突擊式騰挪飲鴆止渴 基金規(guī)模“充氣”痼疾待除

    年前3個(gè)交易日機(jī)構(gòu)大手筆申購3000余萬份，年后出現(xiàn)大額贖回而提高基金份額凈值精度……近期，一只靈活配置混合基金出現(xiàn)這樣的奇怪現(xiàn)象。

    這一現(xiàn)象備受關(guān)注。一是年前基金規(guī)模的突擊，過于精準(zhǔn)，引發(fā)市場議論；二是年前沖擊規(guī)模，年后四散而去的“劇情”，多見于債基等固收類基金產(chǎn)品，而此次是一只靈活配置混合基金。事實(shí)上，觀察發(fā)現(xiàn)，在2022年末，這樣的規(guī)模騰挪情況并不少見，有的機(jī)構(gòu)更是在年前最后一個(gè)交易日大筆申購買入，基金規(guī)模迅速“充氣”。

    業(yè)內(nèi)人士表示，不少“突擊式”規(guī)模騰挪背后還是存在“短期導(dǎo)向、規(guī)模情結(jié)、排名喜好”的行業(yè)痼疾，部分案例則還有基金“保殼”等的操作。

    大額贖回“揭開冰山一角”

    2月6日，興業(yè)基金發(fā)布公告稱，興業(yè)國企改革靈活配置混合于2月3日發(fā)生大額贖回。為確?；鸪钟腥死娌灰蚍蓊~凈值的小數(shù)點(diǎn)保留精度受到不利影響，經(jīng)公司與托管人協(xié)商一致，決定自2月3日起提高基金份額凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后8位，小數(shù)點(diǎn)后第9位四舍五入。

    這一則公告引發(fā)行業(yè)關(guān)注。行業(yè)和投資者關(guān)注點(diǎn)集中在兩方面。

    一是因大額贖回而提高基金份額凈值精度的情況并不少見，但多見于債券基金等固收類產(chǎn)品。而且跨年之際，因?yàn)槟昴┮蛩赜绊懀@樣的大進(jìn)大出更是常見，近期就有匯添富基金、東吳基金、平安基金、銀河基金、鵬揚(yáng)基金等基金公司公告旗下債基因發(fā)生大額贖回，提高基金份額凈值精度。而此次出現(xiàn)因大額贖回提高基金份額凈值精度的主角是一只靈活配置混合基金，表明涵蓋的產(chǎn)品種類在增多。

    二是興業(yè)國企改革靈活配置混合的規(guī)模大起大落，在跨年之際顯得過于“突出”。雖然事后基金公司對(duì)外回應(yīng)稱此次贖回是正常的客戶贖回操作，但是查閱基金季報(bào)發(fā)現(xiàn)，基金規(guī)模的短時(shí)間起落疑問較多。

    具體來看，2022年基金四季報(bào)顯示，2022年四季度，興業(yè)國企改革靈活配置混合出現(xiàn)單一投資者持有基金份額比例達(dá)到或超過20%的情況：2022年12月28日至2022年12月31日期間，有機(jī)構(gòu)申購興業(yè)國企改革靈活配置混合約3030.59萬份，份額占比達(dá)24.38%。而在此期間，因節(jié)假日因素，實(shí)際的交易日僅為三天。

    機(jī)構(gòu)投資者在年關(guān)的大手筆申購，顯然對(duì)基金的操作產(chǎn)生了影響。公告顯示，2022年四季度末，興業(yè)國企改革靈活配置混合的股票倉位為71.28%，另有28.69%的倉位在銀行存款和結(jié)算備付金項(xiàng)下。而2022年三季度末，該基金的股票倉位為85.70%。兩個(gè)季度末股票投資的金額相差無幾，突擊進(jìn)來的資金大概率都沉淀在了銀行存款和結(jié)算備付金項(xiàng)下。

    對(duì)照季報(bào)披露的開放式基金份額變動(dòng)情況發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)的這筆申購應(yīng)該主要落地在基金的C份額之上。需要注意的是，此前，興業(yè)國企改革靈活配置混合并非是機(jī)構(gòu)大進(jìn)大出的對(duì)象。基金定期報(bào)告顯示，2022年一季度、二季度和三季度，該基金均未出現(xiàn)單一投資者持有基金份額比例達(dá)到或超過20%的情況。2022年年中的數(shù)據(jù)顯示，興業(yè)國企改革靈活配置混合的持有人戶數(shù)為10219戶，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的持有份額占比分別為36.1112%和63.8888%。

    不過，需要指出的是，進(jìn)入2023年以來，興業(yè)國企改革靈活配置混合并非是權(quán)益類基金出現(xiàn)大額贖回的“孤例”。1月5日，匯安基金發(fā)布公告稱，匯安豐益靈活配置混合C類份額于1月3日發(fā)生大額贖回。

    基金四季報(bào)顯示，匯安豐益靈活配置混合在2022年四季度末被3家機(jī)構(gòu)大手筆申購，季末的持有份額占比分別為12.27%、27.01%和42.48%。其中，季末份額占比高達(dá)42.48%的這一家機(jī)構(gòu)所持有份額均是在2022年10月21日至2022年12月31日申購所得，申購份額約為3.44億份。不過，此次出現(xiàn)大額申購的匯安豐益靈活配置混合的C份額在去年年末的份額總額僅為781.10萬份。查閱此前基金定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)，匯安豐益靈活配置混合長期以來機(jī)構(gòu)投資者占比相當(dāng)高，特別是基金的A份額，幾乎被機(jī)構(gòu)投資者“包圓”。

    突擊式騰挪頻現(xiàn)

    因基金大額贖回資金大進(jìn)大出、規(guī)模大起大落，僅僅是“突擊式”基金規(guī)模騰挪的冰山一角。此前結(jié)束披露的公募基金2022年四季報(bào)，將不少基金規(guī)模的“充氣法術(shù)”，展現(xiàn)在投資者面前。

    基金季報(bào)顯示，中海進(jìn)取收益靈活配置混合在2022年四季度出現(xiàn)單一投資者持有基金份額比例達(dá)到或超過20%的情況，其中涉及兩家機(jī)構(gòu)投資者，季末的持有份額分別為864.14萬份和987.59萬份，份額占比分別為27.62%和31.57%。這兩家機(jī)構(gòu)持有的份額均是在報(bào)告期內(nèi)申購所得，而且申購份額均集中在2022年12月30日至2022年12月31日，其中又僅有2022年12月30日當(dāng)天為交易日。

    機(jī)構(gòu)資金一日“敲入”，自然讓投資布局亂了陣腳。中海進(jìn)取收益靈活配置混合在2022年四季度末的股票倉位為36.51%，而在“銀行存款和結(jié)算備付金合計(jì)”和“其他資產(chǎn)”兩項(xiàng)下的倉位分別為4.58%和58.92%。

    類似的情況也出現(xiàn)在國金鑫新靈活配置混合（LOF）上。在2022年12月26日至2022年12月31日期間，有兩家機(jī)構(gòu)投資者分別申購618.02萬份和494.19萬份基金份額，季末持有份額的占比分別為43.88%和35.09%。公告顯示，該基金在2022年的前三個(gè)季度，均未出現(xiàn)單一投資者持有基金份額比例達(dá)到或超過20%的情況。

    此外，還有基金產(chǎn)品成為機(jī)構(gòu)資金進(jìn)進(jìn)出出的“過道”，基金規(guī)模猶如坐上“過山車”。凱石灃混合就在2022年四季度上演了這樣的劇情。在2022年的11月18日至2022年11月24日，凱石灃混合被一家機(jī)構(gòu)投資者申購2570.17萬份，又在期間被悉數(shù)贖回了上述數(shù)量的基金份額；同樣的劇情在2022年11月18日至2022年12月1日期間再度上演，另一家機(jī)構(gòu)大額申購1542.10萬份，然后又悉數(shù)贖回同樣數(shù)量的基金份額。凱石灃混合則已經(jīng)淪為迷你基金，2022年末的規(guī)模為1159.55萬元。

    上述多個(gè)案例涉及均是小微基金，事實(shí)上，也有規(guī)模較大的權(quán)益基金產(chǎn)品出現(xiàn)年末基金份額大幅流入的情況。2022年末總規(guī)模為13.86億份的大成創(chuàng)新成長混合（LOF）在2022年四季度也出現(xiàn)單一投資者持有基金份額比例達(dá)到或超過20%的情況。一家機(jī)構(gòu)在2022年12月23日至2022年12月31日期間申購了2.87億份基金份額，持有份額占比達(dá)到20.74%。

    建議細(xì)化監(jiān)管要求

    對(duì)于單一持有人占比過高的風(fēng)險(xiǎn)，基金公司均向投資者做出必要警示?；鸸久鞔_表示，當(dāng)基金份額持有人占比過于集中時(shí)，可能會(huì)因某單一基金份額持有人大額贖回而引發(fā)基金凈值劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至有可能引起基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砣丝赡軣o法及時(shí)變現(xiàn)基金資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)基金份額持有人的贖回申請(qǐng)，基金份額持有人可能無法及時(shí)贖回持有的全部基金份額。

    基金公司同樣提醒，單一持有人占比過高，應(yīng)該成為投資者投資相關(guān)基金產(chǎn)品時(shí)，必須參考的風(fēng)險(xiǎn)因素。因?yàn)橥顿Y者在投資相關(guān)基金時(shí)，可能面臨基金因持有人集中度較高而產(chǎn)生的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，具體包括巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、基金資產(chǎn)凈值持續(xù)低于5000萬元的風(fēng)險(xiǎn)、基金份額凈值大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及基金收益水平波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

    既然對(duì)風(fēng)險(xiǎn)心知肚明，對(duì)投資者可能受損的情況早有預(yù)判，為什么還有基金公司和基金產(chǎn)品，在規(guī)模騰挪上，揚(yáng)湯止沸乃至飲鴆止渴？

    “短期導(dǎo)向、規(guī)模情結(jié)、排名喜好”仍然是行業(yè)的痼疾之一。“規(guī)模的考核，水漲船高。”一家國企背景公募基金公司總經(jīng)理表示。在他看來，財(cái)富管理行業(yè)一些股東等對(duì)公司的考核，還是以量為主。

    對(duì)于中小基金公司來說，規(guī)模更是關(guān)系到生死存亡。有中小基金公司高管給出規(guī)模關(guān)系到的“三根線”：盈虧平衡線、資格申請(qǐng)線、產(chǎn)品入池線。第一條線關(guān)系到公司的生計(jì)；第二條線關(guān)系到公司業(yè)務(wù)拓展、創(chuàng)新產(chǎn)品；第三條線關(guān)系到產(chǎn)品銷售、渠道開拓。“哪一條線不需要規(guī)模支撐？”這位高管反問。

    另外，大量規(guī)模的騰挪，還跟基金“保殼”等糾纏在一起。觀察發(fā)現(xiàn)，在2022年四季度機(jī)構(gòu)大額申購、單一持有人占比較高的產(chǎn)品名單中，中小基金公司的基金產(chǎn)品頻頻上榜。甚至有基金公司華北區(qū)域銷售負(fù)責(zé)人表示，去年底相關(guān)政策優(yōu)化，當(dāng)時(shí)的工作就是“找資金、上規(guī)模、保產(chǎn)品”。“去年底跑客戶、找資金的‘窗口’很窄，所以你會(huì)看到一些機(jī)構(gòu)進(jìn)來的步調(diào)很緊湊。”這位負(fù)責(zé)人表示。

    毫無疑問，資金的騰挪是需要付出成本的。多位行業(yè)人士表示，年末資金幫忙拉規(guī)模，成本并不低。至于“對(duì)價(jià)”的支付方式，則形式多樣，包括傭金、交易量等。“基金年報(bào)披露后，會(huì)有更多‘鏈條’顯露。”有業(yè)內(nèi)人士稱。

    從行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展看，在規(guī)模騰挪的引導(dǎo)和監(jiān)管上需要保持嚴(yán)格態(tài)勢。“大家都在規(guī)模上‘充氣’，其實(shí)等于大家都沒有‘充氣’。往大了講，作為普惠金融的公募基金，不應(yīng)該玩這些不正當(dāng)?shù)氖侄胃偁?，否則怎么讓投資者信任你？”前述公募基金公司總經(jīng)理說。

    對(duì)于如何引導(dǎo)行業(yè)摒棄“短期導(dǎo)向、規(guī)模情結(jié)、排名喜好”，《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》等重要政策文件已經(jīng)做了明確要求。除了政策的引導(dǎo)之外，必要的監(jiān)管手段必不可少。

    對(duì)此，法律方面人士建議，強(qiáng)化對(duì)進(jìn)出公募基金產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)資金細(xì)化監(jiān)管要求。“《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》已經(jīng)對(duì)新設(shè)基金加強(qiáng)投資者集中度管理提出明確要求。建議對(duì)機(jī)構(gòu)資金的申贖進(jìn)一步細(xì)化監(jiān)管要求，例如，在信息披露層面，明確份額持有達(dá)到一定比例后，詳細(xì)披露所涉機(jī)構(gòu)的具體情況、資金來源、后續(xù)安排等。鑒于超過一定份額占比的單一持有機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品投資運(yùn)作的重大影響，還可以對(duì)其設(shè)定持有期要求。”