債市波動(dòng)連累可轉(zhuǎn)債 機(jī)構(gòu)建議投資者把握錯(cuò)殺機(jī)會(huì)

    隨著近期債券市場(chǎng)大幅波動(dòng)，債基和“固收＋”基金及銀行理財(cái)因凈值短期下跌而出現(xiàn)贖回，可轉(zhuǎn)債等投資品種也受到影響。昨日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)盤中一度大跌超2%，最終以0.92%的跌幅收盤。

    接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的一些機(jī)構(gòu)表示，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)面臨轉(zhuǎn)股溢價(jià)偏高等問題，在債市贖回負(fù)循環(huán)推動(dòng)下，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)了補(bǔ)跌，后期將重新跟隨股票市場(chǎng)波動(dòng)，可關(guān)注可轉(zhuǎn)債個(gè)券被流動(dòng)性大幅錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)。

    高溢價(jià)不可持續(xù)

    昨日，可轉(zhuǎn)債普跌。從數(shù)據(jù)上來看，全市場(chǎng)413只可轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌，占比高達(dá)90.37%，其中跌幅超過2%的個(gè)券有96只。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最新價(jià)格中位數(shù)為121.24元，本周累計(jì)下跌1.4%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)本周以來更是下跌了2.12%。

    一家大型私募的債券基金經(jīng)理對(duì)記者表示，近期的下跌讓很多投資人措手不及。

    轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的下跌并不是毫無征兆的。過去3年多，可轉(zhuǎn)債保持較好的行情。即使是2022年在權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)整體低迷的情況下，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在8月份一度上漲至430.79點(diǎn)，幾乎收復(fù)了全年“失地”。不過，持續(xù)強(qiáng)勢(shì)行情帶來了估值高企。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，滬深公募轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)43.73%，處于歷史高位。即便在可轉(zhuǎn)債牛市的2021年年末，這一數(shù)據(jù)也僅有36.78%。

    國元證券固收分析師潘雨松向證券時(shí)報(bào)記者分析，A股經(jīng)歷近期大幅反彈之后，有在3100點(diǎn)附近充分消化下方獲利盤和上方套牢盤的需求。同時(shí)，海外市場(chǎng)需求疲軟的信號(hào)開始出現(xiàn)，也會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來影響。

    此外，潘雨松表示，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)高溢價(jià)率狀態(tài)不可持續(xù)，本身也具備回調(diào)需求，預(yù)計(jì)調(diào)整還會(huì)持續(xù)1～2個(gè)月。

    “高估值仍是掣肘，考慮到流動(dòng)性已較為寬松，估值難以在高位繼續(xù)擴(kuò)張。從10月機(jī)構(gòu)投資者整體降低絕對(duì)收益、小幅增加相對(duì)收益型轉(zhuǎn)債的配置來看，轉(zhuǎn)債估值對(duì)于投資者參與積極性仍有掣肘。”工銀瑞信基金表示。

    小公募產(chǎn)品遭遇贖回

    可轉(zhuǎn)債近期下跌的直接觸發(fā)原因可能更多是近期的債市持續(xù)回調(diào)。此前，債券市場(chǎng)連續(xù)5個(gè)交易日調(diào)整，引發(fā)了債券基金、“固收+”基金、銀行理財(cái)?shù)葍糁迪碌?，?dǎo)致一些資金撤離相關(guān)產(chǎn)品。

    “因?yàn)槲覀児局饕且怨淌諡橹鳎@次受影響還是挺大的，特別是偏現(xiàn)金理財(cái)?shù)亩虃?，贖回最多。”上海一家公募基金對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

    另一家公募基金內(nèi)部人士也告訴記者，“確實(shí)有些贖回，主要還是機(jī)構(gòu)占比較高的產(chǎn)品，散戶贖回的不多。我們也有主動(dòng)和一些機(jī)構(gòu)客戶溝通，主要還是安撫情緒。”

    其他多家機(jī)構(gòu)也有類似說法，記者從一家資管機(jī)構(gòu)人士了解到，所在機(jī)構(gòu)近期集中贖回了多個(gè)債券基金產(chǎn)品，規(guī)模在百億元以上。至于贖回的原因，一是近期債券市場(chǎng)大幅回調(diào)，對(duì)于后市整體不太樂觀；二是前期收益相對(duì)較高，為了保住年底考核，適當(dāng)降低整體頭寸。

    也有公募人士表示，大型公募和客戶溝通上還是比較有底氣的，遭遇贖回相對(duì)嚴(yán)重的是小公募，機(jī)構(gòu)拋售也會(huì)先拋售一些小公募的產(chǎn)品。

    “基本上，可以確定周四的下跌是因?yàn)閭鹁揞~贖回引起的。”上海純達(dá)資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理張一葉表示，混合類基金跟強(qiáng)債基金通常都會(huì)配置一定比例的可轉(zhuǎn)債。歷次來看，債券市場(chǎng)的波動(dòng)，最終都會(huì)影響到可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。

    不過，潘雨松也表示，周四的調(diào)整受到基金和銀行理財(cái)大量贖回的擾動(dòng)，但贖回潮預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)很長時(shí)間，央行可能會(huì)通過逆回購平抑市場(chǎng)波動(dòng)。調(diào)整更多來自權(quán)益市場(chǎng)的回調(diào)傳導(dǎo)和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)高溢價(jià)率的消化。

    機(jī)構(gòu)：可逢低布局

    對(duì)于后市，一些投資人不太樂觀。前述資管機(jī)構(gòu)人士表示，債券市場(chǎng)的調(diào)整不可能很快就結(jié)束，從宏觀層面上來看，疫情、貨幣政策等變量都在變化，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)預(yù)期在加強(qiáng)，債券市場(chǎng)很難獲得更多的利好。推演到可轉(zhuǎn)債，會(huì)進(jìn)一步壓縮可轉(zhuǎn)債的估值。

    “預(yù)計(jì)到年底繼續(xù)走下行趨勢(shì)，等待溢價(jià)率回到合理區(qū)間才會(huì)啟動(dòng)新一輪上漲行情。”潘雨松表示。

    也有一些機(jī)構(gòu)相對(duì)樂觀。博時(shí)基金認(rèn)為，“除了一些產(chǎn)品贖回沖擊的余波外，債市的調(diào)整基本告一段落，與歷次債市走熊的高久期高杠桿有本質(zhì)區(qū)別。”

    博時(shí)基金分析，基本面上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)消費(fèi)和地產(chǎn)信心不足，雖密集出臺(tái)救市政策，但扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)尚需觀察，此時(shí)央行不會(huì)強(qiáng)硬到馬上將資金面擰緊到轉(zhuǎn)向狀態(tài)?？焖僬{(diào)整后配置價(jià)值再現(xiàn)，機(jī)會(huì)總是在急跌時(shí)孕育。

    工銀瑞信基金則表示，從中長期來看，考慮到正股收益的上升，可以自下而上選擇長期正股有吸引力的標(biāo)的，把握事件沖擊或新券發(fā)行的特別時(shí)點(diǎn)逢低布局。

    “近期轉(zhuǎn)債資產(chǎn)同時(shí)受到債市調(diào)整和股票震蕩向上的因素交織，歷史上可比的區(qū)間為2020年4～6月，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)前期呈現(xiàn)收縮轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的下跌，后期重新跟隨股票市場(chǎng)波動(dòng)。建議關(guān)注轉(zhuǎn)債個(gè)券被流動(dòng)性大幅錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)。”另一位公募基金人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

    張一葉則表示，“本輪債券市場(chǎng)下跌對(duì)轉(zhuǎn)債主要為溢價(jià)修復(fù)，其實(shí)對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展是良性的。如果后續(xù)股市能夠有連續(xù)的行情，那么，可轉(zhuǎn)債仍是一個(gè)值得關(guān)注的品種。”