曹揚(yáng)慧：三維度入手用好期權(quán)對(duì)沖工具

    近期，全球“黑天鵝”事件頻出，股市風(fēng)險(xiǎn)加大，投資者正積極尋找有效的避險(xiǎn)工具。南華期貨研究所所長(zhǎng)助理曹揚(yáng)慧在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，面對(duì)“黑天鵝”事件，期權(quán)具有天然優(yōu)勢(shì)，投資者可從利用期權(quán)的保險(xiǎn)特性、做期權(quán)賣(mài)方、利用期權(quán)波動(dòng)率做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖三方面入手用好期權(quán)這一風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

    中國(guó)證券報(bào)：50ETF期權(quán)自2017年9月至今出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，背后驅(qū)動(dòng)因素有哪些？

    曹揚(yáng)慧：50ETF期權(quán)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，主要受兩方面因素影響：首先，得益于現(xiàn)階段期權(quán)市場(chǎng)處于一個(gè)快速發(fā)展階段。一方面，2017年50ETF期權(quán)整體成交和持倉(cāng)情況相較于2016年均出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，全年總成交量和日均成交量相較2016年翻了兩倍多；另一方面，去年權(quán)重藍(lán)籌的“靚麗”表現(xiàn)對(duì)50ETF期權(quán)的推動(dòng)同樣功不可沒(méi)，50ETF自身最大漲幅超過(guò)30%，相較于創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)，吸引了部分機(jī)構(gòu)和投資者的眼光。

    其次，股指期貨交易受限，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能受到限制，機(jī)構(gòu)無(wú)法通過(guò)股指期貨進(jìn)行有效風(fēng)險(xiǎn)管理，只能尋求其他途徑進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)管理，而50ETF期權(quán)正是一個(gè)可以在一定程度上替代股指期貨功能的有效工具。尤其是在全球市場(chǎng)不確定性加劇情況下，50ETF期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能更加凸顯。

    再加上期權(quán)其自身魅力特性，如提高資金使用效率，通過(guò)備兌策略實(shí)現(xiàn)收益進(jìn)一步穩(wěn)定增值等都對(duì)它成交量增長(zhǎng)有一定的推動(dòng)作用。

    中國(guó)證券報(bào)：近期，全球“黑天鵝”事件頻出，股市風(fēng)險(xiǎn)加劇，投資者該如何用好期權(quán)這一對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)工具？

    曹揚(yáng)慧：面對(duì)“黑天鵝”事件，期權(quán)具有天然優(yōu)勢(shì)；要用好期權(quán)這一風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，投資者可以從三方面入手：第一，利用期權(quán)的保險(xiǎn)特性。買(mǎi)入期權(quán)交易本身在于參與交易時(shí)就鎖定了最大風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于給價(jià)格買(mǎi)了保險(xiǎn)。往往在股市深幅調(diào)整前認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金較為便宜，持有股票的投資者只需少量資金就可以對(duì)沖股票大幅下跌所帶來(lái)的損失，但其買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)本身所具有的風(fēng)險(xiǎn)則僅限其權(quán)利金本身。最近，在國(guó)際爭(zhēng)端加劇的情況下，可以通過(guò)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)，與股票端頭寸構(gòu)成保護(hù)性策略，對(duì)“黑天鵝”事件提前做出防范。

    第二，做期權(quán)賣(mài)方，相當(dāng)于做保險(xiǎn)的賣(mài)方，即承擔(dān)保險(xiǎn)公司的角色，不斷收入保費(fèi)，以降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖成本。投資者可以通過(guò)賣(mài)出虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，回補(bǔ)一部分買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)所付出的權(quán)利金，使整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的成本進(jìn)一步降低。

    第三，利用期權(quán)波動(dòng)率做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。期權(quán)的一個(gè)最大特性就是可以將價(jià)格交易與波動(dòng)率交易分割開(kāi)來(lái)。市場(chǎng)時(shí)有重大事件發(fā)生，但并不能確定每個(gè)事件對(duì)市場(chǎng)的影響是好是壞，而唯一能確定的就是在事件發(fā)生時(shí)市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)加劇。因此，可以利用期權(quán)構(gòu)建波動(dòng)率策略以規(guī)避市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。

    中國(guó)證券報(bào)：怎樣評(píng)價(jià)當(dāng)前國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的整體發(fā)展情況？

    曹揚(yáng)慧：去年以來(lái)，國(guó)內(nèi)整個(gè)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)提速跡象：一方面，50ETF期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，成交量和持倉(cāng)量方面都有較為明顯的增加，投資者參與人數(shù)也有所上升；另一方面，去年年初豆粕、白糖兩大農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的上市，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)商品期貨期權(quán)市場(chǎng)的空白，給期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也開(kāi)辟了一條新的道路，提供了新的衍生工具。隨著兩大商品期貨期權(quán)品種穩(wěn)步運(yùn)行之后，交易所也逐步放開(kāi)了持倉(cāng)限額，期權(quán)市場(chǎng)活躍度也隨之提升。因此，總體來(lái)看，期權(quán)市場(chǎng)起步非常穩(wěn)健。俗話說(shuō)：好的開(kāi)始是成功的一半，相信這三個(gè)期權(quán)品種的平穩(wěn)運(yùn)行對(duì)于后期我國(guó)推出更多期權(quán)品種會(huì)有很好的借鑒意義。

    中國(guó)證券報(bào)：對(duì)于未來(lái)期權(quán)市場(chǎng)前景有何預(yù)期？

    曹揚(yáng)慧：海外期權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)有40余年的發(fā)展歷史，很多國(guó)家也有專門(mén)的期權(quán)交易所，且期權(quán)品種涉及很多門(mén)類，比如權(quán)益類、指數(shù)類、商品類、利率類等。例如，美國(guó)有專門(mén)交易期權(quán)的芝加哥期權(quán)交易所，其旗下產(chǎn)品種類涉及固定收益證券、貨幣、股指以及其他各類產(chǎn)品的期權(quán)，指數(shù)類期權(quán)就多達(dá)60余種。

    相較于海外成熟的期權(quán)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)還處于萌芽階段，國(guó)內(nèi)第一只期權(quán)在2015年2月9日上市至今也就三年多時(shí)間，而迄今為止，國(guó)內(nèi)也只有3個(gè)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)品種。未來(lái)，在監(jiān)管層及市場(chǎng)各界的推動(dòng)下，相信國(guó)內(nèi)整個(gè)期權(quán)市場(chǎng)在各個(gè)方面都將進(jìn)入新的發(fā)展階段，更多的商品期權(quán)包括有色、貴金屬、能源化工品、農(nóng)產(chǎn)品等都有待推出，個(gè)股期權(quán)、股指期權(quán)目前還是空白。因此，未來(lái)期權(quán)種類發(fā)展空間巨大。