明德生物上市五大蹊蹺 客戶負(fù)責(zé)人臥底成子公司股東？

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：6月29日，武漢明德生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：明德生物）啟動(dòng)申購(gòu)，成為繼萬孚生物和基蛋生物之后的第三家以POCT為主營(yíng)業(yè)務(wù)的A股診斷試劑公司。明德生物擬在深交所公開發(fā)行不超過1664.63萬股，計(jì)劃募集資金4.3億元，用于體外診斷試劑擴(kuò)建、移動(dòng)醫(yī)療產(chǎn)品建設(shè)、研發(fā)中心建設(shè)和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券。

    明德生物于2017年7月13日宣布從新三板摘牌，2017年12月29日，明德生物在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露了招股說明書，2018年1月17日，明德生物首發(fā)申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)暫緩表決，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)并未公布明德生物被暫緩表決的原因。

    2013年至2017年，明德生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2，594.75萬元、5，780.25萬元、9，534.16萬元、14，097.91萬元、16，512.33萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為732.21萬元、2，153.97萬元、3，559.65萬元、5，969.20萬元、6，549.26萬元。

    除2015年外，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~四年低于當(dāng)期凈利潤(rùn)。2013年至2017年，明德生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為629.61萬元、1，647.40萬元、4，502.17萬元、5，885.92萬元、4，649.63萬元。

    2013年至2017年，明德生物應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.16萬元、330.01萬元、403.13萬元、727.67萬元和1，695.83萬元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為0.16%、6.91%、3.43%、5.01%和10.14%，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.08%、5.71%、4.23%、5.16%和10.27%。

    報(bào)告期內(nèi)，明德生物存貨規(guī)模增長(zhǎng)。2013年至2017年，明德生物存貨金額分別為622.68萬元、806.12萬元、891.76萬元、912.35萬元和1，486.47萬元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為45.96%、16.87%、7.58%、6.28%和8.89%。

    報(bào)告期內(nèi)，明德生物銷售費(fèi)用逐年上升。2013年至2017年，公司銷售費(fèi)用分別為592.73萬元、1，189.98萬元、1，618.81萬元、2，411.68萬元和2，876.24萬元。2014年至2017年，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)率分別為100.76%、36.04%、48.98%、19.26%。

    明德生物2017年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率呈下滑。2013年至2017年，明德生物主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為70.59%、71.23%、78.95%、85.54%和81.86%。

    2013年至2017年，明德生物負(fù)債總額分別為1，019.49萬元、1，142.32萬元、1，856.73萬元、2，206.58萬元、1，360.34萬元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.85%、18.72%、13.86%、11.19%、5.30%，呈逐年下降趨勢(shì)，公司長(zhǎng)期償債能力逐步提高。

    截至2017年6月30日，明德生物有銀行理財(cái)產(chǎn)品4000萬元。在明德生物2018年6月27日更新的最新招股書中，截至2017年底，明德生物銀行理財(cái)產(chǎn)品一項(xiàng)已顯示為0元。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者曾就公司一方面持有4000萬元理財(cái)產(chǎn)品，另一方面通過上市融資補(bǔ)充3500萬元流動(dòng)資金對(duì)明德生物進(jìn)行過采訪。明德生物表示：“本次募集資金投資項(xiàng)目圍繞明德生物主營(yíng)業(yè)務(wù)展開，是公司基于體外診斷試劑行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、客戶需求趨勢(shì)以及公司自身發(fā)展需要而制定的。其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目是公司為支持未來幾年新產(chǎn)品研發(fā)、注冊(cè)、推廣及公司業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)對(duì)流動(dòng)資金的需求而設(shè)立。”

    明德生物上市有五大蹊蹺。蹊蹺一：兩大直銷客戶不存在針對(duì)醫(yī)療檢測(cè)試劑的業(yè)務(wù)需求。據(jù)環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，招股書披露的明德生物“前五大直銷客戶”信息顯示，“湖北合江源商貿(mào)有限公司”是明德生物2016年和2017年上半年的第2和第3大直銷客戶。從這家公司的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容來看，并不存在針對(duì)醫(yī)療檢測(cè)試劑的業(yè)務(wù)需求。

    蹊蹺二：明德生物關(guān)鍵客戶負(fù)責(zé)人潛藏于明德生物的控股子公司股東名單中。明德生物下轄的子公司中，包括“新疆明德和生物科技有限公司”，該子公司由明德生物持股51%、自然人王萬心持股49%。“國(guó)藥集團(tuán)新疆新特藥業(yè)有限公司”和“國(guó)藥集團(tuán)新疆新特藥業(yè)喀什有限公司”恰恰是明德生物2017年上半年的新增直銷客戶，涉及銷售金額合計(jì)高達(dá)近250萬元。也即，明德生物設(shè)立子公司的合作伙伴，恰恰是公司新增大客戶對(duì)應(yīng)區(qū)域的負(fù)責(zé)人。

    蹊蹺三：直銷毛利率與產(chǎn)品成本、價(jià)格變化幅度不符。據(jù)中國(guó)基層網(wǎng)報(bào)道，2016年P(guān)CT檢測(cè)試劑盒主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比2014年增加了19.81%，同期公司PCT檢測(cè)試劑盒的直銷模式下銷售單價(jià)下滑幅度高達(dá)20.52%。2014年-2017年上半年，明德生物直銷模式毛利率分別為97.48%、96.77%、97.18%、95.79%。其中，2016年直銷毛利率相對(duì)于2014年，只下滑了0.3個(gè)百分點(diǎn)，與公司PCT檢測(cè)試劑盒的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增速、直銷模式下銷售單價(jià)下滑幅度不太匹配。

    蹊蹺四：核心產(chǎn)品價(jià)格超過行業(yè)龍頭基蛋生物，基蛋生物業(yè)績(jī)規(guī)模大于明德生物3倍。據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，公司將基蛋生物作為主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而基蛋生物的業(yè)績(jī)規(guī)模也大于明德生物3倍，且基蛋生物2017年已在A股成功上市。但是，明德生物不管是心血管POCT試劑單價(jià)，還是炎癥POCT試劑單價(jià)，均超過了基蛋生物。以2016年為例，基蛋生物心血管POCT試劑單價(jià)為26.99元，而明德生物為32.69元；基蛋生物炎癥POCT試劑單價(jià)為4.81元，而明德生物為19.56元。

    蹊蹺五：個(gè)人股東汪漢英、周琴身份謎團(tuán)，只見身份證號(hào)和住所。據(jù)京達(dá)財(cái)經(jīng)報(bào)道，汪漢英股份發(fā)生多次變化，其一直作為公司前5名股東存在，也恰好低于持股5%股東信息披露要求。截止到發(fā)行前持有2，039，166股，按20倍市盈率，股票價(jià)值在億元左右。但蹊蹺是，招股書中對(duì)此人唯一介紹其身份證號(hào)和住所等，也未加入公司管理團(tuán)隊(duì)記錄。根據(jù)公司于2011年5月27日作出的股東會(huì)決議，周琴向明德有限新增注冊(cè)資本15萬元。周琴作為公司董事現(xiàn)身大眾2年，但招股說明書中也僅披露其身份證號(hào)和住所情況，未作披露其身份情況。發(fā)行前以持股4.9293%（持股數(shù)2，461，624）恰好低于5%持股人信息披露要求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)上市后億萬富翁的身價(jià)。

    明德生物還面臨“兩票制”沖擊。據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道，目前國(guó)內(nèi)體外診斷行業(yè)主流的開票方式以“多票制”為主，在醫(yī)?？刭M(fèi)的背景下，“兩票制”將逐步在全國(guó)推行。“明德生物主要采用經(jīng)銷方式進(jìn)行銷售，如果公司不能及時(shí)調(diào)整以適應(yīng)‘兩票制’等制度的實(shí)施，則存在經(jīng)銷商管理體系受到?jīng)_擊的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。”明德生物在招股說明書中坦承。

    體外診斷企業(yè)擬登陸深交所中小板

    明德生物主要從事POCT快速診斷試劑與快速檢測(cè)儀器的自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

    2013年至2017年，明德生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2，594.75萬元、5，780.25萬元、9，534.16萬元、14，097.91萬元、16，512.33萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為732.21萬元、2，153.97萬元、3，559.65萬元、5，969.20萬元、6，549.26萬元。

    除2015年外，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~四年低于當(dāng)期凈利潤(rùn)。2013年至2017年，明德生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為629.61萬元、1，647.40萬元、4，502.17萬元、5，885.92萬元、4，649.63萬元。

    明德生物的控股股東和實(shí)際控制人為陳莉莉和王穎。陳莉莉直接持有公司19，880，263股股份，持股比例為39.8092%，王穎直接持有公司11，555，756股股份，持股比例為23.1398%，陳莉莉和王穎簽訂一致行動(dòng)協(xié)議，二人合計(jì)直接持有公司62.9490%的股權(quán)，并通過新余晨亨間接持有公司1.9150%的股權(quán)，因此，公司的控股股東和實(shí)際控制人為陳莉莉和王穎。陳莉莉擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理；王穎擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理。

    陳莉莉，中國(guó)國(guó)籍，無境外永久居留權(quán)，1974年出生，博士研究生學(xué)歷。1996年7月至2006年7月任華中科技大學(xué)同濟(jì)醫(yī)學(xué)院附屬同濟(jì)醫(yī)院醫(yī)生；2006年7月至2008年7月就讀德國(guó)海德堡大學(xué)醫(yī)學(xué)博士；2008年7月至2011年4月任明德生物有限技術(shù)總監(jiān)，期間在美國(guó)波士頓大學(xué)醫(yī)學(xué)中心從事博士后研究工作；2011年5月至今任公司總經(jīng)理職務(wù)；2013年6月至2013年10月任明德生物有限執(zhí)行董事；2013年10月至今任公司董事長(zhǎng)職務(wù)；2016年11月至今擔(dān)任新疆明德和董事長(zhǎng)；2017年7月至今擔(dān)任廣東明志董事。

    王穎，中國(guó)國(guó)籍，無境外永久居留權(quán)，1974年出生，博士研究生學(xué)歷。2002年9月至2006年7月任華中科技大學(xué)同濟(jì)醫(yī)學(xué)院附屬醫(yī)院主治醫(yī)師；2006年7月至2008年7月在德國(guó)海德堡大學(xué)從事博士后研究工作；2008年7月至今任公司副總經(jīng)理，期間在美國(guó)杜蘭大學(xué)醫(yī)學(xué)中心從事博士后研究工作；2013年10月至今任公司董事；2017年7月至今擔(dān)任廣東明志董事長(zhǎng)。

    明德生物擬在深交所中小板公開發(fā)行不超過1664.63萬股，計(jì)劃募集資金4.3億元，用于體外診斷試劑擴(kuò)建、移動(dòng)醫(yī)療產(chǎn)品建設(shè)、研發(fā)中心建設(shè)和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

    為清理三類股東毅然摘牌

    據(jù)犀牛之星報(bào)道，新三板公司明德生物曾于2018年1月17日上會(huì)，但遭暫緩表決且未說明原因。

    早在2014年1月，明德生物便登陸了新三板，是新三板最早掛牌的“元老級(jí)”企業(yè)之一。掛牌后，明德生物進(jìn)行過3次融資，共募資4373萬。

    明德生物還曾于2015年9月22日至2016年3月21日一度采取做市轉(zhuǎn)讓，截至目前，明德生物共擁有165名股東，比掛牌新三板時(shí)增加了160名。

    不過，掛牌新三板的四年半時(shí)間里，明德生物引入的眾多股東也給公司IPO帶來了不少的麻煩。

    2017年7月13日，明德生物突然決定從新三板摘牌，而彼時(shí)，明德生物已經(jīng)排隊(duì)一年多，排到了27名，可能只需幾個(gè)月就能上會(huì)。對(duì)于臨上會(huì)前突然摘牌，公司給出的理由是，出于“配合公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要及在境內(nèi)資本市場(chǎng)上市的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。”

    而根據(jù)公司摘牌后的動(dòng)作來看，明德生物選擇從新三板摘牌主要是為清理“三類股東”。

    招股書顯示，2017年10月至12月期間，深圳和君正德資產(chǎn)管理有限公司-和君資本先機(jī)一號(hào)新三板投資基金、深圳市前海進(jìn)化論資產(chǎn)管理有限公司-進(jìn)化論復(fù)合策略二號(hào)證券投資基金、天弘創(chuàng)新資管-中信證券-長(zhǎng)安國(guó)際信托-長(zhǎng)安信托？天弘創(chuàng)新專項(xiàng)資管投資集合資金信托計(jì)劃等8名“三類股東”將其持有的6.4萬股分別轉(zhuǎn)讓給明德生物的實(shí)際控制人陳莉莉。

    而2017年11月，上海鼎峰弘人資產(chǎn)管理有限公司-鼎鋒弘人1號(hào)基金、寧波鼎峰海川投資管理中心（有限合伙）-鼎鋒新三板做市一期證券投資基金將其持有的22.1萬股轉(zhuǎn)讓給明德生物股東上海祺嘉。

    至此，明德生物“三類股東”全部清除。

    2018年1月17日，明德生物首發(fā)申請(qǐng)被證監(jiān)會(huì)暫緩表決。明德生物對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示：“證監(jiān)會(huì)經(jīng)過自己的考量，需要預(yù)留更多的時(shí)間對(duì)公司情況進(jìn)行充分探討，公司在正常開展業(yè)務(wù)的同時(shí)也將積極配合證監(jiān)會(huì)的進(jìn)一步工作。”

    一般情況下，新三板企業(yè)排隊(duì)IPO期間需要暫停掛牌交易，但是無需摘牌。如果新三板企業(yè)IPO失敗，可繼續(xù)掛牌新三板。對(duì)于公司為何孤注一擲從新三板摘牌，明德生物表示：“為配合公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要及在境內(nèi)資本市場(chǎng)上市的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，公司申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌。”

    發(fā)審委詢問毛利率較高

    2017年12月29日，證監(jiān)會(huì)公布了明德生物首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見，部分問詢?nèi)缦拢?/p>

    報(bào)告期內(nèi)公司各類別產(chǎn)品毛利率水平均較高，請(qǐng)?jiān)谡泄烧f明書中補(bǔ)充說明并披露：（1）結(jié)合平均售價(jià)、單位主營(yíng)業(yè)務(wù)成本變動(dòng)量化分析公司各類主要產(chǎn)品毛利率變動(dòng)的原因；（2）發(fā)行人選取九強(qiáng)生物等5家公司作為同行業(yè)可比公司，請(qǐng)進(jìn)一步分析披露選取樣本的標(biāo)準(zhǔn)，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)說明樣本是否可比、完整；（3）結(jié)合生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、采購(gòu)模式和銷售模式、單位產(chǎn)品成本和價(jià)格等詳細(xì)披露公司毛利率與同行業(yè)可比公司存在差異的原因及合理性。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師說明核查過程及結(jié)論，明確發(fā)表核查意見。

    報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用逐年增長(zhǎng)，請(qǐng)?jiān)谡泄烧f明書中補(bǔ)充披露：（1）銷售費(fèi)用中主要項(xiàng)目在報(bào)告期各期的波動(dòng)原因；（2）各期宣傳推廣費(fèi)的計(jì)提依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)：（3）公司經(jīng)銷、直銷模式下與客戶對(duì)運(yùn)輸費(fèi)用的約定條款，各期運(yùn)輸費(fèi)用是否與銷售收入配比；（4）說明是否存在關(guān)聯(lián)方或者潛在關(guān)聯(lián)方為發(fā)行人承擔(dān)成本或代墊費(fèi)用的情況。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師說明核查過程及結(jié)論，明確發(fā)表核查意見。

    招股說明書披露，報(bào)告期末發(fā)行人營(yíng)銷人員占比35.98%，報(bào)告期各期發(fā)行人銷售費(fèi)用分別為592.73萬元、1，189.98萬元、1，618.81萬元、1，001.32萬元。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師核查報(bào)告期內(nèi)公司是否存在商業(yè)賄賂問題并發(fā)表核查意見。

    請(qǐng)?jiān)谡泄烧f明書中補(bǔ)充披露經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的來源與計(jì)算是否合規(guī)；請(qǐng)說明各類現(xiàn)金流量的主要構(gòu)成、大額變動(dòng)及與相關(guān)會(huì)計(jì)科目勾稽情況因。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師說明核查過程及結(jié)論，明確發(fā)表核查意見。

    2018年5月3日，第十七屆發(fā)審委2018年第70次會(huì)議召開，根據(jù)審核結(jié)果公告，發(fā)審委對(duì)明德生物提出如下問詢：

    發(fā)行人報(bào)告期先后采取“折扣銷售”、“買試劑贈(zèng)送儀器”和“試劑+儀器配套銷售”等推廣模式對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行推廣；不同推廣模式儀器成本結(jié)轉(zhuǎn)在財(cái)務(wù)處理上存在差異。請(qǐng)發(fā)行人代表說明：（1）“買試劑贈(zèng)送儀器”模式與“配套銷售”模式下檢測(cè)儀器收入、成本方面的會(huì)計(jì)處理差異；相關(guān)會(huì)計(jì)處理是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定；（2）由“買試劑贈(zèng)送儀器”模式轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;配套銷售”模式的情況下，檢測(cè)儀器成本結(jié)轉(zhuǎn)方式變化是否屬于會(huì)計(jì)政策變更；（3）在“買試劑贈(zèng)送儀器”模式與“配套銷售”推廣模式下，交付客戶儀器的資產(chǎn)管理制度和執(zhí)行情況；相關(guān)內(nèi)控制度有效性；（4）“試劑+儀器配套銷售”是否構(gòu)成捆綁銷售行為，是否符合相關(guān)規(guī)定。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表明確核查意見。

    發(fā)行人采取經(jīng)銷和直銷相結(jié)合的銷售模式，報(bào)告期末經(jīng)銷商家數(shù)存在較大變化。請(qǐng)發(fā)行人代表說明：（1）經(jīng)銷商管理相關(guān)制度及其執(zhí)行情況；經(jīng)銷商是否均持有所需經(jīng)營(yíng)許可；（2）公司與經(jīng)銷商之間的退換貨條款，各期實(shí)際退換貨情況及其主要原因；相關(guān)營(yíng)銷推廣費(fèi)用分擔(dān)是否有明確約定；（3）報(bào)告期經(jīng)銷商進(jìn)入、退出及存續(xù)情況，新增經(jīng)銷商與發(fā)行人是否有關(guān)聯(lián)關(guān)系；（4）與主要經(jīng)銷商客戶的合作情況；（5）經(jīng)銷商是否實(shí)現(xiàn)最終銷售，是否存在囤貨情況。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表明確核查意見。

    發(fā)行人直銷模式下產(chǎn)品定價(jià)遠(yuǎn)高于經(jīng)銷模式。請(qǐng)發(fā)行人代表說明：（1）毛利率較高的原因及其合理性；（2）兩種銷售模式下的定價(jià)原則和依據(jù)；（3）不同模式下銷售單價(jià)與毛利率數(shù)據(jù)之間的匹配關(guān)系。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表明確核查意見。

    發(fā)行人報(bào)告期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩。請(qǐng)發(fā)行人代表說明：（1）2017年發(fā)行人扣非后凈利潤(rùn)增幅明顯低于營(yíng)業(yè)收入增幅、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~下降的原因及合理性；（2）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽脑蚣昂侠硇?，?duì)持續(xù)盈利能力的影響。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表明確核查意見。

    發(fā)行人主要從事POCT快速診斷試劑與快速檢測(cè)儀器的自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。請(qǐng)發(fā)行人代表：（1）說明發(fā)行人所處行業(yè)的規(guī)模和發(fā)展趨勢(shì)；（2）結(jié)合銷售模式、員工隊(duì)伍、技術(shù)專利、客戶結(jié)構(gòu)等，對(duì)比同行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手說明發(fā)行人的行業(yè)地位、優(yōu)勢(shì)及不足；（3）說明發(fā)行人產(chǎn)品未來是否面臨新技術(shù)產(chǎn)品替代的風(fēng)險(xiǎn)，以及發(fā)行人的應(yīng)對(duì)措施。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表明確核查意見。

    加大對(duì)直銷客戶開發(fā)力度2017年應(yīng)收賬款猛增

    2013年至2017年，明德生物應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.16萬元、330.01萬元、403.13萬元、727.67萬元和1，695.83萬元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為0.16%、6.91%、3.43%、5.01%和10.14%，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.08%、5.71%、4.23%、5.16%和10.27%。

    對(duì)于應(yīng)收賬款逐年增加，明德生物表示，隨著公司銷售規(guī)模尤其是直銷模式銷售收入的快速增長(zhǎng)，公司對(duì)直銷客戶及個(gè)別重要經(jīng)銷商的應(yīng)收賬款增加，是導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款期末賬面余額逐年增加的主要原因。

    明德生物表示，公司對(duì)直銷客戶的應(yīng)收賬款逐年增加，是導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款期末賬面余額逐年增加的主要原因。報(bào)告期內(nèi)，公司加大直銷業(yè)務(wù)開發(fā)力度，直銷模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入占本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重由4.65%逐步提升至19.33%，公司直銷客戶主要為終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)或其指定的配送商，信用資質(zhì)較好，公司通常給予直銷客戶一定期限的信用期。

    2013年至2017年，明德生物應(yīng)收賬款的賬齡主要為1年以內(nèi)，但1年以上應(yīng)收賬款比例上升，分別為0%、0.01%、0%、9.41%、10.05%。

    2014年至2017年，明德生物超過信用期的應(yīng)收賬款分別為237.23萬元、87.08萬元、97.58萬元、346.37萬元，占應(yīng)收賬款總額的比例分別為69.73%、20.95%、12.92%、19.64%。

    存貨規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)

    報(bào)告期內(nèi)，明德生物存貨規(guī)模增長(zhǎng)。2013年至2017年，明德生物存貨金額分別為622.68萬元、806.12萬元、891.76萬元、912.35萬元和1，486.47萬元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為45.96%、16.87%、7.58%、6.28%和8.89%。

    明德生物存貨主要由原材料、庫(kù)存商品和在產(chǎn)品構(gòu)成，其中，公司庫(kù)存商品以儀器類庫(kù)存商品為主。

    2014年至2017年，明德生物儀器類庫(kù)存商品金額分別為80.62萬元、159.63萬元、180.02萬元、286.83萬元，占庫(kù)存商品的比例分別為67.26%、76.39%、83.55%、55.82%。

    公司表示，2017年末公司庫(kù)存商品賬面價(jià)值較上年末增加298.39萬元，主要系公司為應(yīng)對(duì)廠房搬遷而在年底前提前生產(chǎn)備貨所致。此外，2017年公司因開展代理類業(yè)務(wù)增加了部分庫(kù)存商品。

    銷售費(fèi)用逐年增長(zhǎng)

    報(bào)告期內(nèi)，明德生物銷售費(fèi)用逐年上升。2013年至2017年，公司銷售費(fèi)用分別為592.73萬元、1，189.98萬元、1，618.81萬元、2，411.68萬元和2，876.24萬元。2014年至2017年，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)率分別為100.76%、36.04%、48.98%、19.26%。

    明德生物表示，公司銷售費(fèi)用逐年上升，主要原因?yàn)楣静粩嗉哟髽I(yè)務(wù)開發(fā)力度，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的提升，銷售人員工資及附加、宣傳推廣費(fèi)、差旅費(fèi)、咨詢服務(wù)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)等各項(xiàng)費(fèi)用隨著銷售收入的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)導(dǎo)致。

    其中，宣傳推廣費(fèi)分別為147.71萬元、321.92萬元、232.40萬元、489.52萬元和559.35萬元。

    2017年毛利率下滑

    明德生物2017年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率呈下滑。2013年至2017年，明德生物主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為70.59%、71.23%、78.95%、85.54%和81.86%。

    體外診斷行業(yè)公司的產(chǎn)品主要包括體外診斷試劑與體外診斷儀器兩大類，報(bào)告期內(nèi)，公司體外診斷試劑收入占營(yíng)業(yè)收入比重分別為72.89%、82.53%、94.72%、99.56%、96.33%，是公司收入和利潤(rùn)的主要來源。

    報(bào)告期內(nèi)，公司快速診斷試劑產(chǎn)品毛利率分別為77.94%、81.74%、80.66%、86.09%和84.13%。

    明德生物毛利率卻始終遠(yuǎn)低于基蛋生物?；吧?014年至2016年，試劑類產(chǎn)品毛利率分別為87.67%、86.71%、86.44%。

    明德生物試劑類產(chǎn)品毛利率處于行業(yè)中間水平。2014年至2016，同行業(yè)公司體外診斷試劑產(chǎn)品毛利率平均值分別為83.13%、82.51%、82.24%。

    2014年至2016年，同行業(yè)公司體外診斷試劑產(chǎn)品毛利率變化不大，幾家公司該產(chǎn)品毛利率的算術(shù)平均值呈緩下降趨勢(shì)。2016年，明德生物體外診斷試劑產(chǎn)品毛利率實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，增至86.09%。

    明德生物對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，2016年公司毛利率有較大增幅原因主要為公司直銷模式實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入比例較前期有較大提升。

    銀行存款1.25億元募資3500萬補(bǔ)充流動(dòng)資金

    2013年至2017年，明德生物負(fù)債總額分別為1，019.49萬元、1，142.32萬元、1，856.73萬元、2，206.58萬元、1，360.34萬元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.85%、18.72%、13.86%、11.19%、5.30%，呈逐年下降趨勢(shì)，公司長(zhǎng)期償債能力逐步提高。

    明德生物本次擬通過本次IPO募集資金4.3億元，其中3500萬元用來補(bǔ)充流動(dòng)資金。

    報(bào)告期內(nèi)，明德生物貨幣資金余額分別為645.45萬元、1，054.33萬元、10，212.63萬元、9，530.89萬元和12，466.44萬元，銀行存款占貨幣資金的比例分別為99.97%、99.99%、95.24%、92.95%和100%。

    截至2017年6月30日，明德生物有銀行理財(cái)產(chǎn)品4000萬元。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者曾就公司一方面持有4000萬元理財(cái)產(chǎn)品，另一方面通過上市融資補(bǔ)充3500萬元流動(dòng)資金對(duì)明德生物進(jìn)行過采訪。明德生物表示：“本次募集資金投資項(xiàng)目圍繞明德生物主營(yíng)業(yè)務(wù)展開，是公司基于體外診斷試劑行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、客戶需求趨勢(shì)以及公司自身發(fā)展需要而制定的。其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目是公司為支持未來幾年新產(chǎn)品研發(fā)、注冊(cè)、推廣及公司業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)對(duì)流動(dòng)資金的需求而設(shè)立。”

    報(bào)告期內(nèi)，公司投資收益分別為23.67萬元、70.65萬元、53.51萬元和145.35萬元，主要是公司購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品取得的投資收益。

    在明德生物2018年6月27日更新的最新招股書中，截至2017年底，明德生物銀行理財(cái)產(chǎn)品一項(xiàng)已顯示為0元。

    蹊蹺一：兩大直銷客戶不存在針對(duì)醫(yī)療檢測(cè)試劑的業(yè)務(wù)需求

    據(jù)環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，招股書披露的明德生物“前五大直銷客戶”信息顯示，“湖北合江源商貿(mào)有限公司”是明德生物2016年和2017年上半年的第2和第3大直銷客戶，涉及金額分別高達(dá)319.28萬元和200.20萬元。

    根據(jù)工商注冊(cè)資料顯示，“湖北合江源商貿(mào)有限公司”注冊(cè)成立于2015年11月，經(jīng)營(yíng)范圍為“醫(yī)療器械批發(fā)兼零售、維修、租賃；通用機(jī)械、機(jī)電設(shè)備及配件、電子元件、建筑裝飾材料、五金交電、水暖潔具、儀器儀表、電氣設(shè)備、化工產(chǎn)品（不含危險(xiǎn)品）銷售；計(jì)算機(jī)軟硬件開發(fā)及銷售；醫(yī)學(xué)研究和試驗(yàn)發(fā)展；生物技術(shù)推廣服務(wù)；市場(chǎng)調(diào)查；會(huì)議及展覽服務(wù)；科技中介服務(wù)；包裝服務(wù)；辦公服務(wù)；社會(huì)經(jīng)濟(jì)咨詢（不含投資咨詢）”等。

    從這家公司的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容來看，并不存在針對(duì)醫(yī)療檢測(cè)試劑的業(yè)務(wù)需求；其“醫(yī)療器械批發(fā)兼零售”的經(jīng)營(yíng)范圍，也僅能對(duì)應(yīng)著經(jīng)銷類業(yè)務(wù)，那么該公司又是怎樣成為明德生物直銷類客戶的呢？

    對(duì)此，明德生物在回復(fù)中表示：“公司重視終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)的培養(yǎng)，通過專業(yè)交流研討會(huì)、開展招投標(biāo)等途徑持續(xù)加大對(duì)終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)的開發(fā)力度，并取得一定成效，對(duì)貴州順創(chuàng)和藥業(yè)有限公司、湖北合江源商貿(mào)有限公司、國(guó)藥控股新疆新特喀什藥業(yè)有限公司、國(guó)藥集團(tuán)新疆新特藥業(yè)有限公司等配送商的銷售規(guī)模增幅較多，是導(dǎo)致公司各期前5大直銷客戶銷售收入變動(dòng)的主要原因。”

    但是明德生物的解釋，與質(zhì)疑方向并不關(guān)系，并未能解釋清一家從事“醫(yī)療器械批發(fā)兼零售”的公司，是如何成為明德生物“直銷”客戶的。

    蹊蹺二：客戶負(fù)責(zé)人潛藏于控股子公司股東利益輸送甚至是變相商業(yè)賄賂

    據(jù)環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，明德生物關(guān)鍵客戶負(fù)責(zé)人潛藏于明德生物的控股子公司股東名單中，這背后所體現(xiàn)出來的利益輸送甚至是變相商業(yè)賄賂的問題，非常值得關(guān)注。

    根據(jù)招股說明書披露，明德生物下轄的子公司中，包括“新疆明德和生物科技有限公司”，該子公司由明德生物持股51%、自然人王萬心持股49%，注冊(cè)資本500萬元，截止招股書披露時(shí)（2017年12月29日）實(shí)收資本為200萬元。

    但是，根據(jù)《全國(guó)企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)》公示的“新疆明德和生物科技有限公司”2017年度報(bào)告，顯示該公司截止到2017年末的實(shí)收資本總共只有102萬元，這與明德生物披露的信息存在很大差異。但不只是明德生物的招股說明書信息披露的準(zhǔn)確度高，還是工商管理總局公示的信息準(zhǔn)確度高？

    關(guān)于明德生物為什么沒有全資投資“新疆明德和生物科技有限公司”，以及針對(duì)合作方自然人王萬心，明德生物在招股說明書中并未作出詳細(xì)說明。

    公開資料顯示，在《2014年喀什地區(qū)集中招標(biāo)采購(gòu)配送企業(yè)名單》公布的2014年喀什地區(qū)醫(yī)用耗材及檢驗(yàn)試劑集中招標(biāo)采購(gòu)中標(biāo)結(jié)果顯示，就包括了“國(guó)藥集團(tuán)新疆新特藥業(yè)有限公司喀什分公司”，而該公司的負(fù)責(zé)人即王萬心。

    根據(jù)招股說明書披露，“國(guó)藥集團(tuán)新疆新特藥業(yè)有限公司”和“國(guó)藥集團(tuán)新疆新特藥業(yè)喀什有限公司”恰恰是明德生物2017年上半年的新增直銷客戶，涉及銷售金額合計(jì)高達(dá)近250萬元。也即，明德生物設(shè)立子公司的合作伙伴，恰恰是公司新增大客戶對(duì)應(yīng)區(qū)域的負(fù)責(zé)人。

    不僅如此，明德生物的另外一家控股子公司“河北明志康華生物科技有限公司”也存在類似現(xiàn)象。該子公司也是由明德生物持股51%，自然人趙偉持股49%。而根據(jù)“國(guó)藥集團(tuán)化學(xué)試劑北京有限公司”官方網(wǎng)站披露的信息顯示，趙偉正是該公司河北區(qū)域的負(fù)責(zé)人，這令人懷疑難道僅僅是巧合？

    兩家控股子公司的少數(shù)股東，均與明德生物的關(guān)鍵客戶存在重大關(guān)聯(lián)，明德生物又是打的什么“小算盤”？

    蹊蹺三：直銷毛利率與產(chǎn)品成本、價(jià)格變化幅度不符

    據(jù)中國(guó)基層網(wǎng)報(bào)道，雖然明德生物直銷模式下產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)于經(jīng)銷模式下產(chǎn)品價(jià)格高出很多，但近年來卻呈現(xiàn)大幅下滑的趨勢(shì)。

    2014年-2017年上半年，PCT檢測(cè)試劑盒，經(jīng)銷模式下銷售單價(jià)分別為23.66元/人份、24.67元/人份、24.36元/人份、23.34元/人份，直銷模式下銷售單價(jià)分別為164.1元/人份、142.47元/人份、130.42元/人份、106.08元/人份。其中，公司2017年上半年，直銷模式下PCT檢測(cè)試劑盒銷售單價(jià)相對(duì)于2016年下滑18.66%，相對(duì)于2014年下滑幅度高達(dá)35.35%。2016年是直銷模式銷售單價(jià)同比下滑8.45%，相對(duì)于2014年下滑20.52%。

    2015年-2017年上半年，明德生物產(chǎn)品NT-proBNP檢測(cè)試劑盒直銷模式下銷售單價(jià)分別為148.17元/人份、129.77元/人份、116.32元/人份。其中，2017年上半年銷售單價(jià)相對(duì)于2016年下滑了10.36%，相對(duì)于2015年下滑了21.49%。2016年直銷模式銷售單價(jià)同比下滑12.41%。

    2015年-2017年上半年，公司產(chǎn)品cTnI單項(xiàng)/聯(lián)合檢測(cè)試劑盒直銷模式下銷售單價(jià)分別為92.78元/人份、75.7元/人份、73.16元/人份。其中，2017年上半年銷售單價(jià)相對(duì)于2016年下滑了3.35%，相對(duì)于2015年下滑了21.15%。2016年直銷模式銷售單價(jià)同比下滑18.41%。

    2014年-2016年，公司主營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成中，明德生物PCT檢測(cè)試劑盒分別為338.27萬元、505.33萬元、405.28萬元，cTnI單項(xiàng)/聯(lián)合檢測(cè)試劑盒主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分別為123.34萬元、302.15萬元、324.11萬元，NT-proBNP檢測(cè)試劑主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分別為150.69萬元、366.68萬元、315.64萬元。

    由于明德生物沒有公布2014年的直銷模式下NT-proBNP檢測(cè)試劑盒、cTnI單項(xiàng)/聯(lián)合檢測(cè)試劑盒的銷售單價(jià)，只公布了當(dāng)年P(guān)CT檢測(cè)試劑盒的銷售單價(jià)，這意味著在2014年，公司可能只有PCT檢測(cè)試劑進(jìn)行直銷。

    而從上述數(shù)據(jù)來看，2016年P(guān)CT檢測(cè)試劑盒主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比2014年增加了19.81%，同期公司PCT檢測(cè)試劑盒的直銷模式下銷售單價(jià)下滑幅度高達(dá)20.52%。

    2014年-2017年上半年，明德生物直銷模式毛利率分別為97.48%、96.77%、97.18%、95.79%。其中，2016年直銷毛利率相對(duì)于2014年，只下滑了0.3個(gè)百分點(diǎn)，與公司PCT檢測(cè)試劑盒的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增速、直銷模式下銷售單價(jià)下滑幅度不太匹配。

    蹊蹺四：核心產(chǎn)品價(jià)格超過行業(yè)龍頭基蛋生物基蛋生物業(yè)績(jī)規(guī)模大于明德生物3倍

    據(jù)和訊網(wǎng)報(bào)道，在招股中，公司將基蛋生物作為主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而基蛋生物的業(yè)績(jī)規(guī)模也大于明德生物3倍，且基蛋生物2017年已在A股成功上市。

    但是，明德生物不管是心血管POCT試劑單價(jià)，還是炎癥POCT試劑單價(jià)，均超過了基蛋生物。以2016年為例，基蛋生物心血管POCT試劑單價(jià)為26.99元，而明德生物為32.69元；基蛋生物炎癥POCT試劑單價(jià)為4.81元，而明德生物為19.56元。

    對(duì)此，明德生物解釋稱，雖然兩家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)相似，但由于兩家公司在銷售模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品方法學(xué)、競(jìng)爭(zhēng)地位、市場(chǎng)策略等方面存在差異，使得不同產(chǎn)品的銷售單價(jià)存在差異。若剔除公司直銷模式對(duì)銷售單價(jià)的影響后，雙方價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)一致。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者查閱招股書后了解到，2014年至2017年，明德生物PCT檢測(cè)試劑盒平均銷售單價(jià)分別為24.16元/人份、26.31元/人份、31.42元/人份、29.56元/人份；NT-proBNP檢測(cè)試劑盒平均銷售單價(jià)分別為40.85元/人份、43.26元/人份、46.14元/人份、46.81元/人份；cTnI單項(xiàng)/聯(lián)合檢測(cè)試劑盒平均銷售單價(jià)分別為27.31元/人份、29.55元/人份、31.17元/人份、31.92元/人份。

    明德生物表示，報(bào)告期內(nèi)，公司核心產(chǎn)品在經(jīng)銷模式下的平均銷售單價(jià)整體比較平穩(wěn)。與此同時(shí)，在醫(yī)?？刭M(fèi)的背景下，核心產(chǎn)品直銷模式下的平均銷售單價(jià)有所下降，但與經(jīng)銷模式相比仍然較高。隨著公司直銷模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例由4.65%逐年提高至14.19%、19.33%，帶動(dòng)公司核心產(chǎn)品的平均銷售單價(jià)上升。

    基蛋生物被譽(yù)為國(guó)內(nèi)POCT龍頭，明德生物和基蛋生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)相似，明德生物不論心血管POCT試劑單價(jià)，還是炎癥POCT試劑單價(jià)，均超過了同行業(yè)的基蛋生物。

    2014年至2016年，明德生物心血管POCT試劑單價(jià)分別為26.83元/人份、30.36元/人份、32.69元/人份；基蛋生物心血管POCT試劑單價(jià)分別為29.05元/人份、28.14元/人份、26.99元/人份。

    2014年至2016年，明德生物炎癥POCT試劑單價(jià)分別為20.5元/人份、19.04元/人份、19.56元/人份；基蛋生物炎癥POCT試劑單價(jià)分別為4.74元/人份、4.95元/人份、4.81元/人份。

    對(duì)此，明德生物對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示：“兩家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)相似，但由于兩家公司在銷售模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品方法學(xué)、競(jìng)爭(zhēng)地位、市場(chǎng)策略等方面存在差異，使得不同產(chǎn)品的銷售單價(jià)存在差異。在剔除差異影響后，公司產(chǎn)品銷售單價(jià)差異不大，且價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)一致。”

    蹊蹺五：個(gè)人股東汪漢英、周琴身份謎團(tuán)只見身份證號(hào)和住所

    據(jù)京達(dá)財(cái)經(jīng)報(bào)道，2008年1月，自然人陳永根、汪漢英、祖淑華、陳莉莉、王穎共同出資設(shè)立明德有限公司，明德有限注冊(cè)資本為100萬元。

    其中注釋：陳永根與陳莉莉?yàn)樾置藐P(guān)系，祖淑華與王穎為母女關(guān)系。

    如果其他四人間為同事加親戚關(guān)系作為公司股東，那汪漢英與他們何種關(guān)系？

    是重要財(cái)務(wù)投資抑或行業(yè)精英，且作為單一出資人出資占比30%，并列第一大股東，可見其在公司話語(yǔ)權(quán)較大。

    此后，汪漢英股份發(fā)生多次變化，公司也從有限公司轉(zhuǎn)為股份公司，其一直作為公司前5名股東存在，也恰好低于持股5%股東信息披露要求。

    截止到發(fā)行前持有2，039，166股，按20倍市盈率，股票價(jià)值在億元左右。

    但蹊蹺是，招股書中對(duì)此人唯一介紹其身份證號(hào)和住所等，也未加入公司管理團(tuán)隊(duì)記錄。到底扮演何種角色？

    不僅如此，根據(jù)公司于2011年5月27日作出的股東會(huì)決議，周琴向明德有限新增注冊(cè)資本15萬元。

    2011年6月2日，武漢一航會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具“武航驗(yàn)字[2011]第ZH-099號(hào)”《驗(yàn)資報(bào)告》，驗(yàn)證明德有限已收到股東周琴繳納的新增注冊(cè)資本合計(jì)15萬元整，以貨幣出資。

    從公司2008年成立至今，公司已運(yùn)營(yíng)3年，公司凈資產(chǎn)應(yīng)發(fā)生變化，而周琴仍可按面值增資。

    當(dāng)然其他股東對(duì)此你情我愿，也無可爭(zhēng)議，但同樣不解的是，該股東同樣身份神秘。

    雖然2013年10月23日，公司召開創(chuàng)立大會(huì)，選舉陳莉莉、王穎、周琴、祖淑華、王明麗為公司董事，組成股份有限公司第一屆董事會(huì)。

    2015年12月30日，公司召開2015年第四次臨時(shí)股東大會(huì)，同意周琴辭去董事職務(wù)，選舉趙曼、袁天榮、覃華為公司獨(dú)立董事。

    周琴作為公司董事現(xiàn)身大眾2年，但招股說明書中也僅披露其身份證號(hào)和住所情況，未作披露其身份情況。

    發(fā)行前以持股4.9293%（持股數(shù)2，461，624）恰好低于5%持股人信息披露要求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)上市后億萬富翁的身價(jià)。

    更為不解的是，公司前十名自然人持股股東中以公司普通職員身份周繼紅，持股0.4310%，持股數(shù)21.52萬股，遠(yuǎn)超過作為公司員工持股平臺(tái)新余晨亨投資合伙企業(yè)（有限合伙）中公司業(yè)務(wù)骨干間接持有公司股份2.646萬股。

    這很難讓人理解，不過招股書注釋披露周繼紅與周琴為兄妹關(guān)系。真的羨慕別人有個(gè)好妹妹。

    一人得道，雞犬升天，不過更加深疑惑，周琴在公司發(fā)展中又能起到何種影響呢！

    “兩票制”沖擊

    據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道，據(jù)悉，目前國(guó)內(nèi)體外診斷行業(yè)主流的開票方式以“多票制”為主，在醫(yī)?？刭M(fèi)的背景下，“兩票制”將逐步在全國(guó)推行。兩票制的實(shí)施能夠減少流通環(huán)節(jié)和中間的不規(guī)范行為，但由于我國(guó)醫(yī)藥流通體制的復(fù)雜性和多年形成的招商代理機(jī)制，兩票制的實(shí)施或?qū)Υ砩痰哪Ｊ疆a(chǎn)生沖擊。

    “明德生物主要采用經(jīng)銷方式進(jìn)行銷售，如果公司不能及時(shí)調(diào)整以適應(yīng)‘兩票制’等制度的實(shí)施，則存在經(jīng)銷商管理體系受到?jīng)_擊的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。”明德生物在招股說明書中坦承。

    “兩票制”模式下，以經(jīng)銷方式進(jìn)行銷售的企業(yè)調(diào)整銷售模式勢(shì)在必行。明德生物方面告訴記者，公司采取經(jīng)銷和直銷相結(jié)合的銷售模式。公司經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例從2014年至2017年1～6月分別為98.44%、95.35%、85.81%和79.13%，金額分別為5689.94萬元、9090.61萬元、12096.93萬元和6641.06萬元。同時(shí)，公司不斷加大對(duì)直銷客戶的開發(fā)力度，直銷模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重由2014年度的1.56%提升至2017年1～6月份的20.87%，金額也逐年提升。

    “公司在銷售投入上，一方面，經(jīng)過幾年快速發(fā)展，公司已在全國(guó)多個(gè)省市發(fā)展骨干經(jīng)銷商，建立起覆蓋全國(guó)主要市場(chǎng)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，另一方面，隨著公司銷售團(tuán)隊(duì)日益強(qiáng)大，公司亦加大對(duì)國(guó)內(nèi)各級(jí)醫(yī)院、衛(wèi)生服務(wù)中心、社區(qū)門診等醫(yī)療機(jī)構(gòu)直銷業(yè)務(wù)的開發(fā)力度。”明德生物方面表示。

    經(jīng)銷模式下，明德生物僅對(duì)個(gè)別市場(chǎng)資源實(shí)力較強(qiáng)、實(shí)現(xiàn)年度采購(gòu)目標(biāo)的重要經(jīng)銷商給予90天以內(nèi)的信用賬期支持，其余經(jīng)銷商均采取先款后貨或現(xiàn)款現(xiàn)貨的信用政策。正因?yàn)槿绱耍?014～2016年，明德生物應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為34.80次/年、26.01次/年以及24.93次/年；同期，基蛋生物應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為15.22次/年、17.04次/年以及20.85次/年；同行業(yè)可比公司平均水平為9.72次/年、7.61次/年以及6.75次/年。明德生物應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于其對(duì)標(biāo)的行業(yè)龍頭基蛋生物以及同行業(yè)可比公司平均水平。

    國(guó)內(nèi)同行業(yè)有實(shí)力的企業(yè)眾多，為何明德生物能對(duì)國(guó)內(nèi)外大部分經(jīng)銷商包括首次合作的經(jīng)銷商采取先款后貨或現(xiàn)款現(xiàn)貨的政策？公司的高營(yíng)運(yùn)能力能否保持下去？

    對(duì)此，明德生物方面給出的回應(yīng)是，明德生物的產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度高，銷售結(jié)算主要采用先款后貨或者現(xiàn)款現(xiàn)貨的方式，與同行業(yè)可比上市公司相比較，明德生物的經(jīng)營(yíng)策略更為謹(jǐn)慎，信用政策更為嚴(yán)格，因此明德生物的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)平均水平。