債券私募：莫把凜冬當(dāng)陽(yáng)春

    近期雖債基收益大面積轉(zhuǎn)正，不過(guò)很多業(yè)內(nèi)人士仍認(rèn)為，短暫回溫并不意味著春天已到，目前債券私募仍在凜冬等待春天。

    債基收益轉(zhuǎn)正

    據(jù)私募排排網(wǎng)3月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2018年2月底，其收錄的1294只有業(yè)績(jī)記錄的固定收益產(chǎn)品中，1001只實(shí)現(xiàn)了非負(fù)收益，占比77.3%。相較2017年私募債券產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大面積“轉(zhuǎn)正”。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債基收益來(lái)源以利率債為主。國(guó)泰君安（17.36-1.36%）固收分析師覃漢表示，2018年以來(lái)短端利率債隨著資金面持續(xù)寬松出現(xiàn)顯著下行。截至3月15日，國(guó)債1年期、3年期收益率較2017年年底分別下行48個(gè)基點(diǎn)和25個(gè)基點(diǎn)，國(guó)開債1年期、3年期較1月份高點(diǎn)也分別下行49個(gè)基點(diǎn)和22個(gè)基點(diǎn)。收益率下行，利率債價(jià)格出現(xiàn)較為明顯的上升。

    談及2018年1月中旬以來(lái)的債市回暖，華創(chuàng)證券債券分析師周冠南認(rèn)為，這輪反彈主要還是資金面階段性寬松和市場(chǎng)情緒回暖造成的。今年春節(jié)前，央行通過(guò)CRA、定向降準(zhǔn)等特殊手段維護(hù)流動(dòng)性；春節(jié)過(guò)后，央行繼續(xù)釋放大量流動(dòng)性，資金面維持寬松。其次，1月中旬后監(jiān)管政策趨于平靜，疊加流動(dòng)性寬松催生了市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒。另一方面，盡管2月底債基實(shí)現(xiàn)大面積收益轉(zhuǎn)正，機(jī)構(gòu)委外資金態(tài)度轉(zhuǎn)變尚需時(shí)間。

    等待委外春天

    “銀行方面?zhèn)顿Y委外尚在觀望。”北京某百億債券人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者。該私募人士表示，如2017年以來(lái)農(nóng)商行的委外已經(jīng)交由省聯(lián)社統(tǒng)一管理。私募要拿到農(nóng)商的委外，需先通過(guò)省聯(lián)社，目前省聯(lián)社并無(wú)松口的跡象。

    記者從多家百億債券私募了解到，去年委外到期未能續(xù)作導(dǎo)致多數(shù)債券私募管理規(guī)模顯著縮水，營(yíng)銷壓力下產(chǎn)品經(jīng)理出差宣講的頻率提升。業(yè)內(nèi)人士表示，短期這種情況轉(zhuǎn)機(jī)概率低。

    上海銀葉投資合伙人、固定收益部總監(jiān)黎至峰表示，銀行委外目前尚無(wú)明顯轉(zhuǎn)樂(lè)觀的信號(hào)。在資管新規(guī)落地之后，不確定性消除，機(jī)構(gòu)或提升債券投資在委外投資占比。

    2017年權(quán)益投資收益攀升，賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，機(jī)構(gòu)委外多有向權(quán)益傾斜傾向。記者了解到2018年以來(lái)四大行已經(jīng)提升了資產(chǎn)配置中權(quán)益投資配比，部分大型銀行亦然。例如：一家大型銀行的委外資金此前僅小規(guī)模參與權(quán)益類投資，但2017年獲得了豐厚回報(bào)，這家銀行決定加大權(quán)益類投資規(guī)模。

    另一方面，華創(chuàng)證券發(fā)布的機(jī)構(gòu)調(diào)查報(bào)告顯示，44%的銀行機(jī)構(gòu)認(rèn)為收益率在6.1%至6.5%的委外才更有吸引力。業(yè)內(nèi)人士對(duì)此分析，資管新規(guī)將引導(dǎo)部分理財(cái)資金回表，銀行表內(nèi)負(fù)債的爭(zhēng)奪將加劇，疊加委外需求的減弱及管理人競(jìng)爭(zhēng)加劇，銀行在收益率方面會(huì)提出更高的要求。收益預(yù)期攀升、接受債券委外的受托機(jī)構(gòu)投資難度提升。

    短期票息為王

    泓信投資認(rèn)為，春節(jié)之后債市出現(xiàn)比較大的反彈，主要是年初資金偏松，配置資金入場(chǎng)。同時(shí)以美債為代表的G7國(guó)家國(guó)債收益率在過(guò)去3個(gè)月內(nèi)快速上升，中美10年期國(guó)債息差再次回到100個(gè)基點(diǎn)以下，未來(lái)如果10年期美債利率還要上行到3.3%-3.5%，那么中國(guó)國(guó)債的收益率下行空間也比較有限。泓信投資表示目前傾向于上半年票息為王，積極關(guān)注二季度之后的交易性機(jī)會(huì)。

    暖流資產(chǎn)CEO程鵬表示，目前看債市沒(méi)有通過(guò)拐點(diǎn)，年內(nèi)見到曙光的概率較大，具體時(shí)點(diǎn)要看監(jiān)管的推進(jìn)情況，在這之前以短久期、低杠桿、票息為王比較穩(wěn)妥。

    藍(lán)石資管研究總監(jiān)趙博文表示，近期仍然需謹(jǐn)慎操作，不可貿(mào)然做多。由于資金面寬松，市場(chǎng)做多情緒依然較高，這種情況下尤其需要謹(jǐn)慎。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)真的下決心跟風(fēng)做多的時(shí)候，往往意味著所有利多都出來(lái)。如果后期監(jiān)管嚴(yán)于預(yù)期，則再次被套在所難免。

    千為投資執(zhí)行董事、投資總監(jiān)表示，本輪流動(dòng)性寬松持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)“拐點(diǎn)的預(yù)期開始有所升溫”，但眼下機(jī)構(gòu)對(duì)資金面寬松持續(xù)性持有懷疑的態(tài)度。在穩(wěn)健中性的貨幣政策和去杠桿的大背景下，2018年波段操作上保持相對(duì)謹(jǐn)慎，整體上采取低杠桿、短久期的策略，維持產(chǎn)品較好的流動(dòng)性；以精選個(gè)券以及信用增強(qiáng)等策略，提高產(chǎn)品整體收益率水平。