立管理基金。順應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+”主題投資的熱潮，他采用產(chǎn)業(yè)趨勢投資方法，成為那波移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮中的“追風(fēng)少年”，他管理的廣發(fā)競爭優(yōu)勢也在當(dāng)年上漲70.61%。

    2015年下半年，市場大幅回調(diào)讓苗宇開始重新思考投資的本質(zhì)。“產(chǎn)業(yè)趨勢投資的方法會讓組合波動很大，我還是希望能把投資這個事業(yè)做得更加長久。”苗宇說，投資本質(zhì)上是尋找Alpha，他希望投資組合的標(biāo)的是競爭力不斷提升、能夠長期跟蹤和研究的公司。

    2016年下半年，通過對投資框架的調(diào)整，苗宇專注于在穩(wěn)定成長類行業(yè)中尋找好公司，并形成了自己的一套“十二字”投資風(fēng)格：長期主義、估值保護(hù)、適度多元。

    長期主義，就是在投資中將眼光放的長遠(yuǎn)一些，不在意短期業(yè)績的變化，伴隨企業(yè)成長，賺企業(yè)成長的錢。估值保護(hù)，就是估值要合適，不買估值太高的東西，除非其核心競爭力特別突出。適度多元，即組合的收益來源相對多元化，適度對組合做一些分散，“不把雞蛋放在同一個籃子里”。

    聚焦醫(yī)藥和消費(fèi)

    苗宇每隔一段時間就會看不同的書，最近高瓴資本張磊在《價值》一書中提到的“長期主義”讓他別有感觸。

    “所有的人都在說投賽道，但其實(shí)我們買的不是賽道，而是企業(yè)，即便是同一賽道，企業(yè)也是千差萬別的。”苗宇說，我們需要動態(tài)跟蹤企業(yè)的價值，看企業(yè)的長期競爭力是否在加強(qiáng)。

    從苗宇的持倉情況可以發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)和醫(yī)藥是他聚焦的兩大方向，他提出了三點(diǎn)長期看好的核心邏輯。第一，這兩個行業(yè)已經(jīng)被證明是長期比較好的賽道，國內(nèi)外都出現(xiàn)過很多優(yōu)秀的公司。其二，這些企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)良好，能帶來長期穩(wěn)定的復(fù)合回報(bào)。第三，從更長期的角度來說，中國的消費(fèi)、醫(yī)藥都有廣闊的成長空間。

    “我的組合有一個很大的特點(diǎn)，就是企業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)足夠好、EPS不斷提升，我才會買成重倉。”苗宇說，他選股會尤為關(guān)注供給結(jié)構(gòu)、核心競爭力，好的競爭格局非常重要，決定了利潤的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

    吳興武：將研究轉(zhuǎn)化為業(yè)績用全市場思維投資醫(yī)藥股

    吳興武是一位典型而又非典型的醫(yī)藥基金經(jīng)理。

    說他典型，是因?yàn)樗兄鴮I(yè)的醫(yī)藥學(xué)歷背景，本科學(xué)化學(xué)，碩士學(xué)生物，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域有著專業(yè)的見解和豐富的研究資源；而要說非典型，則是因?yàn)樗瑫r也是一位管理全市場基金的基金經(jīng)理，除了廣發(fā)醫(yī)療保健之外，他還管理了廣發(fā)輪動配置，更加開闊的眼界讓他往往能夠跳出行業(yè)局限，用全市場的思維去做投資，獲得超額收益。

    銀河及Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，吳興武自2018年10月16日管理廣發(fā)醫(yī)療保健A以來，累計(jì)回報(bào)205.24%，超越業(yè)績比較基準(zhǔn)達(dá)到152.43%。近兩年，該基金以172.23%的累計(jì)回報(bào)在18只醫(yī)藥醫(yī)療健康行業(yè)股票型基金中排名首位。

    廣發(fā)醫(yī)療保健基金經(jīng)理 吳興武

    如何將研究轉(zhuǎn)化為業(yè)績？

    醫(yī)藥行業(yè)基金是基金投資領(lǐng)域中的專業(yè)賽道，近年來創(chuàng)新藥領(lǐng)域的崛起，對基金經(jīng)理的專業(yè)性也提出更高的要求。

    “創(chuàng)新藥需要對體類靶點(diǎn)進(jìn)行識別，如果沒學(xué)過生物可能都不知道靶點(diǎn)是什么意思。”吳興武說，化學(xué)和生物專業(yè)的背景一方面有助于他對創(chuàng)新藥的理解，另一方面，也讓他能夠更直接、明確地找到相關(guān)的研究資源，站在巨人的肩膀上去理解行業(yè)以及醫(yī)藥公司。

    在投資上，吳興武會首選大概率比較好的賽道，再從中挖掘出好公司，他認(rèn)為，好公司最關(guān)鍵的指標(biāo)就是企業(yè)的核心競爭力和護(hù)城河夠不夠深。“我會選擇護(hù)城河深、賽道長的公司，從認(rèn)知層面或理念層面，我覺得持續(xù)性比成長性更加重要。”吳興武指出。

    吳興武也是一位管理全市場基金的基金經(jīng)理，與一般行業(yè)基金經(jīng)理更偏愛于高成長公司不同，豐富的市場投資經(jīng)歷讓他更看重企業(yè)增長的本質(zhì)，他對企業(yè)增速不快的容忍度比較高，這種底氣也是源于吳興武在投資的底倉框架上更加完善。

    一旦找到符合標(biāo)準(zhǔn)的好公司，吳興武愿意進(jìn)行長期而持續(xù)的跟蹤研究，堅(jiān)定持有。“長期投資帶來的超額收益遠(yuǎn)比交易要強(qiáng)，我不愿意在交易上出現(xiàn)太多的損耗，耐心和等待帶來的驚喜和收獲往往更加豐厚。”

    從廣發(fā)醫(yī)療保健的基金季報(bào)來看，吳興武的持股周期較長，股票換手率較低。在其管理的7個季度中，前十大重倉股均以創(chuàng)新能力強(qiáng)的細(xì)分行業(yè)龍頭為主，有5只股票持有長達(dá)7個季度，另有4只股票被持有4至6個季度。

    用概率和賠率的思維做配置

    吳興武喜歡下棋，下棋考驗(yàn)的是全局觀，在構(gòu)建組合的時候，他同樣也是一個有著全局思維的基金經(jīng)理。

    在組合配置時，他會做很多層面的考量，包括股票的長期基本面、階段性估值、市場對它的認(rèn)知程度以及這只股票在組合里應(yīng)該占多大權(quán)重比較合適。“股票是概率和賠率的體現(xiàn)，我會根據(jù)股票的概率和賠率來分配其在組合中的占比。”吳興武說。

    具體賠率和概率如何確定？吳興武指出，首先是股票的長期價值或長期看好的程度，這是決定倉位的最重要因素，長期價值越突出，它在基礎(chǔ)盤中所占比例就越高。其次是估值，隨著估值的上升，會逐步降低持倉比例，但不會一次性全部賣掉，清倉的前提一定是對股票的長期判斷發(fā)生了改變。

    對于醫(yī)藥行業(yè)的投資，吳興武指出，核心的一點(diǎn)是要規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)，盡量選取受政策影響較小的細(xì)分領(lǐng)域，在這些領(lǐng)域里面選取優(yōu)質(zhì)企業(yè)重點(diǎn)研究。具體而言，他長期看好醫(yī)藥領(lǐng)域的三個賽道：一是創(chuàng)新藥及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，二是醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，三是高端醫(yī)療器械。

    羅洋：野百合也有春天，守候周期中的高ROE企業(yè)

    周期股的黃金時代已經(jīng)過去，在這個追逐高成長與高回報(bào)的時代，周期股似乎已經(jīng)成為被遺忘的野百合。然而，對廣發(fā)策略優(yōu)選基金經(jīng)理羅洋來說，在周期行業(yè)中淘金，卻是另一門守正出奇的功夫。

    羅洋是從業(yè)10年的資深基金經(jīng)理，曾從事3年多周期行業(yè)研究，5年絕對收益投資，1年多公募基金投資。在他的身上，有兩個獨(dú)特的標(biāo)簽：一是周期研究背景，二是絕對收益資金管理經(jīng)驗(yàn)。“我是做絕對收益出身，不太喜歡波動。”羅洋表示，他更重視投資中的安全邊際，喜歡尋找高ROE的企業(yè)，做確定性的投資。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年5月22日，他接手管理廣發(fā)策略優(yōu)選，截至2020年9月30日的任職回報(bào)為60.36%，相比業(yè)績比較基準(zhǔn)的超額收益達(dá)40個百分點(diǎn)，組合配置以日常消費(fèi)、金融、材料、信息技術(shù)、房地產(chǎn)、醫(yī)療保健為主，周期持倉特點(diǎn)比較明顯。

    廣發(fā)策略優(yōu)選基金經(jīng)理 羅洋

    在高ROE行業(yè)中尋找確定性機(jī)會

    “一千個讀者眼中有一千個哈姆雷特”，對于價值投資，不同的投資者也有自己不同的解讀。羅洋認(rèn)為，市場參與者對價值投資的理解也是與時俱進(jìn)，但堅(jiān)持價值投資有三點(diǎn)非常重要。

    第一，賽道有好壞之分，重視長期高ROE行業(yè)；第二，市場逃不開周期，以均值回歸作為基本假設(shè)，警惕“這次不一樣”的想法；第三，確定性比彈性更重要，深度研究白馬比找黑馬更重要。這三點(diǎn)也成為羅洋投資中的準(zhǔn)繩。

    羅洋對高ROE行業(yè)有著特別的偏愛，他指出，ROE是綜合評價一家企業(yè)盈利能力的最佳指標(biāo)，也是直接關(guān)乎投資者收益的指標(biāo)。一家企業(yè)能維持高ROE，代表公司從生產(chǎn)、銷售、經(jīng)營、技術(shù)、服務(wù)、市場占有率等各層面匯聚的綜合績效非常優(yōu)異，股東因此才能獲得較高的投資回報(bào)。

    羅洋發(fā)現(xiàn)，在A股市場，長期高ROE行業(yè)和市場中權(quán)重最大的幾個行業(yè)高度重疊，主要包括銀行、保險(xiǎn)、食品、醫(yī)藥和家電，要在市場長跑中勝出，基金經(jīng)理必須對這幾個行業(yè)有著深入的研究?；谶@一思路，接手廣發(fā)策略優(yōu)選之后，羅洋在組合構(gòu)建上采取均衡配置的方式，參考每個行業(yè)在滬深300中的自然權(quán)重，做到相對均衡配置。

    超額收益源自對企業(yè)的深度研究

    在過去6年多的投資實(shí)踐中，羅洋在選股上都體現(xiàn)出“高勝率”的特點(diǎn)，他的前十大重倉股中有不少持有期超過5個季度。在均衡配置的基礎(chǔ)上，選好股票并長期持有，是羅洋獲得超額收益的主要來源。

    “我覺得勝率高的時候才會出手，否則寧愿放棄不做。”羅洋表示，企業(yè)增長的確定性比彈性更為重要，深度理解白馬比找黑馬更重要。找到一個十倍股固然令人開心，但少犯錯是投資中更重要的事。

    組合的構(gòu)建是基金經(jīng)理價值觀、能力圈的直接體現(xiàn)。查閱廣發(fā)策略優(yōu)選的持倉，主要包括兩類品種：一類是高ROE企業(yè)，包括銀行、地產(chǎn)、家電、白酒、醫(yī)藥等，單一行業(yè)的比例一般不超過15%；另一類是ROE改善的周期行業(yè)，主要是景氣度處于上行階段的成長股，如2018年底超配的養(yǎng)殖和光伏，2019年底超配的LED和面板。

    在很多基金經(jīng)理看來，周期股的盈利能力持續(xù)性和穩(wěn)定性相對較差，股價波動加大，投資機(jī)會很難把握。那么，羅洋是如何在波動中找到Alpha？

    羅洋介紹，第一步是找到偏周期性行業(yè)當(dāng)中的周期成長股，即周期性行業(yè)中受益于行業(yè)的增長，收入增速、規(guī)模增長領(lǐng)先的公司，并且在行業(yè)供需格局較差時作為底倉配置逐步買入。這也是打造安全墊的過程。

    第二步則是跟蹤供給變化，從自下而上微觀或中觀的角度尋找行業(yè)供需格局發(fā)生邊際變化，景氣度周期可能到來的標(biāo)的，在機(jī)會來臨的時候進(jìn)行適當(dāng)超配，尋找超額收益。2019年底羅洋超配了LED和面板，就是基于這一邏輯，通過高勝率手段，在不同時期抓住機(jī)會，做到超額收益的增強(qiáng)。

    段濤：深度成長股愛好者偏愛不斷進(jìn)化的公司

    與廣發(fā)基金策略投資部的其它四位基金經(jīng)理交流一圈，印象最深刻的，莫過于他們對段濤近乎一致的評價——“黑馬股挖掘機(jī)”。

    但段濤更愿意稱自己為“深度成長股愛好者”。他是費(fèi)雪的鐵粉，費(fèi)雪曾經(jīng)說過，“我不喜歡把時間浪費(fèi)到賺許多次小錢上面，我需要的是巨大的回報(bào)，為此我愿意等待。”這也是段濤的投資理想，找到能真正成長為偉大企業(yè)的公司，并從一開始就抓住它。

    今年5月份，段濤被提拔為基金經(jīng)理，管理廣發(fā)利鑫混合。在組合的十大重倉股當(dāng)中，既有消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)的白馬股、龍頭股，也有不少“黑馬股”出沒。

    廣發(fā)利鑫基金經(jīng)理 段濤

    數(shù)據(jù)指標(biāo)尋找真正的成長股

    段濤是團(tuán)隊(duì)中較為年輕的基金經(jīng)理，他在2015年入行擔(dān)任醫(yī)藥行業(yè)研究員，兩年后進(jìn)入廣發(fā)基金，先后擔(dān)任醫(yī)藥行業(yè)研究員、消費(fèi)研究組組長，當(dāng)時就給基金經(jīng)理推薦了不少具有“黑馬”潛質(zhì)的醫(yī)藥成長股。

    “我是一個深度的選股型選手，偏好選擇真正的成長股，喜歡不斷進(jìn)化、能持續(xù)長大的公司。”段濤說，真正成長為大市值公司的企業(yè)都有一定規(guī)律：比如賽道好、競爭力強(qiáng)、管理層優(yōu)秀，但最核心的一條是這些公司在不斷進(jìn)化，不斷打破過去固有的想法、組織架構(gòu)和模式，提前進(jìn)行戰(zhàn)略布局和儲備，最終通過很強(qiáng)的執(zhí)行力兌現(xiàn)業(yè)績。

    與時下多數(shù)聚焦白馬股的基金經(jīng)理不同，段濤的組合中既有白馬、也有黑馬。“不管黑貓、白貓，能夠抓到老鼠就是好貓。”段濤介紹，對于白馬成長股，他的選股標(biāo)準(zhǔn)就是尋找成長性賽道當(dāng)中的“最龍頭”的龍頭，在合理的估值區(qū)間買入，賺長期業(yè)績增長的錢。

    同時，他也喜歡挖掘基本面改善、市場關(guān)注度不高的黑馬成長股，比如說，今年1月份，段濤推薦了今年醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)最好的公司之一，這只股票在今年前三季的漲幅達(dá)8倍。

    如何選擇黑馬成長股？段濤指出，在半年到一年的短周期內(nèi)，市場有時是無效的，他會在半年到一年期間表現(xiàn)比較差的股票中去尋找長期成長空間比較大的公司。

    在選股時，段濤有兩個重要的考量指標(biāo)。一是研究公司的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)公司過去3至5年的ROE數(shù)據(jù)是否符合成長股的特征，再通過自己的一套數(shù)據(jù)分析模版，精選出財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)符合標(biāo)準(zhǔn)的公司。二是通過對公司的框架研究，分析公司未來能否維持當(dāng)前的ROE。

    “選擇這一類能長期維持穩(wěn)定ROE的公司，股價向下是有底的，買入這一類公司大概率不會輸。”段濤說。

    牛股的三大特征

    對于一位深度成長股愛好者來說，研究牛股是段濤的興趣所在。在他看來，牛股一般有三大特征。

    第一，牛股能真正創(chuàng)造價值，不管是做產(chǎn)品，還是做服務(wù)，只有最終能為客戶增值的企業(yè)才能獲得超額收益。第二，牛股多出自民營企業(yè)。民營企業(yè)管理層持股比例高，有較強(qiáng)的資本配置能力和組織進(jìn)化能力，很多一路從小長成大公司的企業(yè)，都具有“熵減”的特征，能夠不斷進(jìn)化，突破天花板。第三，要找到符合中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展大趨勢的企業(yè)。

    段濤指出，目前看來，能長出偉大公司的行業(yè)趨勢主要有三個方向。第一個方向是國產(chǎn)替代，除了半導(dǎo)體等硬科技領(lǐng)域之外，隨著新一代年輕人成長起來，他們對民族品牌、自主品牌的自信更強(qiáng)，也會驅(qū)動相關(guān)行業(yè)國產(chǎn)替代的進(jìn)程。

    二是消費(fèi)升級，日本、美國在經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩之后都出現(xiàn)消費(fèi)升級，中國的人口市場紅利遠(yuǎn)比這兩個國家大，也會跑出細(xì)分賽道的消費(fèi)大牛股。而消費(fèi)升級的賽道包括產(chǎn)品提價、下沉市場、品牌化以及新興人群帶動的新消費(fèi)。

    三是降維打擊，中國有很多傳統(tǒng)行業(yè)，其中一些龍頭企業(yè)也開始引進(jìn)新型人才、輸入管理能力、信息化能力和系統(tǒng)能力，這些行業(yè)集中度很低，一旦出現(xiàn)鶴立雞群的公司，就會有非常大的成長空間。

    “這三個趨勢不拘泥于某個細(xì)分行業(yè)，是中國發(fā)展到這個階段，在社會內(nèi)生過程中會出現(xiàn)的共通性規(guī)律，也是牛股要滿足的要素。”段濤說。

    （文/寧夏）

    （CIS）