華泰證券：無科技不牛市 以時間換空間

    一方面，歷史上A股每輪牛市所處的經(jīng)濟與流動性周期位置雖均有不同，但每輪必定對應(yīng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整轉(zhuǎn)型：需求端三駕馬車拉動力的切換—出口→投資→消費，已在2006年-2007年、2009年、2016年-2017年三輪牛市中體現(xiàn)；新興產(chǎn)業(yè)崛起與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新生，已在2014年-2015年、2016年-2017年兩輪牛市中體現(xiàn)；供給端驅(qū)動力的切換—勞動密集→資本密集→技術(shù)密集，其中勞動密集→資本密集，在2009年的一輪牛市中體現(xiàn)。本輪若有牛市，則大概率反映經(jīng)濟向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)型，對應(yīng)科技股主導(dǎo)；市場風格若非科技股主導(dǎo)，則難言牛市。

    另一方面，當前相比去年底有四點核心變化：中美經(jīng)濟周期差實質(zhì)性收窄、國內(nèi)政策定調(diào)的核心矛盾發(fā)生轉(zhuǎn)變、股票估值從底部回歸至歷史中樞、股票供給壓力增大。對于這四點變化，我們認為：全球存量經(jīng)濟時代和中美經(jīng)濟周期差收窄之下，跨境資金大概率將選擇流入供給側(cè)調(diào)整空間較大的中國；國內(nèi)政策重點從逆周期調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性調(diào)整和體制性改革，益于經(jīng)濟中長期質(zhì)量，改善股市風險溢價；相比債市、房市，股市仍有性價比，且驅(qū)動力的趨勢更為確定；增量供給和增量資金角力下，股票供給壓力影響市場節(jié)奏但大概率不影響市場方向。建議以時間換空間，配置科技成長股。