國(guó)海富蘭克林基金總經(jīng)理徐荔蓉：弱化賽道投資概念 尋找企業(yè)“甜蜜的拐點(diǎn)”

    在公募基金行業(yè)，基金經(jīng)理出身的總經(jīng)理不多，而在任職總經(jīng)理后仍然堅(jiān)持擔(dān)任基金經(jīng)理的，全市場(chǎng)屈指可數(shù)，國(guó)海富蘭克林基金公司的徐荔蓉便是其中之一。

    今年6月，徐荔蓉正式任職國(guó)海富蘭克林基金總經(jīng)理一職，與此同時(shí)，他還管理著5只基金，是市場(chǎng)上一位頗有口碑的基金經(jīng)理。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，任職基金經(jīng)理15年，徐荔蓉憑著超過(guò)16%的復(fù)合年化回報(bào)，長(zhǎng)期位居十年以上“長(zhǎng)跑基金經(jīng)理”前十。

    對(duì)于是否會(huì)在升任總經(jīng)理后陸續(xù)卸任基金經(jīng)理，他在采訪中堅(jiān)定地表示，“我對(duì)自己的職業(yè)規(guī)劃還是繼續(xù)深耕投資方向，做一些短期困難但長(zhǎng)期正確的事情。”

    什么才是長(zhǎng)期正確的事情？徐荔蓉認(rèn)為，從基金經(jīng)理層面來(lái)說(shuō)，就是繼續(xù)專注于投資，為持有人賺取比較合理的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益；從公司總經(jīng)理的層面，他希望國(guó)海富蘭克林基金成為一家能夠持續(xù)為持有人盈利且比較受人尊敬的公司。

    管理層專注

    是選股第一標(biāo)準(zhǔn)

    從投資框架來(lái)看，徐荔蓉是一位典型的自下而上選股型選手，在他的選股標(biāo)準(zhǔn)中，管理層才能占第一大權(quán)重，這和業(yè)內(nèi)同行通常把估值、成長(zhǎng)性、護(hù)城河等作為第一標(biāo)準(zhǔn)的做法截然不同。

    對(duì)于企業(yè)管理層的評(píng)價(jià)，徐荔蓉的第一條是“專注”。他解釋道，“經(jīng)營(yíng)企業(yè)和我們做投資是一樣的，有太多的誘惑，太多賺快錢(qián)的機(jī)會(huì)，我希望我選擇的企業(yè)管理層，是專注在這個(gè)行業(yè)里的。”

    他舉例道，自己曾在幾年前投過(guò)一家心臟方面的醫(yī)療器械企業(yè)，從盈利的角度來(lái)說(shuō)，這家企業(yè)做的非常成功，如果能專注于心腦血管領(lǐng)域，從支架到球囊，然后再到相關(guān)藥物，這將是一個(gè)極具潛力的投資標(biāo)的。但在去年，他決定把這家公司拋掉，主要原因便是在支架、球囊先后集采后，公司開(kāi)始陸續(xù)任命多位副總經(jīng)理、開(kāi)設(shè)多家子公司，尋找其他賺錢(qián)機(jī)會(huì)，管理層已經(jīng)不再專注于主業(yè)。

    這種對(duì)專注相對(duì)嚴(yán)苛的要求，不僅體現(xiàn)在徐荔蓉的選股標(biāo)準(zhǔn)上，也深刻地烙印在他的自我要求上。

    從公開(kāi)履歷來(lái)看，徐荔蓉從1997年開(kāi)始做股票投資工作，自此便開(kāi)始25年如一日地奮斗在投資一線。他在采訪中表示，自己的職業(yè)生涯主要有兩次大的變化：一次是在2001年進(jìn)入公募行業(yè)，開(kāi)始追求做更專注、專業(yè)的投資；另一次是在2004年前后考取CFA并先后加入了兩家合資基金公司，對(duì)海外成熟市場(chǎng)的投資方法有了深入了解，逐漸形成了“本土智慧+全球視野”的優(yōu)勢(shì)；即使在升任總經(jīng)理后，他仍然堅(jiān)持管理自己的基金，繼續(xù)深耕投資。

    可以說(shuō)，徐荔蓉職業(yè)選擇的每一步都在努力地精進(jìn)投資。“大的方向上來(lái)說(shuō)就是希望自己更專業(yè)、更專注，當(dāng)然很重要的原因是我自己比較喜歡投資，雖然天天‘受虐’，但是比較有樂(lè)趣，我就希望自己能專注于投資上，這和我選擇專注的企業(yè)家是一個(gè)道理。”徐荔蓉表示。

    弱化賽道投資概念

    公司成長(zhǎng)性更重要

    除了管理層，徐荔蓉選股的第二條標(biāo)準(zhǔn)是公司的成長(zhǎng)天花板。但他也特意強(qiáng)調(diào)，要避免通過(guò)行業(yè)景氣度來(lái)判斷公司天花板，弱化賽道投資概念。

    徐荔蓉表示，賽道投資原本是從一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資（PE）借鑒過(guò)來(lái)的一種投資方式，本質(zhì)上需要更長(zhǎng)的時(shí)間周期，但到了二級(jí)市場(chǎng)上后卻有些變形，大多數(shù)的賽道投資者實(shí)際上只是趨勢(shì)交易者。賽道投資的優(yōu)點(diǎn)是比較簡(jiǎn)單、復(fù)用性強(qiáng)，對(duì)行業(yè)的研究與理解可以做得很深，但缺點(diǎn)是人不可能擁有上帝視角，存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如教育行業(yè)，曾經(jīng)的優(yōu)質(zhì)賽道幾乎在一夜之間反轉(zhuǎn)。

    因此，他認(rèn)為，相比關(guān)注行業(yè)或賽道，不如挖掘細(xì)分領(lǐng)域有潛力，可以實(shí)現(xiàn)重要突破的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)。如果企業(yè)成長(zhǎng)的天花板足夠高，就值得投資。其中，冷門(mén)的行業(yè)意味著估值低，關(guān)注的人少，能以較低的價(jià)格買(mǎi)入。

    “比如，我們?cè)?jīng)投資過(guò)一家輪胎企業(yè)，從行業(yè)來(lái)看是非常差的，不僅遭受‘雙反’調(diào)查，而且有很多企業(yè)倒閉，行業(yè)增速一直為負(fù)；但我們當(dāng)時(shí)判斷，這家企業(yè)將會(huì)在三到四年的維度大幅提高市占率，其在泰國(guó)的工廠將會(huì)給企業(yè)貢獻(xiàn)豐厚利潤(rùn)。后來(lái)的事實(shí)證明，這家公司的發(fā)展比我們當(dāng)初的預(yù)期還要好。”徐荔蓉舉例稱。

    徐荔蓉表示，上述這種現(xiàn)象在市場(chǎng)上并不是特例。那么，為什么在行業(yè)下滑的時(shí)候還有公司逆勢(shì)上漲？這個(gè)問(wèn)題也可以延伸為：為什么在經(jīng)濟(jì)總量下滑時(shí)，很多行業(yè)里面的優(yōu)秀公司仍然有“甜蜜的拐點(diǎn)”？

    他認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由過(guò)去的高速增長(zhǎng)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)階段，隨著消費(fèi)占比上升，GDP增長(zhǎng)率的波動(dòng)隨之降低，企業(yè)掙快錢(qián)的機(jī)會(huì)少了。與此同時(shí)，許多修煉內(nèi)功、專注主業(yè)的優(yōu)秀公司，卻能夠?qū)崿F(xiàn)市占率上升，凈資產(chǎn)收益率不僅沒(méi)有受到損害，甚至還能提高，從而進(jìn)入“甜蜜的拐點(diǎn)”。

    牛股引領(lǐng)牛市

    徐荔蓉不僅立足于本土，由于在中外合資基金公司工作多年，他更是習(xí)慣用國(guó)際化視野來(lái)進(jìn)行投資。他把自己定位為一個(gè)全球投資者，目標(biāo)是成為本土基金經(jīng)理里最有全球化視野的、投資全球的基金經(jīng)理里最懂中國(guó)本土文化的投資者。

    他認(rèn)為，從全球視野來(lái)看，中國(guó)資產(chǎn)將會(huì)迎來(lái)系統(tǒng)性的重估。一方面，今年宏觀環(huán)境充滿不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)加息、中美利率倒掛、日元大幅度貶值……但為什么A股和港股與歐美股市相比仍然比較強(qiáng)勁，很重要的一點(diǎn)就是因?yàn)橹袊?guó)股市和全球相關(guān)度比較低，而目前又被全球投資者相對(duì)低配，與此同時(shí)，優(yōu)秀的公司正在不斷涌出。

    “站在一個(gè)全球基金經(jīng)理的角度來(lái)看，如何尋找有阿爾法的市場(chǎng)？我們?cè)?jīng)做過(guò)統(tǒng)計(jì)，如果以MSCICountryIndex作為各自的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，中國(guó)、印度、巴西、韓國(guó)、中東……眾多市場(chǎng)中，中國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)很神奇的存在，公募基金的中位數(shù)大幅度跑贏基準(zhǔn)，這樣一個(gè)有超額收益又和全球相關(guān)度比較低的市場(chǎng)，外資低配的原因可能只是不夠了解。”

    他認(rèn)為，隨著全球投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的認(rèn)知不斷加強(qiáng)，外資的流入，包括本土資金從房地產(chǎn)向股市的轉(zhuǎn)移，養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市等，他對(duì)未來(lái)市場(chǎng)較為樂(lè)觀；尤其是基于對(duì)許多優(yōu)秀公司已經(jīng)走到“甜蜜的拐點(diǎn)”的判斷，徐荔蓉認(rèn)為，中國(guó)股市已經(jīng)進(jìn)入“牛股引領(lǐng)牛市”的新階段，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，能不能找到真正代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)，是決定未來(lái)投資回報(bào)的最重要因素。