中信期貨秦楓：明年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將從β行情向α行情演變

    本報(bào)記者 王寧

    日前，中信期貨策略會(huì)資產(chǎn)管理分論壇成功舉辦，針對(duì)投資者普遍關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題，中信期貨資產(chǎn)管理中心的四位投資經(jīng)理從FOF投資、固收增強(qiáng)策略、權(quán)益市場(chǎng)、量化投資等不同維度進(jìn)行了深入分享，與會(huì)者紛紛表示干貨滿(mǎn)滿(mǎn)、收獲頗豐。

    隨著資管新規(guī)的推出，作為“打破剛兌”的重要舉措，預(yù)期收益型產(chǎn)品正在逐漸退出歷史舞臺(tái)。那么如何滿(mǎn)足廣大投資者對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健收益的配置需求？近年來(lái)，兩類(lèi)產(chǎn)品已悄然興起并進(jìn)入了大眾的視野，其中一類(lèi)就是FOF基金，另外一類(lèi)是以固收資產(chǎn)作為底倉(cāng)的固收增強(qiáng)策略產(chǎn)品。

    中信期貨資管中心FOF投資經(jīng)理徐卓表示，居民財(cái)富配置資金從非標(biāo)信托產(chǎn)品和保本保息銀行理財(cái)當(dāng)中逐漸向外轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)是不可逆的，居民財(cái)富的資產(chǎn)配置需求越來(lái)越迫切，但目前二級(jí)市場(chǎng)的資產(chǎn)供應(yīng)結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重——股票和商品雖然潛在收益較高但波動(dòng)大，債券資產(chǎn)雖然波動(dòng)小但潛在收益低，中等風(fēng)險(xiǎn)中等收益的資產(chǎn)供給并不充裕。而FOF基金的意義在于可以通過(guò)構(gòu)建大類(lèi)資產(chǎn)組合的方式，利用多種投資策略，充分使用金融工具，靈活選擇多空方向，從而創(chuàng)設(shè)出波動(dòng)性小于傳統(tǒng)資產(chǎn)、且與傳統(tǒng)資產(chǎn)相關(guān)性低的金融資產(chǎn)，從而滿(mǎn)足當(dāng)下時(shí)點(diǎn)的居民財(cái)富配置需求，這就是近年來(lái)在中國(guó)市場(chǎng)中無(wú)論是公募FOF基金還是私募FOF基金均實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展的底層邏輯。

    中信期貨資管中心投資經(jīng)理秦楓認(rèn)為，在資管產(chǎn)品凈值化管理、利率進(jìn)入下行通道、居民財(cái)富向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的大背景下，固收增強(qiáng)策略應(yīng)運(yùn)而生，滿(mǎn)足了投資者日益增長(zhǎng)的穩(wěn)健投資需求。以回撤控制為前提、絕對(duì)收益為目標(biāo)、彈性資產(chǎn)為抓手的固收增強(qiáng)策略中和了權(quán)益產(chǎn)品高收益和固收產(chǎn)品低波動(dòng)的優(yōu)勢(shì)。如何通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)配置，運(yùn)用多種投資工具構(gòu)建靈活的策略，獲得穩(wěn)健而且有長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)能的產(chǎn)品凈值表現(xiàn)是這類(lèi)策略追求的目標(biāo)。今年在股市估值分化、風(fēng)格輪動(dòng)，債市收益率下行、資產(chǎn)荒的情境下，自帶固收增強(qiáng)屬性的可轉(zhuǎn)債投資性?xún)r(jià)比凸顯，成為固收及固收增強(qiáng)產(chǎn)品投資的勝負(fù)手之一。秦楓仍然看好未來(lái)一年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，但也認(rèn)為明年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資對(duì)擇券能力的要求會(huì)提高，將從轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的β行情進(jìn)一步向α行情演變。

    全球資本市場(chǎng)仍籠罩在疫情的影響之下，中美博弈長(zhǎng)期持續(xù)，“抱團(tuán)股”信仰崩塌，地產(chǎn)行業(yè)凜冬已至，中概股持續(xù)走熊……經(jīng)歷了波譎云詭的2021年，如何看待2022年的投資機(jī)會(huì)？作為有二十年投研經(jīng)驗(yàn)的老將，五屆金牛基金經(jīng)理，中信期貨資管中心聯(lián)席總經(jīng)理、投資總監(jiān)彭敢沿襲了他一貫觀(guān)點(diǎn)犀利的風(fēng)格。彭敢表示，2021年前三季度政策集中于解決長(zhǎng)期性、趨勢(shì)性的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題（如房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、雙減、雙碳、三胎等），共同富裕導(dǎo)向明顯，財(cái)政、貨幣政策定調(diào)整體保持克制。放眼2022，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將“以我為主”，國(guó)內(nèi)財(cái)政和貨幣政策易松難緊，穩(wěn)增長(zhǎng)的政策支持力度有望加碼，但將區(qū)別于以往，呈現(xiàn)出“重質(zhì)不重量”的特征，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

    談及2022年市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，彭敢認(rèn)為，因?yàn)橛蟹€(wěn)增長(zhǎng)政策托底，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)可控，下行預(yù)期持續(xù)消化，經(jīng)濟(jì)將逐漸觸底企穩(wěn)；同時(shí)，疫情進(jìn)一步緩解仍是大概率事件，因此消費(fèi)潛力有望繼續(xù)釋放；同時(shí)，隨著寬松信號(hào)的釋出，有助于提振市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，權(quán)益資產(chǎn)的配置價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。彭敢對(duì)明年市場(chǎng)整體展望保持樂(lè)觀(guān)，在大的投資方向上，彭敢認(rèn)為行業(yè)趨勢(shì)長(zhǎng)期向好的成長(zhǎng)型公司有望獲得超額收益，如VR元宇宙、專(zhuān)精特新、儲(chǔ)能（電網(wǎng)改造）、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈等方面；而在疫情明年大概率全面緩解的預(yù)期下，酒店、航空、旅游、消費(fèi)等行業(yè)有較大的彈性空間。

    近年來(lái)量化投資在國(guó)內(nèi)異軍突起。從管理規(guī)模超過(guò)百億的量化私募批量產(chǎn)生，到頭部量化私募管理人因凈值大幅回撤公開(kāi)致歉投資人，從百億量化私募股權(quán)羅生門(mén)，到量化交易占A股成交量份額大討論，乃至證監(jiān)會(huì)高層針對(duì)量化投資的表態(tài)發(fā)聲，2021年可以被視作中國(guó)量化私募的“出圈”年。中信期貨資管中心投資總監(jiān)、投資經(jīng)理周向真針對(duì)量化投資在中國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)前景進(jìn)行了主題分享。周向真指出，量化投資并不神秘。首先，量化投資依然遵從不可能三角——收益、波動(dòng)（風(fēng)險(xiǎn)）、容量（管理規(guī)模）。近3-5年來(lái)，我國(guó)量化投資的管理規(guī)?；久磕甓汲尸F(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，而隨著管理規(guī)模的放大，量化投資的超額收益能力呈下降趨勢(shì)，同時(shí)收益的波動(dòng)也會(huì)放大。

    今年量化股票策略整體業(yè)績(jī)突出，平均收益遠(yuǎn)超主觀(guān)股票管理人，但九月中旬以來(lái)量化私募行業(yè)經(jīng)歷了一波大幅回撤。對(duì)此，周向真指出，任何策略都有其適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境，也都有其不適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境。我國(guó)目前的量化策略相對(duì)適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境要基本滿(mǎn)足以下三個(gè)特征：一是市場(chǎng)相對(duì)活躍，流動(dòng)性充足；二是股票的波動(dòng)分散程度高，不要過(guò)于集中；三是市場(chǎng)趨勢(shì)相對(duì)持續(xù)，市場(chǎng)風(fēng)格切換不能過(guò)于劇烈，行業(yè)分布較為均勻。當(dāng)然，最核心的前提條件是中國(guó)的交易者結(jié)構(gòu)，大量主觀(guān)投資者的非理性交易依舊存在。

    展望未來(lái)，量化投資的超額阿爾法在哪里？周向真認(rèn)為，量化投資其實(shí)每天都在迭代。未來(lái)，量化投資在以下方向上會(huì)有顯著的升級(jí)。一是拓展資產(chǎn)類(lèi)別，拓展新的數(shù)據(jù)和另類(lèi)數(shù)據(jù)源，深挖基本面數(shù)據(jù)；二是短周期-中長(zhǎng)周期策略融合，策略與產(chǎn)品創(chuàng)新結(jié)合；三是機(jī)器學(xué)習(xí)在量化投資中的廣泛應(yīng)用。在經(jīng)歷策略同質(zhì)化，超額大幅回落之后，量化私募將重新洗牌，整體規(guī)模繼續(xù)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，頭部化趨勢(shì)將繼續(xù)加劇，人才、策略、算力、數(shù)據(jù)投入將持續(xù)加大，量化投資將真正進(jìn)入戰(zhàn)國(guó)時(shí)代。

（編輯 田冬）