碧桂園嘗鮮“信用保護(hù)工具”發(fā)債5億元 民營房企融資困局或迎拐點(diǎn)

    本報(bào)記者 許潔

    盡管當(dāng)前房地產(chǎn)銷售情況仍然面臨下行壓力，但寬松的宏觀和行業(yè)政策環(huán)境已經(jīng)確定。5月20日，最新公布的貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）結(jié)果顯示，5年期以上LPR下調(diào)15BP至4.45%。非對稱性降息體現(xiàn)了貨幣政策進(jìn)一步加大對地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度。

    另一方面，今年以來多地出臺了樓市調(diào)控政策，包括放款限購、限售、限貸。就在4月29日，中共中央政治局召開會議提出，支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

    基于此，5月20日，碧桂園2022年第一期公司債券"22碧地01"的簿記建檔工作完成，最終票面利率4.5%。而這是房地產(chǎn)民營企業(yè)首次發(fā)行帶有信用保護(hù)工具的境內(nèi)信用債。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該筆債券的發(fā)行具有標(biāo)志性意義，釋放出更加明確、積極的穩(wěn)地產(chǎn)信號，標(biāo)志著民營房企融資環(huán)境正在逐步回暖，拐點(diǎn)將至。

    政策暖風(fēng)頻吹

    釋放積極信號

    自去年下半年以來，行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，同時(shí)由于部分房企流動性承壓，債券展期及違約事件頻發(fā)，市場持謹(jǐn)慎態(tài)度，民營房企發(fā)債規(guī)模也出現(xiàn)明顯萎縮。

    中指研究院數(shù)據(jù)顯示，4月房企非銀融資總額為843.4億元，同比下降52.1%，環(huán)比下跌19.7%。1-4月，房企信用債發(fā)行規(guī)模為1532億元，同比下降37.7%。

    在此背景下，支持民營企業(yè)融資的政策接連出臺。4月11日晚間，證監(jiān)會、國資委及全國工商聯(lián)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步支持上市公司健康發(fā)展的通知》明確提出，支持房企轉(zhuǎn)型，支持民營房企融資。

    隨后，在證監(jiān)會的指導(dǎo)下，滬深交易所召開了“信用保護(hù)工具支持民營企業(yè)債券融資座談會”。證監(jiān)會債券部人士在會上指出，證監(jiān)會積極支持市場各方發(fā)揮信用保護(hù)工具在支持民營企業(yè)融資過程中的作用，發(fā)揮市場化增信作用，鼓勵(lì)市場機(jī)構(gòu)、政策性機(jī)構(gòu)通過創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具為民營企業(yè)債券融資提供增信支持，盡快推出組合型信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)，并便利回購融資機(jī)制，適當(dāng)放寬受信用保護(hù)的民營企業(yè)債券回購質(zhì)押庫準(zhǔn)入門檻。

    相關(guān)券商投行人士也進(jìn)一步印證了市場反饋，“近期投資者對于房企項(xiàng)目關(guān)注程度也在明顯提高，我們正積極推動民營房企債券融資項(xiàng)目。”

    華泰證券分析政策特點(diǎn)認(rèn)為，本輪政策動作迅速、主體明確、措施具體、政策信號清晰，直接改善投資人信心。

    信用保護(hù)工具加持

    碧桂園5億元公司債落地

    房地產(chǎn)政策邊際持續(xù)發(fā)力，民企龍頭起到了示范作用。

    5月16日，市場消息稱，碧桂園、龍湖、美的置業(yè)三家民營房企被選為“示范房企”，將在本周內(nèi)陸續(xù)發(fā)行人民幣債券，創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)將同時(shí)發(fā)行包括信用違約掉期（私募CDS）或信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）在內(nèi)的信用保護(hù)工具，以幫助民營地產(chǎn)增強(qiáng)公開市場的融資功能。

    這一消息很快落地。5月20日，碧桂園公告稱，公司已于2021年2月10日獲中國證券監(jiān)督管理委員會“證監(jiān)許可[2021]542號”文，注冊公開發(fā)行總面值不超過人民幣139億元（含）的公司債券。是次債券總規(guī)模不超過人民幣5億元（含），債券為3年期，起息日為2022年5月24日，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將用于置換發(fā)行人對“19碧地01”債券回售墊付的自有資金。

    設(shè)立信用保護(hù)工具，是此次發(fā)行的一大亮點(diǎn)。據(jù)了解，信用保護(hù)工具是一種用于轉(zhuǎn)讓信用風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品，約定了信用保護(hù)買賣雙方的權(quán)力與義務(wù)。在信用保護(hù)工具所約定的一定期限內(nèi)，信用保護(hù)買方按照約定的標(biāo)準(zhǔn)和方式向信用保護(hù)賣方支付信用保護(hù)費(fèi)用，當(dāng)發(fā)生約定的信用事件，信用保護(hù)的賣方按約定向買方承擔(dān)債務(wù)的部分或全部償付責(zé)任。

    華泰證券在研報(bào)中指出，本次支持地產(chǎn)民企融資政策中，CDS、CRMW、信用保護(hù)憑證是三類常被提及的工具。CDS為一對一的合約類產(chǎn)品，不可流通，而CRMW為標(biāo)準(zhǔn)化憑證類產(chǎn)品，可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓，信用保護(hù)憑證與CRMW類似，也可轉(zhuǎn)讓。三類工具本質(zhì)都具有保險(xiǎn)性質(zhì)，對于發(fā)行人來說，信用保護(hù)工具相當(dāng)于提供增信，有助于降低發(fā)債融資成本、提升發(fā)行效率。

    值得注意的是，本次債券的發(fā)行啟用了CDS信用保護(hù)合約。分析人士認(rèn)為，信用保護(hù)合約是拓展民營企業(yè)融資途徑、緩解民營企業(yè)融資難問題的創(chuàng)新性舉措，證券公司等賣方以自身信用直接對參考債務(wù)進(jìn)行信用增進(jìn)，有助于提升企業(yè)債券融資能力。

    信用保護(hù)合約可以提振投資者信心，為參考債務(wù)提供還款保證，縮減投資者購買公司債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口。同時(shí)，“債券發(fā)行+信用保護(hù)”的方案，增加了市場機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的手段，填補(bǔ)了交易所市場信用風(fēng)險(xiǎn)對沖品種的空白，完善了債券衍生工具體系。

    億翰智庫研究總監(jiān)于小雨表示，這個(gè)政策更像釋放積極信號，企業(yè)足夠安全、穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)，才可能獲得政策傾斜。他同時(shí)指出，這三家房企自身基本面都比較好、安全邊際較高。

    資金充裕

    碧桂園短期償債無憂

    業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，龍頭民企發(fā)債的“示范效應(yīng)”，將帶動更多的民營房企獲得市場融資。上海證券研報(bào)稱，民營房企融資環(huán)境正在逐步回暖，其后或?qū)⒂懈嗝駹I房企在公開市場獲得融資。而財(cái)務(wù)穩(wěn)健、杠桿適當(dāng)是獲取高信評的關(guān)鍵。依據(jù)標(biāo)普、穆迪的評級數(shù)據(jù)，碧桂園、龍湖等獲得“投資級”評級。

    一直以來，碧桂園堅(jiān)持穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格，債務(wù)結(jié)構(gòu)良好，現(xiàn)金流充裕。最新財(cái)報(bào)顯示，截至2021年底，公司現(xiàn)金余額達(dá)1813億元；總借貸余額下降至3179億元，其中短期債務(wù)的占比降至24.9%；凈負(fù)債率僅45.4%；現(xiàn)金短債比約2.3倍。

    此外，碧桂園在市場調(diào)整周期積極回購債券，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)基本盤穩(wěn)固。自2021年12月30日起及截至今年的5月2日，公司已累計(jì)購回優(yōu)先票據(jù)本金總額5570萬美元。截至2022年3月30日，年內(nèi)公司已無境內(nèi)到期債券；境外僅7月份到期的一筆7億美元優(yōu)先票據(jù)。

    運(yùn)營方面，2022年一季度，碧桂園共實(shí)現(xiàn)權(quán)益合同銷售金額約992.3億元，累計(jì)權(quán)益銷售回款率高達(dá)95%。今年前4個(gè)月，累計(jì)實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售金額1218.7億元，繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)前列。

    中信建投在2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)綜述中表示，相較于其他類型房企，央企、大型房企在盈利水平、費(fèi)用管控能力、規(guī)模擴(kuò)張性、財(cái)務(wù)健康程度等方面均具備較大優(yōu)勢，在行業(yè)下行期間擁有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，同時(shí)也具有更充裕的資金和資源獲取更多市場份額，因此有望在未來發(fā)展中持續(xù)勝出。

（編輯 上官夢露）