外資年內(nèi)狂買A股低估值保險股 內(nèi)資機構(gòu)坦言抄底尚早

    本報記者 蘇向杲

    2月11日，保險板塊（申萬二級行業(yè)分類）再次逆勢走強，當(dāng)天上漲2.98%成為市場關(guān)注的焦點。實際上，今年以來截至2月11日，保險板塊已悄然上漲9.02%，漲幅位列A股各大板塊第6位。

    從各路資金對A股保險股的操作情況來看，外資加倉趨勢明顯。

    據(jù)《證券日報》記者梳理，截至2月11日收盤，外資對中國人保、新華保險、中國太保、中國平安、中國人壽持倉量較去年12月31日分別增加51.2%、25.3%、15.4%、13.6%、8.7%。

    從外資凈買入額來看，被市場稱為“保險茅”的中國平安由于年內(nèi)24個交易日連續(xù)上榜滬港通當(dāng)日十大活躍成交股，因此其被外資的凈買入額也易于計算，年內(nèi)合計凈買入額達(dá)49億元，凈買入額位列A股保險股第一。

    外資大幅加倉

    保險股年內(nèi)漲9%

    2021年，保險股經(jīng)歷了過去10年中“最黑暗”的一年，全年股價重挫39%，跌幅僅次于教育行業(yè)，位居各行業(yè)第二位。不過，2022年開年以來，保險股大有否極泰來的跡象，年內(nèi)股價一掃去年的萎靡走勢，大幅上漲9.02%，板塊漲幅位列A股第6位。

    從年內(nèi)不同保險股的具體漲幅來看，中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險、中國人保分別上漲10.3%、6.3%、5.0%、5.0%、3.6%。不難看出，中國平安年內(nèi)的漲幅最大，拉動保險板塊上漲。

    隨著股價回暖，中國平安總市值重上萬億元臺階，也是目前A股唯一一家總市值超過萬億元的保險股。截至2月11日，中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保、新華保險的總市值分別為10162億元、8932億元、2774億元、2154億元、1273億元。

    保險股的回暖離不開各路資金的增持。以外資為例，今年以來，外資對A股五大保險股悉數(shù)進(jìn)行了加倉。從凈買入額來看，年內(nèi)的24個交易日，外資對中國平安的凈買入額高達(dá)49億元。

    由于其他4只A股保險股未連續(xù)上榜當(dāng)日十大活躍股，只能通過估算得出它們被外資的凈買入額，根據(jù)區(qū)間最低股價乘以區(qū)間合計被增持股份數(shù)保守估算，年內(nèi)外資對中國太保、新華保險、中國人保、中國人壽的凈買入額分別超過8億元、3.4億元、2.3億元、1.4億元。

    除外資之外，個別保險股也通過回購以提振股價。2月8日，中國平安公告稱，截至1月31日公司通過集中競價交易方式已累計回購A股股份7776.51萬股，占本公司總股本的比例為0.42%，已支付的資金總額合計人民幣38.99億元（不含交易費用）。

    目前，基金、券商等機構(gòu)年內(nèi)對保險股的加倉情況暫不得而知。不過，今年1月底各基金披露的去年四季度持倉數(shù)據(jù)顯示，早在去年四季度，基金就降低了對保險股的減配速度。

    平安證券非銀團(tuán)隊表示，2021年四季度，保險板塊全基金持股比例為0.40%，減持力度邊際放緩。全基金持倉前五的保險股從高到低依次為中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險、中國人保。

    盡管基金放緩了對保險板塊的減持力度，但截至去年末，基金對保險股仍呈超低配態(tài)勢。根據(jù)平安證券研報，從基金配置比例來看，2021年四季度，基金對保險板塊的低配程度基本環(huán)比持平，若以滬深300流通市值為標(biāo)準(zhǔn)，保險板塊的標(biāo)配比例是3.88%，但目前只低配3.48個百分點。

    低估值優(yōu)勢凸顯

    但尚未構(gòu)成抄底的充分條件

    隨著股價回暖，投資者對保險股后市的分歧開始加大。

    在中國平安等保險股的股吧，有投資者認(rèn)為，目前保險股“正在崛起”“拐點已至”。不過也有投資者認(rèn)為，保險股基本面沒有好轉(zhuǎn)，年初的反彈并不能持久，后市應(yīng)該“沖高賣出”。

    保險股現(xiàn)在的配置價值到底幾何？從機構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士的觀點來看，目前保險股的利好因素與利空因素交織，行業(yè)雖有低估值的優(yōu)勢，但基本面的反轉(zhuǎn)還有待時日。

    從具體利好來看，目前保險板塊有三大利好：一是保險股估值處于歷史低位，中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保、新華保險當(dāng)前的市盈率（TTM）分別為8.4、17.3、10、9.7、8.4。二是給保險股帶來負(fù)面影響的房地產(chǎn)業(yè)的政策邊際影響有所緩和。三是保險業(yè)資產(chǎn)端壓力有所緩解，具體表現(xiàn)是利率有觸底反彈跡象。

    內(nèi)資研究機構(gòu)認(rèn)為，保險股年內(nèi)的反彈就是受益于低估值。頭部券商中信證券2月12日發(fā)布的研究報告認(rèn)為，“今年保險股反彈主要源于市場對低估值板塊配置需求。經(jīng)過2021年股價大幅下跌以后，主要保險公司負(fù)債壓力和資產(chǎn)風(fēng)險已充分體現(xiàn)，凈資產(chǎn)背后的資產(chǎn)負(fù)債表具有真實干凈的價值。”

    盡管目前保險股處于歷史“極低估值”階段，但多家內(nèi)資機構(gòu)認(rèn)為，目前的低估值并不構(gòu)成抄底的充分條件。

    中信證券認(rèn)為，壽險公司以代理人渠道為代表的銷售模式遭受沖擊，尚未見底；新模式的探索還在過程中，尚未建立起來，右側(cè)（配置策略）尚未到來。

    綜合多家研究機構(gòu)及業(yè)內(nèi)人士的觀點，目前影響保險股基本面的負(fù)面因素主要包括以下幾點：一是今年一季度保費增速大概率承壓，主因是人力、基數(shù)等因素致使“開門紅”新單承壓；二是宏觀經(jīng)濟下行壓力，保險股作為強周期行業(yè)，勢必會受到影響；三是各大險企的轉(zhuǎn)型成果顯現(xiàn)還需要時日；四是疫情反復(fù)，影響保險業(yè)展業(yè)。

    中國精算師協(xié)會創(chuàng)始會員徐昱琛告訴《證券日報》記者，今年一季度保險業(yè)保費增速存在以下幾個隱憂：一是去年一季度受新舊重疾險切換影響，保險業(yè)猛推業(yè)務(wù)價值較高的重疾險，推高了保費基數(shù)，今年一季度保費增速承壓。二是，去年以來，各地惠民保等創(chuàng)新型產(chǎn)品大面積鋪開，這些產(chǎn)品保費較低但保額較高，對重疾險等產(chǎn)品形成一定的替代效應(yīng)。三是，宏觀經(jīng)濟的下行壓力，會從居民可支配收入等方面影響保費增長速度。

    在險企人士看來，目前對保險業(yè)影響巨大的壽險業(yè)發(fā)展模式亟需迭代升級、進(jìn)行深層次改革。

    太保壽險黨委副書記、常務(wù)副總經(jīng)理王光劍認(rèn)為，近年來壽險業(yè)發(fā)展環(huán)境顯著變化，人力驅(qū)動、產(chǎn)品驅(qū)動、競賽驅(qū)動的模式面臨可持續(xù)發(fā)展困境，高增員、高價值產(chǎn)品、高投入的產(chǎn)出效率越來越難以為繼，帶來的是低留存、低繼續(xù)率和低投入產(chǎn)出的現(xiàn)狀。

    國泰君安等多家機構(gòu)認(rèn)為，目前保險股的低估值構(gòu)成了一定的安全邊際，但低估值尚未構(gòu)成抄底壽險股的充分條件。

    中信證券認(rèn)為，未來3年至5年，保險業(yè)基本面存在三種情景。一是樂觀情景：隨著人口老齡化加速，養(yǎng)老相關(guān)需求帶來新增長曲線，目前布局壽險股可實現(xiàn)估值修復(fù)，并分享新一輪增長周期。二是中性情景：目前配置壽險股估值處于合理區(qū)間，可能分享壽險公司總體略超過10%的ROE回報。三是悲觀情景：壽險需求持續(xù)低迷，利率環(huán)境和資產(chǎn)風(fēng)險再度出現(xiàn)較大問題，目前不應(yīng)該布局壽險股。結(jié)合目前中國的經(jīng)濟環(huán)境，這三種情景都可能出現(xiàn)，行業(yè)整體看，低估值尚未構(gòu)成抄底壽險股的充分條件。