4月20日券商晨會研報匯編

    【平安證券】

    宏觀：展望后市，經(jīng)濟將會緩慢修復，難以出現(xiàn)大幅的V型反轉(zhuǎn)，預計二季度GDP 增速將會小幅轉(zhuǎn)正，至于全年的經(jīng)濟增長目標仍待兩會明確。后續(xù)經(jīng)濟修復的挑戰(zhàn)主要 來源于外貿(mào)和消費。海外疫情仍在蔓延，不排除跨年的可能，外需的大幅走弱將會體現(xiàn) 在二季度的外貿(mào)數(shù)據(jù)。外貿(mào)持續(xù)的大幅下降不僅僅只影響作為“三駕馬車”的凈出口， 還會影響消費和制造業(yè)投資。消費的挑戰(zhàn)來源于居民收入增速的下滑、消費信心的低迷 以及消費習慣的可能改變，消費占GDP的比重超過60%，穩(wěn)消費對于穩(wěn)經(jīng)濟至關重要。

    保險：疫情影響代理人線下展業(yè)，預計Q1甚至H1壽險新單均將承壓。產(chǎn)險總體 需求剛性，預計Q1車險保費同比下降2%~3%、意健險仍保持20%以上的高速增長，將隨著疫情的好轉(zhuǎn)而恢復。但短期車險業(yè)務恢復或有限，政策性業(yè)務的續(xù)保和招標預計將隨著疫情的好轉(zhuǎn)而逐步放量、增長。從投資端來看，當前長債利率下滑，10年期國 債收益率僅2.5%左右，若流動性進一步寬松，則還存在一定下降空間，到期資產(chǎn)再配置與新增資產(chǎn)配置壓力增大。經(jīng)測算，即使在未來國債收益率維持2%、非標收益率每 年下滑50bps、股票和基金收益率5%的極度悲觀假設下，上市險企的長期投資收益率 也高于壽險負債成本（3%），長期并無利差損風險。當前股價對應2020年PEV僅0.3 ~0.9倍，估值已處于歷史底部，且已充分反映長債利率長期低位（2%）的悲觀預期，具備安全邊際，當前可考慮左側配置。在利率低位震蕩環(huán)境下，預計新單修復速度將決 定個股的估值反彈幅度。推薦標的：中國太保、中國人壽。

    【東吳證券】

    食品飲料：上周滬深300上漲1.87%，食品飲料行業(yè)上漲1.69%，相對滬深300指數(shù)超額收益0.17%，在SW行業(yè)分類下各行業(yè)總排名第11。子板塊中，白酒漲幅最大，上漲3.42%；其他酒類跌幅最大，下跌5.67%。截至2020年月17日，食品飲料指數(shù)市盈率為32.97，環(huán)比上漲0.61個 單位，高于歷史均值1.45個單位；食品飲料的估值溢價率為189.7%，高于歷史均值64.5pct。上周個股方面，漲幅排名居前的有鹽津鋪子、酒鬼酒、古井貢酒、得利斯、千禾味業(yè)等，漲幅排名居后的有莊園牧場、佳隆股份、安記食品、元祖股份、科迪乳業(yè)等。以全年乃至更長視角白酒行業(yè)消費升級集中度提升邏輯不改，考慮到MSCI納入因子提升和外資偏好，持續(xù)看好板塊超額收益，雖市場有所波動，板塊仍存在結構性機會，品牌分化建議抱緊龍頭。推薦 品牌力強勁的高端頭部品牌茅臺、五糧液、瀘州老窖，低端酒第一品牌順鑫農(nóng)業(yè)，次高端龍頭山西汾酒以及彈性品種洋河股份，建議關注受益 省內(nèi)消費升級的地產(chǎn)酒今世緣、古井貢酒。建議積極關注重慶啤酒、青島啤酒、珠江啤酒。此外，大眾消費板塊需求穩(wěn)健，受經(jīng)濟波動影響弱， 繼續(xù)以格局思維把握，推薦雙匯發(fā)展、絕味食品、伊利股份、恒順醋業(yè)、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠以及邊際改善標的湯臣倍健，建議關注香飄飄、涪陵榨菜。

    國防軍工：2018年10月美國對中國軍工企業(yè)實施制裁后，軍工電子領域的國產(chǎn)替代明顯加速（從火炬電子、鴻遠電子2019H1的高增長中 可以驗證），我們認為在中美貿(mào)易戰(zhàn)博弈還將長期持續(xù)的預期下，軍工產(chǎn) 業(yè)鏈所有對進口依賴的環(huán)節(jié)，都將加速國產(chǎn)化進程。在此背景下，軍工電子、新材料等產(chǎn)業(yè)短板環(huán)節(jié)將加速技術進步，需求將高度景氣，核心廠商能夠現(xiàn)快速增長。軍工電子領域上市公司已陸續(xù)發(fā)布2019年報，鴻遠電子、火炬電子、宏達電子2019年利潤增速分別為28%、14%、31%， 我們認為軍工電子領域的景氣度仍將持續(xù)，繼續(xù)看好該領域核心供應商。推薦光威復材， 建議關注景嘉微和中航沈飛。

    【財信證券】

    半導體：4月16日，臺積電召開2020Q1法說會，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入103.1億美元，同比增長45.2%，環(huán)比下降0.8%， 略超指引區(qū)間上限（102—103億美元）；實現(xiàn)凈利潤38.95億美元，同比增長90.6%，環(huán)比略增0.8%；一季度毛利率 51.8%，較指引上限50.5%高出1.3pct，營業(yè)利潤率41.4%，較指引上限39.5%高出1.9pct。一季度業(yè)績超出預期的主 要原因是HPC和5G訂單需求增長，以及總運營支出減少26億新臺幣。晶圓封測廠商方面，全球封測龍頭日月光一季度實現(xiàn)營業(yè)收入32.44億美元，同比增長12.3%；長電科技發(fā)布的 業(yè)績預告顯示公司2019年預計扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利潤8200萬元9800萬元；通富微電2019年實現(xiàn)營業(yè)總收入82.67 億元，同比增長14.45%；華天科技預計2020年一季度盈利5000萬元7000萬元，同比增長200.16%320.22%。整體看，全球芯片產(chǎn)業(yè)鏈一季度業(yè)績亮眼，受疫情影響較小，從產(chǎn)業(yè)鏈下游來看，由于月份開始海外疫情蔓延，一季度手機需求下滑影響并未完全體現(xiàn)，疊加疫情引發(fā)線上辦公需求大幅增長，PC端影響彌補了一季度手機端需求的下滑。臺積電預計2020年二季度營收同比持平，由于臺積電主要以高端制程為主且PC端需求彌補了消費端下滑的部分影響， 考慮到下游需求變動對產(chǎn)業(yè)鏈的傳導存在一定的延后效應，預計制造端和封測端的影響將從二季度開始逐漸顯現(xiàn)。建 議關注短期內(nèi)半導體板塊的結構性反彈，近半年謹慎看待下游需求下滑對行業(yè)盈利能力的影響。

    【國海證券】

    電池：從汽車技術路線而言，我們認為，較長的時間內(nèi)將是多種技術路線并存發(fā)展，其中鋰動力電動汽車、燃料電池 汽車將逐步取代傳統(tǒng)燃油車，趨勢將不可逆轉(zhuǎn)。相較而言，鋰動力電池比較適合乘用車領域，燃料電池比較適合于長距離的重載和商用車領域，目前處于導入期的提速階段。全球氫能源汽車發(fā)展如火如荼，市場前景廣闊。氫燃料電池汽車具有高效、零排放、長續(xù)航里程、加注時間短等優(yōu)勢，其發(fā)展空間廣闊。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的預測，至2032年全球燃料電池汽車銷量將超過500萬輛，2020~2032年期間CAGR高達43%。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會預測，到2035年，我國氫燃料電池汽車將會形成428 萬輛保有量規(guī)模。未來十余年，燃料電池汽車將有望成為全球汽車市場增速最快的細分領域。建議關注具有先發(fā)優(yōu)勢的頭部企業(yè)。目前，國內(nèi)氫燃料電池汽車處于產(chǎn)業(yè)導入期，隨著產(chǎn)業(yè)鏈向縱深方向布局，投資機會進一步強化，建議布局具有先發(fā)優(yōu)勢（已實現(xiàn)0→1）且未來有望實現(xiàn)（10→100→N）的 頭部企業(yè)，重點關注濰柴動力、中通客車、雄韜股份、美錦能源、嘉化能源、鮑斯股份；其他建議關注：雪人股份、東岳集團、百利科技、道氏技術、貴研鉑業(yè)、騰龍股份、衛(wèi)星石化、鴻達興業(yè)。