踏上投資進(jìn)階之路 主動管理與量化模型欲擦出火花

    參照海外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，量化與主觀的結(jié)合是必然趨勢，頭部機(jī)構(gòu)在強(qiáng)化核心能力圈的同時(shí)，須開拓新方向，積極探索量化與主觀策略融合的路徑

    ◎記者馬嘉悅陸海晴

    伴隨基金行業(yè)的快速發(fā)展，頭部機(jī)構(gòu)之間的競爭愈發(fā)激烈，一場事關(guān)未來的較量已經(jīng)開啟。

    上海證券報(bào)記者采訪獲悉，多家主動管理的頭部私募基金已經(jīng)或開始探索量化投資，公募基金也積極開發(fā)相關(guān)量化投研工具，以賦能權(quán)益投資和債券投資。

    在受訪的業(yè)內(nèi)人士看來，數(shù)據(jù)是新的“原油”，科技很可能是未來競爭的第二戰(zhàn)場。參照海外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，量化與主觀的結(jié)合是必然趨勢，頭部機(jī)構(gòu)在強(qiáng)化核心能力圈的同時(shí)，須開拓新方向，積極探索量化與主觀策略融合的路徑。

    探路：機(jī)構(gòu)紛紛布局量化策略

    近年來，百億級主觀策略私募爭搶量化人才。

    9月4日，少數(shù)派投資發(fā)布應(yīng)屆生招聘廣告，招募量化研究員。資料顯示，少數(shù)派投資成立于2013年，專注于主動管理股票型產(chǎn)品，目前管理規(guī)模超過100億元。少數(shù)派投資表示，公司一直在探索行為金融學(xué)在A股的實(shí)戰(zhàn)運(yùn)用，希望能找到主動與量化結(jié)合的投資方法。

    8月30日，百億級主觀策略私募中歐瑞博也發(fā)布校招廣告，招募量化研究員，其職責(zé)是探索研究、開發(fā)CTA策略或股票量化策略。

    記者采訪獲悉，包括中歐瑞博、少數(shù)派投資等在內(nèi)的多家頭部私募已經(jīng)或正在探索量化投資。比如，煜德投資今年落地了“多策略”產(chǎn)品線，通過量化股票多空策略、量化套利策略等為客戶提供收益來源多樣的產(chǎn)品選擇。凱豐投資則于2014年成立了量化團(tuán)隊(duì)，探索主觀與量化的融合，目前公司已形成較為完備的量化CTA產(chǎn)品陣列。

    公募基金也頗為重視量化系統(tǒng)的搭建。以博道基金為例，博道基金首席產(chǎn)品師、產(chǎn)品開發(fā)部總經(jīng)理譚慧表示，博道基金自成立以來，基于建設(shè)團(tuán)隊(duì)化、平臺化和一體化投研體系的目標(biāo)，積極打造博道基金研究基礎(chǔ)設(shè)施，在運(yùn)用量化手段賦能主動投資方面進(jìn)行了多方面的嘗試。具體來看：一是不斷提升量化策略在指數(shù)增強(qiáng)領(lǐng)域的優(yōu)勢，除了標(biāo)準(zhǔn)的指數(shù)增強(qiáng)策略，進(jìn)一步拓展主動量化增強(qiáng)策略產(chǎn)品線；二是將量化策略與主動精選股票池融合，即在股票池中，利用量化模型篩選出相應(yīng)的標(biāo)的，構(gòu)建具有長期競爭力的組合。

    前瞻：主觀與量化結(jié)合是大勢所趨

    量化模型與主動投資攜手，可以擦出怎樣的火花？

    在博道基金研究副總監(jiān)、研究部總經(jīng)理何曉彬看來，主動投資和量化投資有各自的優(yōu)勢，主動投資勝在邏輯和深度，量化投資贏在數(shù)據(jù)與寬度，在基本面投資維度上兩者可以相互賦能。

    深圳某百億級私募人士表示，量化在投資中具備三方面的優(yōu)勢：一是執(zhí)行力強(qiáng)。通過機(jī)器學(xué)習(xí)和策略模型演練，策略可以快速投入使用，檢驗(yàn)實(shí)踐效果；二是涵蓋范圍廣。量化策略能夠高頻跟蹤數(shù)據(jù)，并且全市場高效選股；三是多策略產(chǎn)品有助于提升業(yè)績的穩(wěn)定性，優(yōu)化持有人體驗(yàn)。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，量化模型與主觀投資的結(jié)合是必然趨勢。

    “我們在研究海外頂級私募成長路徑時(shí)發(fā)現(xiàn)，很多做主動管理起家的機(jī)構(gòu)，在規(guī)模不斷發(fā)展的過程中，不約而同地選擇了主動和量化相結(jié)合的打法。而且，在實(shí)踐中我們也發(fā)現(xiàn)了量化投資的優(yōu)勢。”上述百億級私募人士坦言。

    凱豐投資總經(jīng)理王東洋在接受記者采訪時(shí)也表示：“從海外市場的發(fā)展脈絡(luò)來看，隨著資本市場不斷走向成熟，任何策略都需要引入量化的方法。所以，從終局思維出發(fā)，主觀與量化的結(jié)合是必然趨勢。”

    越來越多的基金公司意識到量化賦能主動投資的重要性。“海外資管公司在量化研究輔助上有一定的先發(fā)優(yōu)勢。量化研究是指利用算法識別交易模式，判斷市場潛在機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)的一種投研手段。美國資管公司普遍采用量化投研工具輔助主動投資，并取得了一定成果。”博時(shí)基金董事總經(jīng)理兼權(quán)益投研一體化總監(jiān)曾鵬表示，目前國內(nèi)頭部基金公司也開發(fā)了相關(guān)量化投研工具，相信未來將成為主動投資的良好輔助工具。

    在華夏基金總經(jīng)理李一梅看來，數(shù)據(jù)是新的“原油”，科技很可能是將來競爭的第二戰(zhàn)場。高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，在于如何運(yùn)用金融科技來為投資插上“翅膀”，讓投資更加智能化、服務(wù)更加“顆?；?rdquo;，讓產(chǎn)品真正觸達(dá)千家萬戶。

    思考：如何才能1+1>2？

    從實(shí)際操作看，不少基金經(jīng)理選擇用量化模型來輔助投資。

    以博道研究精選混合基金為例，何曉彬介紹道，產(chǎn)品主要構(gòu)建兩個策略，分別是長期競爭力量化精選策略和行業(yè)景氣度量化優(yōu)選策略。兩個策略按照“核心+衛(wèi)星”的方式進(jìn)行配置，前者通過量化方式在博道內(nèi)部股票池里精選個股，后者通過量化優(yōu)選高景氣行業(yè)，再在這些行業(yè)中通過量化多因子方式精選個股。

    除了主動權(quán)益基金產(chǎn)品，量化手段也在“固收+”產(chǎn)品中得到了運(yùn)用。以最新獲批的標(biāo)準(zhǔn)化“固收+”產(chǎn)品博道和瑞多元穩(wěn)健6個月持有混合基金為例，博道基金固定收益投資總監(jiān)、博道和瑞擬任基金經(jīng)理陳連權(quán)表示，量化賦能“固收+”策略體系，主要是通過量化模型，建立多策略、多因子的“低相關(guān)矩陣”，對波動率、收益、流動性進(jìn)行系統(tǒng)化管理，從而力爭實(shí)現(xiàn)絕對收益目標(biāo)。

    天弘豐利債券基金經(jīng)理杜廣則在債券量化方面進(jìn)行了探索，分別是利率量化和轉(zhuǎn)債量化。

    “我們積極通過數(shù)據(jù)挖掘、機(jī)器學(xué)習(xí)等方式構(gòu)建投資策略與模型，如利率多因子模型、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型等，并在自主研發(fā)的投研系統(tǒng)中上線使用與實(shí)時(shí)更新，有效輔助與指導(dǎo)日常的投資實(shí)踐，從而提高資產(chǎn)管理的穩(wěn)定性與可持續(xù)性。”南方基金副總經(jīng)理、首席投資官（固定收益）李海鵬透露，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，同樣通過先進(jìn)的模型技術(shù)，度量組合的流動性、信用、集中度等多維度風(fēng)險(xiǎn)因子，從而實(shí)時(shí)予以調(diào)整與糾正。

    如何讓主動投資和量化策略實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果？深圳某百億級私募人士透露：“量化投資和主觀投資的底層邏輯有較大差異。量化的邏輯在于相信某一類因子的長期性和可重復(fù)性，會把凈值變化放在更長的維度來觀察，而主觀投資基于對基本面、情緒面等的判斷進(jìn)行投資決策。比如，2021年初貴州茅臺股價(jià)漲幅明顯，面對這一行情，多因子量化策略可能只是小幅減倉，可是從主觀視角來看，標(biāo)的估值變貴、交易擁擠下可能需要清倉。因此，如何讓兩種策略產(chǎn)生1+1>2的效果，是主觀機(jī)構(gòu)布局量化時(shí)必須深入思考的問題。目前來看，由于主觀布局量化策略仍處于初級階段，因此我們公司量化團(tuán)隊(duì)的角色更多的是輔助主觀投資，進(jìn)行一些預(yù)處理、篩選類工作，在提高投資效率的同時(shí)，監(jiān)測交易擁擠度等數(shù)據(jù)，以優(yōu)化投資人體驗(yàn)。”

    萬豐友方投資總監(jiān)陳益和也表示，公司在探索量化策略的過程中發(fā)現(xiàn)，量化投資獲利的根本，在于尋找到可重復(fù)邏輯。但是，不同行業(yè)甚至上市公司的可重復(fù)獲利邏輯不同，因此量化輔助主觀投資或許是當(dāng)前更加有效的方式。“隨著資本市場持續(xù)擴(kuò)容，量化投資能夠幫助我們縮小研究范圍，進(jìn)行高頻的數(shù)據(jù)跟蹤。”