鵬揚基金王華：“固收+”核心競爭力在于多元策略和大類資產(chǎn)配置能力

    本報記者 王寧

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，今年以來逾470只“固收+”基金成立，總募資規(guī)模近4000億元，這遠(yuǎn)超去年全年的發(fā)行規(guī)模，且占到了今年新發(fā)基金規(guī)模的近兩成。近日，《證券日報》記者對鵬揚景浦一年持有期混合擬任基金經(jīng)理王華進行了專訪，他表示，合格的“固收+”投資經(jīng)理其核心競爭力在于兩方面：一方面應(yīng)具備多元化策略能力，包括衍生品在內(nèi)，股債信用、轉(zhuǎn)債以及相關(guān)的衍生品等各個資產(chǎn)交易能力都須充足；另一方面，則是在大類資產(chǎn)配置上的經(jīng)驗積累。

    “固收+”考驗的是基金經(jīng)理資產(chǎn)配置與風(fēng)控能力

    對于“固收+”產(chǎn)品，王華在接受記者專訪時顯得非常有信心。他介紹，鵬揚景浦一年持有期混合是標(biāo)準(zhǔn)的“固收+”產(chǎn)品，核心思路與之前管理的多只“固收+”產(chǎn)品思路是完全一致的，即：以中低風(fēng)險獲取中等收益。

    他說，“固收+”類產(chǎn)品在公司運行時間很久，過去多只此類產(chǎn)品都是采用這種思路在運作，包括所管理的專戶產(chǎn)品以及收益率排名靠前的其他類產(chǎn)品，保持了遠(yuǎn)低于市場中位數(shù)水平的回撤，該類產(chǎn)品的收益風(fēng)險曲線非常平緩，近些年比較受投資者青睞，給持倉者的體驗較好。截至2021年二季度末公司管理總共規(guī)模超過1300億元，其中700多億元都是“固收+”產(chǎn)品，可以說是在”固收+”產(chǎn)品方面極有優(yōu)勢和特色的公司。“固收+”產(chǎn)品對投資者要求比較高，對投資經(jīng)理的要求也是如此，因為策略是混合型，不僅要有債券打底，權(quán)益類資產(chǎn)也要取得不錯收益，而具有跨市場能力的基金經(jīng)理卻不多。“公司目前在招聘‘固收+’方向的基金經(jīng)理，但發(fā)現(xiàn)找到理想的人選非常困難，市場上擁有股債投資能力俱佳的基金經(jīng)理非常稀缺。從公司角度來講，大部分‘固收+’基金經(jīng)理都是團隊長期培養(yǎng)起來的。”

    據(jù)了解，王華現(xiàn)任鵬揚基金總經(jīng)理助理、固定收益總監(jiān)，具備11年證券投資經(jīng)驗，在此前曾專注國債期貨的研究與交易，對其他期貨衍生品也有很深入的研究和思考，在就職于銀河期貨期間，還曾參與國債期貨的合約設(shè)計探討。王華說，從研究衍生品開始，就對風(fēng)險有很大關(guān)注，隨著需要對大類資產(chǎn)自上而下的配置，來管理“固收+”類產(chǎn)品，更加重視對風(fēng)險的把控，在任何時候都是以做期貨養(yǎng)成的“底線思維”來考慮產(chǎn)品操作，把風(fēng)險控制放在非常重要的位置上。

    “固收+”的資產(chǎn)配置圖譜中包括股票。對于今年以來熱門的新能源板塊，王華給予了中長期的樂觀看法。他認(rèn)為，新能源板塊將是未來十年戰(zhàn)略性配置資產(chǎn)，這個賽道將是一個絕佳的賽道，它的年均增長將有20%至30%的高速增長，這個行業(yè)將會有長期的巨大機會。此外，醫(yī)藥、科技和白酒等也是不錯的選擇。

    談及國債期貨，王華表示，國債期貨對于普通投資者來說比較遠(yuǎn)，從海外市場發(fā)展經(jīng)驗來看也是如此，海外市場相關(guān)的利率衍生品也都經(jīng)歷了很長時間的市場孕育期，這是產(chǎn)品的復(fù)雜性所導(dǎo)致的，而普通投資者的資產(chǎn)組合也有管理利率風(fēng)險的需求，因而通過專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)參與更合適。截至目前，中金所國債期貨合約上市運行已有8年時間，未來的活躍度仍需機構(gòu)投資者更積極地參與，包括銀行、保險等。隨著市場的發(fā)展，可能會有越來越多的交易機構(gòu)參與，屆時流動性將能進一步提升。

    下半年股市風(fēng)格或切換

    回顧今年上半年，全球不同經(jīng)濟體與金融市場出現(xiàn)明顯分化，由于宏觀層面缺乏明確的主線，金融市場經(jīng)歷一波三折，債券與大宗商品市場波動較大，股票市場領(lǐng)漲板塊頻繁切換。王華則表示，從紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟與市場中，依然可以找到一些線索，來幫助解釋上半年市場運行的規(guī)律。

    王華介紹說，上半年表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)是大宗商品，大家熟知的商品價格接連創(chuàng)出歷史新高，例如銅、螺紋鋼、鐵礦石，玻璃等。驅(qū)動價格上漲的核心原因是商品供不應(yīng)求以及全球極其寬裕的流動性。一方面，疫情與限產(chǎn)政策壓制大宗商品的供給，中美經(jīng)濟同步擴張拉動商品的需求，另一方面，美聯(lián)儲維持寬松的貨幣政策，商品囤貨現(xiàn)象嚴(yán)重，市場投機需求旺盛，以至于國內(nèi)出臺商品“保供穩(wěn)價”方案。反觀債券與股票市場，缺乏趨勢性行情，市場內(nèi)部出現(xiàn)明顯分化：首先，上半年美股表現(xiàn)好于A股，核心驅(qū)動是美國經(jīng)濟恢復(fù)較好。其次，國內(nèi)債券市場內(nèi)部，利率債和高等級信用債的表現(xiàn)好于低等級信用債，主要原因是信用環(huán)境趨緊，部分低資質(zhì)企業(yè)再融資壓力較大。最后，A股市場內(nèi)部，價值、成長風(fēng)格分別在一、二季度領(lǐng)漲，影響風(fēng)格切換的因素包括海外流動性與行業(yè)景氣度。

    展望下半年，王華認(rèn)為，市場可能高估了限產(chǎn)對短期供給壓力的影響，而低估了產(chǎn)能周期與碳中和對長期供給壓力的影響。海外疫情反復(fù)長期化，大宗商品資本開支長期不足，疊加碳中和限制新增產(chǎn)能投放，大宗商品供給受限可能持續(xù)很長時間。另外，從需求端看，全球新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展、疊加國內(nèi)裝配式建筑發(fā)展，將共同拉動對銅、鋼材等大宗商品的需求。因此，對于未來1年-2年，大宗商品價格未必會持續(xù)上漲，但價格中樞可能會維持在高位，周期行業(yè)盈利的持續(xù)性有望好于市場共識，因而相應(yīng)資產(chǎn)定價存在較大的認(rèn)知差。

    對于制造業(yè)投資，王華表示，在制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、下游利潤被擠壓，以及上游產(chǎn)能擴張受限背景下，企業(yè)資本開支難以大幅擴張，均值恢復(fù)的概率更大。中長期看，企業(yè)資本開支的驅(qū)動來自新能源產(chǎn)業(yè)，以及自動化、智能化升級，而全球供應(yīng)鏈多元化主要影響的是海外國家的資本開支。“綜合對需求的分析來看，預(yù)計三季度內(nèi)外需同步走弱，四季度財政政策轉(zhuǎn)為積極，對沖出口回落壓力。由于政治局會議強調(diào)不急轉(zhuǎn)彎，并且央行在7月份率先降準(zhǔn)，走在曲線前面，預(yù)示著未來經(jīng)濟放緩的底部將提升，經(jīng)濟衰退的風(fēng)險很低。”

    王華認(rèn)為，下半年經(jīng)濟與政策的不確定性較高，均衡的組合配置策略能較好應(yīng)對該市場環(huán)境。對于債券策略，經(jīng)濟放緩但無衰退風(fēng)險，債券中性久期應(yīng)對、靈活交易。當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟放緩兌現(xiàn)以及財政加大支出后，債券策略逐步轉(zhuǎn)向防守。對于股票策略，出口和地產(chǎn)走弱前，經(jīng)濟下行壓力可控，企業(yè)盈利仍將保持較高增速，但美國貨幣政策正?；B加部分熱門板塊的估值風(fēng)險高，股票策略應(yīng)重結(jié)構(gòu)、輕指數(shù)，風(fēng)格從金融、消費逐步向周期、成長風(fēng)格轉(zhuǎn)移，耐心等待低價買入機會。商品市場可能會出現(xiàn)牛市回調(diào)，但價格中樞在較長時間內(nèi)將維持高位，調(diào)整后將是較好的投資機會。

（編輯 白寶玉）