豆粕期權(quán)周年記：深入產(chǎn)業(yè)鏈 潤(rùn)物細(xì)無(wú)聲

    作為我國(guó)首個(gè)商品期權(quán)品種，豆粕期權(quán)自2017年3月31日在大商所順利“誕生”以來(lái)，已歷經(jīng)245個(gè)交易日，共掛盤15個(gè)期權(quán)系列512個(gè)合約，其中7個(gè)期權(quán)系列已順利摘牌。一年來(lái)，豆粕期權(quán)運(yùn)行平穩(wěn)，市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸提升，定價(jià)合理有效，投資者參與數(shù)量日益增加，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。

    市場(chǎng)人士指出，商品期權(quán)在中國(guó)剛剛起步，市場(chǎng)投資者從了解到嘗試，再到熟練使用，并在實(shí)際操作中不斷豐富和改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，這需要一段較長(zhǎng)的時(shí)間。相較于臺(tái)灣期權(quán)市場(chǎng)上市前兩年流動(dòng)性明顯不足的情況，中國(guó)境內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展取得了很好的成績(jī)。隨著投資者對(duì)期權(quán)工具的逐漸熟悉，中國(guó)期權(quán)市場(chǎng)將有更廣闊的發(fā)展空間。

    市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)

    在豆粕期權(quán)上市初期，為確保豆粕期權(quán)“穩(wěn)起步”，大商所對(duì)豆粕期權(quán)的持倉(cāng)限額、投資者適當(dāng)性制度等設(shè)置了較為嚴(yán)格的要求。

    據(jù)了解，大商所在豆粕期權(quán)上市初期規(guī)定，非期貨公司會(huì)員和客戶持有的某月份期權(quán)合約中所有看漲期權(quán)的買持倉(cāng)量和看跌期權(quán)的賣持倉(cāng)量之和、看跌期權(quán)的買持倉(cāng)量和看漲期權(quán)的賣持倉(cāng)量之和，分別不超過(guò)300手。較為嚴(yán)格的限倉(cāng)要求有利于限制投機(jī)客戶的非理性交易，為豆粕期權(quán)上市初期的平穩(wěn)運(yùn)行提供了保障，但也一定程度限制了產(chǎn)業(yè)客戶風(fēng)險(xiǎn)管理的交易需求。

    為進(jìn)一步滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)管理及投資需求，大商所自2017年9月起調(diào)整期權(quán)持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)，將持倉(cāng)限額從最高不超過(guò)300手?jǐn)U大為最高不超過(guò)2000手。

    “持倉(cāng)限額的提高提升了投資者參與交易的積極性。按照目前2000手的持倉(cāng)限額，投資者最大的資金使用量大約為1200萬(wàn)，對(duì)于普通自然人投資者來(lái)說(shuō)已較為充分，產(chǎn)業(yè)企業(yè)和專業(yè)機(jī)構(gòu)利用期權(quán)進(jìn)行套保、套利的積極性也有所提升。”銀河期貨期權(quán)總部總經(jīng)理賴明潭說(shuō)。

    此外，大商所還適時(shí)調(diào)整投資者適當(dāng)性管理要求，2017年8月，實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)交易所商品期權(quán)實(shí)盤和仿真交易、行權(quán)經(jīng)歷互認(rèn)。在2017年12月，認(rèn)可符合一定條件的上證50ETF期權(quán)真實(shí)交易經(jīng)歷。此外，還配合優(yōu)化投資者期權(quán)權(quán)限開(kāi)通流程及知識(shí)測(cè)試內(nèi)容等，進(jìn)一步提升了投資者入市效率。據(jù)悉，為提高期權(quán)市場(chǎng)資金使用效率，大商所正在研究期權(quán)組合保證金機(jī)制，并有望在今年推出。

    東證期貨高級(jí)顧問(wèn)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理方世圣表示，“商品期權(quán)投資者適當(dāng)性管理要求與時(shí)俱進(jìn)的逐步完善，將吸引更多的投資者參與到商品期權(quán)市場(chǎng)中，進(jìn)一步提高豆粕期權(quán)的流動(dòng)性，對(duì)商品期權(quán)的發(fā)展意義重大。”

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年3月30日，大商所豆粕期權(quán)累計(jì)成交量625.9萬(wàn)手（單邊，下同），日均2.6萬(wàn)手，累計(jì)成交額41.2億元，日均0.2億元，日均持倉(cāng)量13.5萬(wàn)手。日均成交持倉(cāng)比為0.2，處于合理水平。在行權(quán)履約方面，一年來(lái)豆粕期權(quán)累計(jì)行權(quán)/履約量2.8萬(wàn)手，其中多數(shù)為到期日行權(quán)。到期日行權(quán)/履約2.2萬(wàn)手，占比79%。

    豆粕期權(quán)上市以來(lái)，持倉(cāng)量呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，上市首月豆粕期權(quán)日均持倉(cāng)量為4.5萬(wàn)手，至2017年末，豆粕期權(quán)日均持倉(cāng)量已增至11.6萬(wàn)手，2018年以來(lái)，豆粕期權(quán)日均持倉(cāng)量達(dá)19.3萬(wàn)手，占標(biāo)的期貨比例為12.8%，分別是上市首月的4.3倍和4.4倍。

    期權(quán)定價(jià)合理有效

    在交易日趨活躍、市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大的同時(shí)，豆粕期權(quán)與標(biāo)的期貨量?jī)r(jià)聯(lián)動(dòng)良好，定價(jià)有效。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，豆粕期權(quán)成交量呈現(xiàn)出與標(biāo)的期貨成交量一致的增減趨勢(shì)。實(shí)值期權(quán)合約價(jià)格總體高于虛值期權(quán)合約，遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約，未出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象以及較多的市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)。

    從波動(dòng)率情況看，上市以來(lái)，豆粕期權(quán)三個(gè)主力系列隱含波動(dòng)率處于10%—24%之間，標(biāo)的期貨30天歷史波動(dòng)率處于8%—27%之間。隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率的變動(dòng)趨勢(shì)基本保持一致，且隱含波動(dòng)率通常對(duì)歷史波動(dòng)率的溢價(jià)保持在5個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，處于合理水平。

    特別是2018年2月下旬以來(lái)，隨著標(biāo)的期貨價(jià)格波動(dòng)增加，期權(quán)市場(chǎng)交投日趨活躍，期權(quán)合約隱含波動(dòng)率較好的反應(yīng)了市場(chǎng)預(yù)期。豆粕期貨歷史波動(dòng)率在2月上漲了4個(gè)百分點(diǎn)，豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率也從2月初的13%上升至17%，與標(biāo)的歷史波動(dòng)率始終保持著2個(gè)百分點(diǎn)的溢價(jià)。東證期貨高級(jí)顧問(wèn)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理方世圣指出，豆粕期權(quán)以豆粕期貨為標(biāo)的，由于豆粕期貨價(jià)格大幅波動(dòng)帶來(lái)波動(dòng)率上升，豆粕期權(quán)的隱含波動(dòng)率也出現(xiàn)明顯上漲。能夠及時(shí)跟隨標(biāo)的而變化，體現(xiàn)了豆粕期權(quán)較高的運(yùn)行質(zhì)量。

    投資者參與程度日益加深

    為確保豆粕期權(quán)上市后平穩(wěn)運(yùn)行，有效發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能，大商所多層次、分類別、全方位的開(kāi)展市場(chǎng)培育，促進(jìn)各類市場(chǎng)主體對(duì)期權(quán)的了解和參與，提高了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資者的綜合素質(zhì)。通過(guò)有力的制度保障及廣泛的市場(chǎng)培育，豆粕期權(quán)投資者數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)功能逐步顯現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年3月30日，報(bào)備開(kāi)通豆粕期權(quán)權(quán)限的客戶數(shù)近9000戶。累計(jì)參與交易客戶數(shù)5100余戶，占開(kāi)通權(quán)限總客戶數(shù)的58%，其中參與豆粕期權(quán)交易的單位客戶數(shù)占比14%，主要為做市商、產(chǎn)業(yè)客戶、機(jī)構(gòu)客戶三類。從客戶成交持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，單位客戶成交占比61%，持倉(cāng)占比52%，可見(jiàn)包括做市商在內(nèi)的單位客戶是豆粕期權(quán)市場(chǎng)的主要力量。產(chǎn)業(yè)客戶的套保思路開(kāi)始轉(zhuǎn)變，從原來(lái)使用單一的期貨工具，到根據(jù)自身需求構(gòu)建期貨、期權(quán)組合，更靈活、多樣的實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理；投資機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者利用期權(quán)非線性的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)波動(dòng)率特性開(kāi)展交易，豐富了財(cái)富管理的手段和策略。

    從客戶交易行為看，投資者對(duì)看漲期權(quán)略顯偏好?？礉q期權(quán)、看跌期權(quán)成交量分別占市場(chǎng)總成交量的58%和42%。此外，市場(chǎng)實(shí)值、平值和虛值期權(quán)成交量占比分別為15%、28%和57%，表明投資者更偏好交易虛值和平值期權(quán)，與國(guó)際市場(chǎng)投資者交易偏好相符。

    未來(lái)發(fā)展可期

    魯證期貨總經(jīng)理劉慶斌表示，過(guò)去一年，豆粕期權(quán)從平穩(wěn)誕生到流動(dòng)性逐步提升，隱含波動(dòng)率一直處于較合理水平，可以說(shuō)經(jīng)歷了一個(gè)和風(fēng)細(xì)雨的生長(zhǎng)期。隨著豆粕期權(quán)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的效果被更多客戶認(rèn)知、接受與運(yùn)用，豆粕期權(quán)的流動(dòng)性和市場(chǎng)參與度將進(jìn)一步提升。

    市場(chǎng)人士認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)商品期權(quán)市場(chǎng)還只有兩個(gè)品種，投資者的范圍有限，市場(chǎng)對(duì)商品期權(quán)的關(guān)注度也較低。需要讓期權(quán)市場(chǎng)的品種更加豐富，讓更多的投資者、更多的行業(yè)企業(yè)關(guān)注、學(xué)習(xí)和使用期權(quán)工具，使期權(quán)工具在更廣的范圍形成更強(qiáng)的影響力，促進(jìn)期權(quán)市場(chǎng)整體投資水平的提高。

    “豆粕期權(quán)是良好的開(kāi)始，目前場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的深化，需要打破豆粕期權(quán)的框架，增加思考維度，開(kāi)拓更多的品種。”華泰資本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前豆粕期權(quán)的發(fā)展已經(jīng)較為成熟，市場(chǎng)未來(lái)應(yīng)將目光聚焦于開(kāi)發(fā)實(shí)體企業(yè)需要的其他品種，或是具有更多成熟實(shí)體客戶的商品品種，比如市場(chǎng)交投活躍、波動(dòng)劇烈、風(fēng)險(xiǎn)管理需求大的鐵礦石、焦煤、焦炭等黑色系期權(quán)品種，還有農(nóng)業(yè)市場(chǎng)化改革后市場(chǎng)需求較強(qiáng)的玉米品種，推出進(jìn)一步豐富油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈中風(fēng)險(xiǎn)管理工具的豆油品種，也可以推出聚丙烯等化工類期權(quán)品種。一方面，產(chǎn)業(yè)客戶的培育通常需要較長(zhǎng)時(shí)間，提早推出能使該產(chǎn)業(yè)盡早了解掌握期權(quán)工具；另一方面，通過(guò)品種間的相互作用，有利于進(jìn)一步提升期權(quán)市場(chǎng)的整體規(guī)模和質(zhì)量。