科創(chuàng)板做市商試點(diǎn)帶來新機(jī)遇 26家券商有望邁入“資格門檻”

    科創(chuàng)板即將迎來做市商機(jī)制。1月7日，證監(jiān)會(huì)宣布就《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定（征求意見稿）》（下稱《做市規(guī)定》）公開征求意見。

    該業(yè)務(wù)初期擬采用試點(diǎn)方式，適格券商經(jīng)過評(píng)估及核準(zhǔn)后方可展業(yè)。在準(zhǔn)入條件方面，記者梳理發(fā)現(xiàn)，目前共有26家券商同時(shí)符合“最近12個(gè)月凈資本持續(xù)不低于100億元”及“最近三年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)（含）以上”等兩項(xiàng)硬指標(biāo)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，做市業(yè)務(wù)可增厚業(yè)績，但同時(shí)也對(duì)券商的定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)防控等帶來考驗(yàn)。

    26家券商有望邁入“資格門檻”

    《做市規(guī)定》明確，按照“穩(wěn)妥起步、風(fēng)險(xiǎn)可控”原則，初期參與試點(diǎn)證券公司除具備完善的業(yè)務(wù)方案、專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)等條件外，還需滿足資本實(shí)力、合規(guī)風(fēng)控能力方面的兩項(xiàng)條件：一是最近12個(gè)月凈資本持續(xù)不低于100億元；二是最近三年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)（含）以上。

    記者梳理發(fā)現(xiàn)，同時(shí)符合上述兩項(xiàng)指標(biāo)的券商目前有26家。既包括國泰君安、申萬宏源、招商證券等頭部券商，也有平安證券、中泰證券、興業(yè)證券等中等規(guī)模的券商。

    東方證券首席分析師唐子佩表示，考慮到同時(shí)符合兩項(xiàng)定量條件的券商目前有26家，疊加定性標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際能達(dá)到做市商門檻的券商或?qū)⒏?。預(yù)計(jì)做市商機(jī)制首次引入A股將重點(diǎn)利好頭部券商。

    申萬宏源非銀分析師許旖珊認(rèn)為，做市商資格的硬條件包括分類評(píng)級(jí)、凈資本要求等，風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，預(yù)計(jì)場(chǎng)內(nèi)股指期權(quán)做市商獲得試點(diǎn)資格的概率更高。試點(diǎn)門檻看重券商資本實(shí)力、風(fēng)控實(shí)力，類似其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)，頭部券商優(yōu)勢(shì)明顯。

    將為證券業(yè)帶來營收增量

    做市商制度允許券商作為中介，為科創(chuàng)板股票買賣提供雙邊報(bào)價(jià)，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)可為券商貢獻(xiàn)增量收入。

    國泰君安非銀行業(yè)首席分析師劉欣琦表示，做市商機(jī)制將激發(fā)交投活躍度，預(yù)計(jì)為券商行業(yè)帶來2.25%的營收增量貢獻(xiàn)。做市商機(jī)制之下，券商可用自有的證券與買賣雙方直接進(jìn)行交易，更好地匹配證券的供給與需求，有效避免在傳統(tǒng)競(jìng)價(jià)交易模式下可能出現(xiàn)的交易量堆積與交易過程延緩等問題，將帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)交易的活躍程度。

    為激發(fā)交易的活躍度，劉欣琦認(rèn)為，科創(chuàng)板可采取與納斯達(dá)克交易所類似的競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度。在該模式下，單只股票的做市商數(shù)目通常可達(dá)十余家，做市券商將通過買賣價(jià)差來實(shí)現(xiàn)盈利。中性假設(shè)下，引入做市商后，科創(chuàng)板總交易量提高10%（參考新三板歷史數(shù)據(jù)），做市價(jià)差為0.5%，做市交易占比為20%，則預(yù)計(jì)科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制帶來的增量收入將占券商行業(yè)總營收的2.25%。

    此外，做市交易還會(huì)對(duì)自營等業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。西部證券非銀行業(yè)首席分析師羅鉆輝表示，引入做市商機(jī)制將提升證券公司自營投資中的股票資產(chǎn)占比。以科創(chuàng)板最新總市值為基準(zhǔn)，如試點(diǎn)券商后續(xù)做市持股比例達(dá)到規(guī)定的上限（5%），則預(yù)計(jì)券商持倉市值將達(dá)2799億元，占證券行業(yè)2020年底金融產(chǎn)品投資規(guī)模（總額3.8萬億元）、自營股票資產(chǎn)規(guī)模（總額3317億元）的7.37%、84.4%。若未來科創(chuàng)板市場(chǎng)市值規(guī)模逐步提升，做市持倉市值將極大提升券商自營投資中股票資產(chǎn)的占比。

    機(jī)遇挑戰(zhàn)并存

    科創(chuàng)板開啟做市試點(diǎn)對(duì)券商提供了新的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也提出更高要求，在定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)防控等方面對(duì)券商構(gòu)成考驗(yàn)。

    “做市制度對(duì)券商資本實(shí)力和詢價(jià)定價(jià)能力提出更高的要求。一方面，做市商需以自有資金和證券參與交易，要求券商具備一定的資本實(shí)力和證券庫存；另一方面，做市商報(bào)價(jià)的價(jià)格形成機(jī)制要求券商具備較強(qiáng)的詢價(jià)和定價(jià)實(shí)力。”平安證券首席分析師王維逸表示。

    武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，頭部券商更有機(jī)會(huì)參與做市業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)需要有足夠多的專業(yè)人才、完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，這對(duì)券商是一大考驗(yàn)，也給券商提供了提高自身能力的機(jī)會(huì)。

    做市業(yè)務(wù)與券商的其他業(yè)務(wù)可能會(huì)有利益沖突，也會(huì)給做市商帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。為此，《做市規(guī)定》對(duì)試點(diǎn)證券公司的內(nèi)部控制提出了三方面嚴(yán)格要求，包括：完善業(yè)務(wù)隔離制度，防止敏感信息不當(dāng)流動(dòng)，嚴(yán)防利益沖突；建立健全做市交易業(yè)務(wù)內(nèi)部控制、決策流程、制衡機(jī)制，確保業(yè)務(wù)規(guī)范有序開展；加強(qiáng)做市交易業(yè)務(wù)管理，健全廉潔從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控和反洗錢要求，防止利益輸送、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為。

    川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂強(qiáng)調(diào)，從防風(fēng)險(xiǎn)角度看，要重點(diǎn)打擊和防范內(nèi)幕交易，操縱市場(chǎng)和信息披露違規(guī)，健全好做市商內(nèi)部的信息隔離墻制度。