廣發(fā)證券發(fā)展研究中心主辦春季總量論壇 挖掘市場機遇和價值

    本報記者 李文

    3月31日，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心主辦的“斗轉(zhuǎn)星移”2021年春季總量論壇在上海舉行。本次論壇邀請來自廣發(fā)證券宏觀、策略、固定收益、金融工程、房地產(chǎn)、銀行、非銀金融等領(lǐng)域的全明星分析師團隊，以及來自保險、私募、外資的知名投資人和地方投融資領(lǐng)域研究專家，共同解讀和發(fā)掘當前及未來一段時間市場的機遇和價值，帶來一次“總量思維”的溝通碰撞。

    論壇上，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家、宏觀首席分析師郭磊博士發(fā)表題為《長緩坡、減速帶與斑馬線》的主題演講。當下，大類資產(chǎn)處于“復(fù)蘇交易”與“通縮交易”兩種預(yù)期的十字路口。郭磊博士認為，經(jīng)濟表現(xiàn)依然是資產(chǎn)定價的支撐因素。2021年容易被忽視的一個因素是海外供給約束是逐步放開而非一次性放開，海外經(jīng)濟修復(fù)是一個“長緩坡”；而中國經(jīng)濟對出口具有較高依賴度，出口好的年份經(jīng)濟一般不會太差。流動性是資產(chǎn)定價的“減速帶”，無論從美債收益率代表的全球流動性，還是國內(nèi)政策影響的國內(nèi)流動性看，流動性都易緊難松。過去兩年，分母在資產(chǎn)定價方程中一直是正貢獻，估值在某種意義上作為高風(fēng)險偏好資金的“斑馬線”而存在，目前這一定價環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化。

    廣發(fā)證券策略首席分析師戴康就《微觀結(jié)構(gòu)惡化的成因與展望》進行主題演講。他指出，A股結(jié)構(gòu)性下跌的本質(zhì)是微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整。這是當下市場的核心矛盾，而不應(yīng)過度歸結(jié)于外力。同時，微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整不僅是籌碼問題。戴康搭建了微觀結(jié)構(gòu)研究體系，從指標選取、歷史復(fù)盤，再到因子測算、行情展望，圍繞微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因、風(fēng)格切換、修正過程、市場選股特征、何時調(diào)整完畢等問題，對市場進行全景式剖析和揭示。

    廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁博士發(fā)表題為《利率窄幅波動，如何獲取相對高票息》的主題演講。她指出，二季度經(jīng)濟基本面不弱，決定利率難以突破下限。而流動性穩(wěn)定和市場風(fēng)險偏好下降，偏安全資產(chǎn)的配置力量，也限制了利率上行空間。在資金面邊際趨緊疊加利率上行空間可控的組合下，較低杠桿和較高票息可能是占優(yōu)選擇。利率債方面，從票息的角度考慮，可以適當拉長久期，非關(guān)鍵期限、流動性稍差一點的政金債可以作為選擇。信用債方面，兼顧風(fēng)險和流動性，4%左右的品種可以作為優(yōu)選。

    廣發(fā)證券宏觀聯(lián)席首席分析師張靜靜在《海外市場的遠慮與近憂》主題演講中表示，短期看，海外經(jīng)濟體中，英美或最早實現(xiàn)群體免疫。擺脫疫情束縛后，美國經(jīng)濟將現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化：地產(chǎn)銷售降溫、新屋開工積極；服務(wù)消費回暖、耐用品需求增速放緩；企業(yè)資本開支加速。于中國而言，海外群體免疫后ToC端外需或放緩、ToB端外需或積極。群體免疫亦將推動美聯(lián)儲貨幣轉(zhuǎn)向，預(yù)計三季度削減QE，屆時美股存在較大調(diào)整壓力。長期看，10年期美債走勢受人口與財政兩因素驅(qū)動。未來10年，美國勞動力人口增速回升，加稅周期或令政府杠桿率回落。上述變化有望推動10年期美債收益率中樞上移。這也將引發(fā)美股風(fēng)格切換：科技退潮、核心消費醫(yī)藥跑贏。此外，未來10年美國股房比預(yù)計進入回落階段。

    廣發(fā)證券金融工程首席分析師羅軍就《量化指標看市場信號》發(fā)表主題演講。他指出，M1同比、十年期國債收益率、社融同比都存在40個月左右的周期，單邊寬松與緊縮周期平均20個月左右，由此得到兩點結(jié)論：自2019年開始的流動性上行周期基本結(jié)束；流動性緊縮周期仍有相當長的時間。風(fēng)險溢價指數(shù)來看，全A指數(shù)EP與10年期國債收益率差值處于2倍標準差下邊界，意味著股票資產(chǎn)隱含收益率相對于市場利率的優(yōu)勢比較差。從Wind一致預(yù)期的數(shù)據(jù)看，PEG相對較低的是大盤價值和中盤成長。從宏觀因子事件的角度看，低估值風(fēng)格在當前值得關(guān)注?？傮w而言，判斷大盤價值風(fēng)格具有較好的相對收益。PPI上行周期，商品配置價值相對較高，周期股的機會可能來自大宗商品的價格強勢。從景氣度來看，周期板塊如有色行業(yè)，受益于景氣復(fù)蘇，值得關(guān)注。

    廣發(fā)證券銀行業(yè)首席分析師倪軍在《流動性：與2018年的異同》演講中指出，從廣義流動性來看，供給端、斜率與2018年類似，持續(xù)時間大約短于2018年，因此總體降幅弱于2018年。需求端的趨勢、節(jié)奏和2018年的前高后低類似，但名義經(jīng)濟波動幅度更大，上半年需求端強于2018年。預(yù)計2021年上半年廣義流動性供需缺口壓力大于下半年，終端利率仍在上行周期，估值存在回歸壓力。他建議借反彈機會完成向銀行的切換。

    廣發(fā)證券房地產(chǎn)首席分析師樂加棟分析了當下持續(xù)推進的《房地產(chǎn)供給側(cè)改革》。他指出，2021年是房地產(chǎn)供給側(cè)改革年，三道紅線、兩集中等政策對于具備管理紅利的頭部房企是難得的發(fā)展機遇。第一，“三條紅線”解決行業(yè)資源利用效率不高、存在潛在風(fēng)險的問題。從成效來看，主流房企加速降檔，投資端持續(xù)分化，綠檔、黃檔房企集中度提升，紅檔、橙檔趨勢回落。第二，“兩集中”供地目的是“穩(wěn)地價”。地價平穩(wěn)利于房價平穩(wěn)，有利于穩(wěn)定行業(yè)利潤率。

    廣發(fā)證券非銀金融首席分析師陳福就《中國財富管理變革的新時代》發(fā)表演講。他判斷，在資管新規(guī)、房住不炒、資本市場改革等政策推動下，中國財富管理行業(yè)自2019年以來正發(fā)生系統(tǒng)性變革：底層產(chǎn)品由非標、剛兌、保本、私募等屬性轉(zhuǎn)向標準化、凈值型、公募化；服務(wù)體系由服務(wù)高凈值客戶下沉至服務(wù)富?？蛻艉痛蟊娍蛻?；資產(chǎn)管理機構(gòu)中信托、券商資管、基金子公司等通道業(yè)務(wù)快速萎縮，而公募基金、陽光私募快速壯大。展望未來，公募基金將成為財富管理領(lǐng)域最好的子行業(yè)。對標美國，我國財富管理行業(yè)在未來10年還有很大的成長空間。順應(yīng)這種變革的銷售機構(gòu)和資管機構(gòu)將成為新時代的受益者。

    地方投融資研究機構(gòu)明樹數(shù)據(jù)高級研究員楊曉懌就《如何理解“抓實化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險”》發(fā)表主題演講。她指出，地方隱性債務(wù)的潛在規(guī)模大，成因比較復(fù)雜，不僅存在引發(fā)財政風(fēng)險的可能性，也與金融風(fēng)險、經(jīng)濟發(fā)展風(fēng)險存在很大關(guān)聯(lián)。因此，“穩(wěn)妥化解地方政府隱性債務(wù)”將是未來五年的政府重點工作任務(wù)與宏觀政策目標。對于地方隱性債務(wù)，不能簡單地與城投債務(wù)劃等號，而是要從地方財政、城投性質(zhì)、基建投資等多維度思考，重新評判不同地區(qū)的財政與債務(wù)情況，改變各地區(qū)的信用分析邏輯。此外，整治地方隱性債務(wù)將是推進財政分配、城投改革、政府投資、國有資本等方面進行改革的重要工具，也將成為推動債市進一步市場化發(fā)展的重要機遇。

    本次論壇專設(shè)“論道春夏•變局與新章”嘉賓論壇。太平資產(chǎn)權(quán)益投資部總經(jīng)理曹燕萍，易同投資總經(jīng)理、研究總監(jiān)張科兵，貝萊德投研部董事唐華和主持人廣發(fā)證券策略首席分析師戴康同臺論道，就當下市場的風(fēng)險與機會進行交流。

（編輯 白寶玉）