中小券商夾縫求生，國聯(lián)國金聯(lián)姻如何打破“大而不強”魔咒？

    進入2020年，高盛、摩根等外資龍頭券商已被放開限制，而打造航母級券商也提上了證監(jiān)會的議事日程。

    今年上半年，關于券業(yè)并購重組的消息傳聞不斷，中信建投、中信證券等行業(yè)龍頭均被卷入其中。

    在資本市場上，如何在外資投行和國內(nèi)行業(yè)龍頭的夾擊下活下去、活得好，變成國內(nèi)諸多中小券商需要認真思考的問題。

    香頌資本董事沈萌在接受時代財經(jīng)采訪時表示，券商行業(yè)此前靠牌照限制來抵御外部挑戰(zhàn)，隨著金融市場改革加速，這道城墻已經(jīng)開始倒塌，未來券商必須要靠本事吃飯，倒逼整體市場改革。

    近日，國聯(lián)證券、國金證券合并的消息官宣。目前A股市場上兩家券商停牌交易，而港股市場上，國聯(lián)證券在消息官宣后一度大漲35.85%，截至發(fā)稿報4.64港元/股，較官宣前上漲29.7%。

    國聯(lián)證券公告稱，擬受讓國金證券控股股東長沙涌金（集團）有限公司持有的國金證券約7.82%股份，同時籌劃由國聯(lián)證券向國金證券全體股東發(fā)行A股股票方式換股吸收合并國金證券。本次合并預計構成重大資產(chǎn)重組。

    國金、國聯(lián)證券的合并是否會導致國金證券退市，券業(yè)是否將迎來新一輪并購潮？

    對此，安信證券非銀分析師蔣中煜告訴時代財經(jīng)，至少在目前合并方案體系下，國金證券不會退市。未來中小券商一方面會在優(yōu)勢領域持續(xù)突破，另一方面可能會與其他券商“聯(lián)合”，增強彼此的整體實力。

    并購案或難實現(xiàn)“1+1>2”

    國聯(lián)證券是總部位于江蘇無錫的中小型國資券商，經(jīng)營業(yè)績處于行業(yè)中游水平。國金證券是總部位于四川成都的中型民營券商，資產(chǎn)規(guī)模及經(jīng)營業(yè)績處于行業(yè)中上游位置。

    國聯(lián)證券吸收合并國金證券，從體量規(guī)?？矗堑湫偷纳咄滔笫讲①?。2020年上半年國聯(lián)證券實現(xiàn)營業(yè)收入8.22億元，實現(xiàn)歸母凈利潤3.21億元，總資產(chǎn)為369億。而國金證券上半年實現(xiàn)營業(yè)收入28.96億元，實現(xiàn)歸母凈利潤10.02億元，總資產(chǎn)為635億。

    對于兩家的合并，國金證券表示，兩家確實存在各方面的差異，但也各有特色專長。在當前背景下，國有券商與民營券商同樣面臨行業(yè)的發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)，同樣面臨做大做強的迫切需要。

    A股市場上，此前兩家上市券商之間的合并發(fā)生在申銀萬國與宏源證券之間，最終以宏源證券退市完成合并案。針對國金、國聯(lián)證券的合并是否會導致國金證券退市的市場猜想，安信證券非銀分析師蔣中煜告訴時代財經(jīng)，在目前合并方案中是不會的。

    國金證券并沒有被國聯(lián)證券全資控股，不需要退市，蔣中煜告訴時代財經(jīng)，“國聯(lián)證券不是一家大券商，自身資金實力有限，再考慮到兩家的企業(yè)文化存在較大差異，其在股權上做進一步的整合甚至謀求控股權，目前來看是存疑的。”

    沈萌認為，與申萬宏源相比，國聯(lián)與國金是國有吸收合并私有，國聯(lián)所在的無錫是國內(nèi)經(jīng)濟最活躍的地區(qū)，體制、機制的束縛相對小，也不存在太多歷史包袱，其整合效果可能會比申萬宏源更好。

    “國聯(lián)地域性較強，而國金的市場化程度更高，兩者存在互補的基礎。但畢竟兩家公司文化背景存在差異，下一步如何更好的內(nèi)部融合仍然是個巨大挑戰(zhàn)。”沈萌告訴時代財經(jīng)。

    根據(jù)國金證券的公告，本次轉讓的標的股份的具體數(shù)量、轉讓價格、交割、轉讓價款支付等具體細節(jié)有待進一步協(xié)商，最終將在雙方正式簽署的股份轉讓協(xié)議中予以約定。

    這也意味著，此宗并購案尚未確定事宜不少，距離塵埃落地還需一段時間。

    蔣中煜認為，券商合并不一定是做大做強最有效的手段，但一定是捷徑。從主營業(yè)務上看，國金證券、國聯(lián)證券有互補之處，那么兩家的合并能否實現(xiàn)市場所預期的1+1>2效果？

    今年2月份，證監(jiān)會批復了首批7家券商開展基金投顧業(yè)務的方案，國聯(lián)證券位列其中。4月份國聯(lián)證券已完成首批客戶簽約與交易。半年報數(shù)據(jù)也顯示，國聯(lián)證券的經(jīng)紀業(yè)務有著不錯的想象空間。上半年國聯(lián)證券經(jīng)紀及財富管理業(yè)務收入3.07億，占營收比接近40%。

    而作為國內(nèi)精品投行代表的國金證券，則在投行業(yè)務上有著良好的發(fā)展趨勢，今年上半年其證券經(jīng)紀業(yè)務收入8.1億，占總營收的29.5%，投資銀行業(yè)務收入7.48億，占總營收27%，且上半年增速高達200%。

    短時間內(nèi)，所謂的協(xié)同不會有太多效果，蔣中煜告訴時代財經(jīng)，“談不上1+1>2，還是各自發(fā)展，可能在某些領域上相互助力，但沒有涉及到控股權或整體并購，國金國聯(lián)合并之后的關系更像中信跟中信建投，僅在股權上有一些關系。”

    中小券商“抱團”成大勢所趨

    實際上，券商行業(yè)內(nèi)的整合是大勢所趨，近年來也一直存在著諸多收購案例。僅從近三年的案例看，中信證券收購廣州證券、天風證券收購恒泰證券、中金公司收購中投證券都是比較有代表性的案例。

    但類似兩家上市券商之間的合并案例并不多見，此前更早一起是申銀萬國合并宏源證券。那么國金、國聯(lián)兩家上市券商之間的合并，是否將拉開券業(yè)合并重組大潮？

    蔣中煜告訴時代財經(jīng)，近年來，券業(yè)之間的合并重組一直都存在，但國聯(lián)證券、國金證券合并案并沒有外界想象中的影響重大，中金公司并購中投證券、中信證券并購廣州證券這類全資并購一家大中型券商的案例才更具有標桿性意義。

    國聯(lián)、國金證券合并則像此前的華創(chuàng)證券收購太平洋證券部分股權，天風證券并恒泰證券部分股權，離真正的并購重組還是有一定距離的，只能說是一個過渡階段或初級階段。

    蔣中煜認為，國金證券雖被合并，但并不意味著以精品投行等為代表的的“小而美”路線行不通。

    事實上，國金證券、國聯(lián)證券的業(yè)務都是偏輕資產(chǎn)的經(jīng)營模式，即便合并后也是一樣，與中信證券等“大而強”的券商有著本質差別。

    業(yè)內(nèi)人士表示，在當下背景下，國金、國聯(lián)兩家證券的合并雖不是標桿性案例，但也釋放出一定信號。對于在龍頭券商、外資券商夾縫中生存的國內(nèi)中小券商來說，國金證券、國聯(lián)證券之間的股權變化或許提供了一個新的方向。

    蔣中煜告訴時代財經(jīng)，總體來看，小券商的經(jīng)營難度比較大，業(yè)績往往只是被動跟隨市場行情，若想較好地“活下去”，要么在細分業(yè)務上做到頂尖，要么與其他券商開展各種形式的“聯(lián)合”一起對抗風險。

    數(shù)據(jù)顯示，國金、國聯(lián)兩家券商總資產(chǎn)合計在國內(nèi)行業(yè)排名第18位，次于長江證券。而長江證券總資產(chǎn)僅1271億，較中信證券的9750億總資產(chǎn)相差甚遠。

    蔣中煜表示，未來不排除小券商之間可能會形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，通過持股或形成戰(zhàn)略協(xié)議，增強彼此的整體實力。

    “券商合并不一定是做大做強最有效的手段，卻一定是捷徑。對券業(yè)而言，當前背景下，僅僅做大沒有太大意義，更優(yōu)更強才是正道。”蔣中煜告訴時代財經(jīng)。

    不過，沈萌也指出，目前國內(nèi)券商牌照擁擠、資源分散，無論大小券商都應該慎重考慮并購重組的發(fā)展策略。

    針對業(yè)界的合并案例，蔣中煜指出，盡管并購能夠在一定程度上補足短板，但更重要的是自身能力的修煉，不斷提升自己的核心競爭力，這對券商來說才是最有價值的事情。