天量成交背后藏暗戰(zhàn) 基金調(diào)倉換股決戰(zhàn)四季度

    業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這輪機構(gòu)調(diào)倉大致可分為兩個階段：第一個階段是6月至7月，從消費向景氣度更高的新能源和業(yè)績更亮眼的周期切換；第二個階段是近期，由于新能源等熱門賽道股價處于高位，從白馬藍籌股向高成長賽道的配置切換暫告一段落?；óa(chǎn)業(yè)鏈、金融地產(chǎn)鏈等低估值板塊進入機構(gòu)的視野，調(diào)整后的消費醫(yī)藥等核心資產(chǎn)也迎來了部分資金的回流。分化過后，市場風(fēng)格進一步趨向均衡。

    從7月21日到9月7日，滬深兩市成交額連續(xù)35個交易日突破1萬億元。但在持續(xù)洶涌的成交量之下，大盤指數(shù)上漲無力，上述不尋常的現(xiàn)象引起了市場參與者的高度關(guān)注。是否有增量資金流入股市？洶涌的成交量背后誰是推手？市場對此眾說紛紜。

    可以確定的是，當(dāng)下各路資金正在尋找共識，新能源、消費、低估值藍籌等都已進入機構(gòu)的“射程”范圍，一旦達成共識，或?qū)Q定接下來四個月甚至跨年度的行情。

    三路增量資金流入

    A股成交額快速攀升正引起越來越多投資者的關(guān)注。安信證券研報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上周A股市場日均成交金額已超1.55萬億元。值得注意的是，此次市場交易熱度的上升是在各大主要指數(shù)并未創(chuàng)出新高的背景下出現(xiàn)的。

    市場是否有增量資金流入？對此，多位業(yè)內(nèi)人士給予了肯定的回答。拆解增量資金的來源，業(yè)內(nèi)人士認為北向資金、樓市資金和理財資金等均有貢獻。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，北向資金近期加倉意愿較為明顯，近10個交易日呈連續(xù)凈買入狀態(tài)。上周合計凈買入279.27億元，為近14周來最高水平；近期部分一線城市的房貸收緊也讓一定規(guī)模的炒房資金流入股市；而隨著今年年底資管新規(guī)過渡期的結(jié)束，銀行理財產(chǎn)品加速向凈值化轉(zhuǎn)型，流向公募的配置資金不斷增多。

    對于市場成交量的放大，機構(gòu)普遍認為，量化投資和機構(gòu)調(diào)倉是兩個主要原因，相比之下，量化投資對交易量的推動作用更大些。

    “量化策略引發(fā)市場波動和巨額交易。”某基金經(jīng)理告訴記者，“高頻量化交易規(guī)模越來越大，追漲殺跌、助推趨勢的作用越來越顯著。相比之下，機構(gòu)調(diào)倉的量并不大。”

    中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀也認為，如果說去年大量發(fā)行的主動管理型基金是市場最重要的驅(qū)動力，那么今年以來市場的主導(dǎo)資金從主動管理型基金變成了量化交易產(chǎn)品。

    海通證券認為，成交量放大是市場向上突破的特征之一。海通證券研報統(tǒng)計顯示，今年1至8月股市資金凈流入已超1.4萬億元，預(yù)計全年有望達到1.92萬億，而去年股市資金凈流入額為1.8萬億元，前年不到9000億元，因此今年股市微觀流動性更為充裕。

    調(diào)倉劍指何方？

    在這一個多月的天量成交中，機構(gòu)都做了哪些調(diào)倉？

    業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這輪機構(gòu)調(diào)倉大致可分為兩個階段：第一個階段是6月至7月，從消費向景氣度更高的新能源和業(yè)績更亮眼的周期切換；第二個階段是近期，由于新能源等熱門賽道股價處于高位，從白馬藍籌股向高成長賽道的配置切換暫告一段落?；óa(chǎn)業(yè)鏈、金融地產(chǎn)鏈等低估值板塊進入機構(gòu)的視野，調(diào)整后的消費醫(yī)藥等核心資產(chǎn)也迎來了部分資金的回流。分化過后，市場風(fēng)格進一步趨向均衡。

    華夏基金認為，A股定價機制的特點是“不過正無以矯枉”，前期風(fēng)格呈現(xiàn)極端演繹，主要原因在于對新能源車等成長風(fēng)格長期增長共識的不斷強化，以及對消費等行業(yè)基本面的持續(xù)擔(dān)憂。但極度分化的結(jié)構(gòu)會帶來短期風(fēng)險的累積，一旦出現(xiàn)催化因素，資金將流向低估值板塊，從而帶來風(fēng)格上的劇烈變化。

    “最近機構(gòu)持倉調(diào)整幅度挺大的，主要是從消費調(diào)到新能源、周期品以及中小市值公司。”北京某中型基金公司權(quán)益投資負責(zé)人告訴記者，當(dāng)前多空分歧較大，尤其是熱門板塊，機構(gòu)有進有出，所以成交量明顯放大。“我認為現(xiàn)在消費的機會比較好。這一輪下跌幅度挺大的，與其花那么多精力去找新能源上游的小金屬或者化學(xué)品，還不如把這些跌下來的消費品好好篩選一遍。”

    近期以白酒為代表的消費股有所反彈，不少機構(gòu)對白酒股后市依然看好。東方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王然認為，近期白酒股上漲可以從基本面和估值兩方面來看。從基本面看，消費還處在恢復(fù)階段，盈利模式并沒發(fā)生改變；從估值看，經(jīng)過前期大幅調(diào)整，主要消費品行業(yè)的估值已逐步進入合理區(qū)間。“伴隨科技成長股的不斷上漲，消費和科技成長的估值性價比正在提升，展望四季度及2022年，我認為對消費板塊沒必要那么悲觀了。”

    不過，新能源光伏依然是市場上“最靚的仔”。某新能源主題基金經(jīng)理表示：“持續(xù)猛漲也不是個辦法，調(diào)整一下是釋放壓力的好方式。只要基本面強勁，股價最終一定會跟上基本面的。說實話，調(diào)一調(diào)，心里反而安穩(wěn)不少。”

    另一位績優(yōu)基金經(jīng)理也表示，新能源板塊的資金并沒有流出，甚至還有很多資金流入，但內(nèi)部的結(jié)構(gòu)有些變化，正從中游往上游轉(zhuǎn)。

    賽道投資不再躺贏

    鵬華外延成長基金經(jīng)理陳璇淼在半年報中寫道：“會盡力拋棄此前的舒適區(qū)，勤勉盡職，買入當(dāng)下時代最具成長性的資產(chǎn)。”當(dāng)前越來越多的基金經(jīng)理認識到，“躺贏”賽道的優(yōu)勢正在減弱。

    除了年初資金追捧的核心資產(chǎn)，有基金經(jīng)理認為，今年主題基金追求極致的類指數(shù)化配置也是一種“躺贏”模式。然而，某類投資方法一旦沒有了超額收益，會很快被投資人拋棄。未來唯有加深研究力度，自下而上尋找具有真實價值和預(yù)期差的品種，才能獲得“市場的獎勵”。

    銀華智薈內(nèi)在價值基金經(jīng)理方建并不認同“茅指數(shù)”和“寧指數(shù)”存在所謂的對擂。他認為市場之所以出現(xiàn)分化，主要是因為大部分公司的估值都偏貴，因此誰的業(yè)績增速確定性能夠消化估值壓力，市場就去配置誰。

    值得注意的是，半年報顯示，不少專注消費的基金經(jīng)理持倉品種從消費切換到了新能源，但在市場分化趨向極致的同時，部分資金回流的動作也很快。業(yè)內(nèi)人士表示，在量化投資的助推下，投資機會變現(xiàn)的速度越來越快。“過去能夠延續(xù)一兩個月的行情，現(xiàn)在往往一兩周就走完了，市場正變得越來越有效。”

    “越是在市場情緒浮躁的時候，越是應(yīng)該將目光投向遠方，以戰(zhàn)略的眼光布局長期。”北京某資深基金經(jīng)理表示，市場節(jié)奏的加快有時讓基金經(jīng)理也無所適從，但其中的風(fēng)險在于，如果跟隨市場的節(jié)奏去調(diào)倉，很可能在快速輪動的市場中迷失方向。相比之下，做好中長期的布局并堅守，往往能夠成為最后的贏家。