長(zhǎng)盛基金量化投資總監(jiān)馮雨生：模型差異化才能收獲差額收益

    ■本報(bào)記者 趙學(xué)毅

    還有一個(gè)多月，2017年的證券市場(chǎng)交易就要結(jié)束了，與此同時(shí)，各類型基金均開啟了年底沖刺的模式。《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者發(fā)現(xiàn)，剔除今年成立的新基金后，71只主動(dòng)量化基金年內(nèi)平均回報(bào)率為4.42%，在跑輸大盤指數(shù)的同時(shí)，也跑輸偏股基金平均回報(bào)率，甚至有26只（占比近四成）量化基金虧損。

    量化基金今年到底怎么了？這類產(chǎn)品的出路在何方？

    近日，《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者走進(jìn)了在量化投資布局較早且業(yè)績(jī)較突出的長(zhǎng)盛基金，該公司量化投資總監(jiān)、基金經(jīng)理馮雨生向記者敞開了心扉。

    同質(zhì)產(chǎn)品出現(xiàn)踩踏現(xiàn)象

    唯差異化才能獲差額收益

    據(jù)WIND資訊最新統(tǒng)計(jì)，截至11月17日，可比的71只主動(dòng)量化基金和23只對(duì)沖量化基金年內(nèi)平均回報(bào)率分別為4.42%、1.38%，雙雙跑輸同期上證指數(shù)9.00%的漲幅，也與主動(dòng)偏股基金12.64%的平均回報(bào)率拉開一定距離。

    量化基金緣何有如此低迷的表現(xiàn)？其自身暴露了哪些問題？當(dāng)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者拋出這一問題時(shí)，馮雨生略有沉思。

    “對(duì)于公募基金來說，由于無法進(jìn)行高頻交易和T+0交易，多因子基本成為各家標(biāo)配。也正是不少基金的模型比較類似，導(dǎo)致在超額收益方面比較擁擠，最終出現(xiàn)了踩踏現(xiàn)象。”馮雨生表示，量化基金的模型差異性越大越好，若有相同的模型或模型越類似，這方面的超額收益會(huì)逐漸遞減。模型的差異化出來后，基金公司可能面對(duì)的是一片藍(lán)海。長(zhǎng)盛基金選的模型或選因子雖然也著重于市場(chǎng)，但研究的深度比別人深一步，且其他基金公司用得較少。“我們刻意找了很多比較有差異化的因子，比如非常注重盈利質(zhì)量、公司治理，還包括上市公司的網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度等特意化的因子，我們希望對(duì)市場(chǎng)有一些與別人不一樣的洞察能力來獲取差額收益。”

    馮雨生還對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者分析道，主動(dòng)偏股基金整體斬獲超10%的收益，與抱團(tuán)持倉(cāng)大盤藍(lán)籌股密切相關(guān)，但量化基金配置的股票相對(duì)來說市值偏小，且持有的股票多達(dá)一兩百只股票，跟蹤的是平均股價(jià)指數(shù)，所以在A股平均股價(jià)指數(shù)已經(jīng)下跌8%左右的背景下，量化基金很難取得較高收益。當(dāng)然，量化基金業(yè)績(jī)還與量化團(tuán)隊(duì)的能力密切相關(guān)，也有很多團(tuán)隊(duì)逆勢(shì)做出不錯(cuò)的超額收益。

    據(jù)記者觀察，長(zhǎng)盛基金旗下的長(zhǎng)盛同鑫行業(yè)（現(xiàn)任基金經(jīng)理馮雨生）、長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值（現(xiàn)任基金經(jīng)理馮雨生）、長(zhǎng)盛量化紅利策略（現(xiàn)任基金經(jīng)理王超）年內(nèi)回報(bào)率分別為21.57%、16.31%、14.79%，超過主動(dòng)偏股基金平均業(yè)績(jī)；其中長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值自2002年9月18日成立以來累計(jì)回報(bào)率達(dá)734.18%。“‘小市值’在歷史上都是表現(xiàn)非常好的一個(gè)因子，今年我們也偏重小市值，但是我們通過別的因子產(chǎn)生了超額收益并把這部分虧損覆蓋下來。”馮雨生進(jìn)一步分析道。

    做好風(fēng)險(xiǎn)模型

    及時(shí)減持組合高風(fēng)險(xiǎn)股票

    多因子的主要特點(diǎn)是模型簡(jiǎn)單，線性關(guān)系容易結(jié)合，比如行業(yè)、市值、波動(dòng)率等等。除了解釋股票收益之外，還可以用于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)。但越簡(jiǎn)單的東西越不好把握，尤其在風(fēng)險(xiǎn)控制方面。

    “我們有專門的風(fēng)險(xiǎn)模型，可分成兩個(gè)層次，第一個(gè)層次是投資組合，運(yùn)用專門的風(fēng)險(xiǎn)分析軟件，對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)來建模，若模型算出來短期風(fēng)險(xiǎn)較大的股票，我們會(huì)及時(shí)減持，今年以來這種模型的運(yùn)用有效產(chǎn)生了超額收益。”馮雨生對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》基金新聞部記者表示，“另外一個(gè)層次是對(duì)倉(cāng)位的控制，其倉(cāng)位是同業(yè)水平的60%至70%，相對(duì)來說更看重風(fēng)險(xiǎn)控制。”

    “長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值基金選進(jìn)的股票物有所值，因?yàn)槭莾r(jià)值比較合理的成長(zhǎng)股，雖然這些股票會(huì)跟著市場(chǎng)下跌，但市場(chǎng)反彈的時(shí)候也會(huì)跟著彈上去的。這是做好業(yè)績(jī)回撤控制的一個(gè)主要原因。”馮雨生進(jìn)一步表示，“這只基金倉(cāng)位不會(huì)特別偏激，倉(cāng)位基本上在70%至75%之間，每個(gè)季度末會(huì)調(diào)倉(cāng)，這是我們能夠做好業(yè)績(jī)回撤控制的另一個(gè)主要原因。”

    在產(chǎn)品布局和發(fā)展規(guī)劃方面，馮雨生表示，未來三年，長(zhǎng)盛基金希望為市場(chǎng)提供smartβ主動(dòng)量化產(chǎn)品，一類是因子基金，因子基金會(huì)提供比較鮮明的風(fēng)險(xiǎn)特征的產(chǎn)品，所有因子都經(jīng)回測(cè)，長(zhǎng)期來看能夠產(chǎn)生比較穩(wěn)定的超額收益的因子；第二類是量化主題或者行業(yè)類型的基金，現(xiàn)在已經(jīng)有的醫(yī)療量化、信息安全量化，在某個(gè)行業(yè)或某個(gè)主題里投資，且完全用量化手段來做。

    談及我國(guó)量化基金與國(guó)外的不同時(shí)，馮雨生表示，A股本身交易比海外活躍得多，不少在國(guó)外效果并不好的因子在國(guó)內(nèi)可能效果不錯(cuò)；當(dāng)然，海外的模型不能直接套用到A股上，因?yàn)锳股的異質(zhì)性現(xiàn)象較嚴(yán)重，需要對(duì)A股做專門的測(cè)算。“A股和國(guó)外進(jìn)行對(duì)比研究后，我們發(fā)現(xiàn)相差很大，主流的相關(guān)建模方面，對(duì)海外建模和對(duì)A股建模有很多因子是不一樣的。”