為上市公司輸送利益就是好事嗎

    【念念有余】

    為上市公司輸送利益，是違背人性的行為，把自己的利益拱手讓給他人，一定是有更大的企圖。

    余勝良

    以前想調(diào)查一家上市公司，這家公司有可能靠關(guān)聯(lián)方輸送利益才維持一點(diǎn)點(diǎn)利潤(rùn)，保證殼資源不被退市。后來(lái)請(qǐng)教一位交易所官員，他說(shuō)，輸送利益給上市公司不犯法。

    一般關(guān)聯(lián)交易或者隱蔽的各種交易，都是輸出利益，掏空上市公司，這點(diǎn)很容易理解，把持股占3成以下的公司財(cái)產(chǎn)，轉(zhuǎn)移到絕對(duì)持股的公司中，快速致富，符合人之本性。

    這損害上市公司和股東利益，是監(jiān)管層打擊對(duì)象，監(jiān)管部門一直在打擊利益輸送，防止掏空上市公司。

    反其道而行之，給上市公司輸送利益，所有股東都受益，好像皆大歡喜。

    直到我想起樂(lè)視網(wǎng)這個(gè)案例。

    樂(lè)視網(wǎng)一直是關(guān)聯(lián)方給上市公司輸送利益，輸送了很多年。方法很簡(jiǎn)單，電視機(jī)便宜賣，搭售會(huì)員卡，會(huì)員費(fèi)算給上市公司，電視機(jī)銷售形成的虧損留給關(guān)聯(lián)方，這樣報(bào)表上就會(huì)顯示營(yíng)收和利潤(rùn)年年增長(zhǎng)。實(shí)際上，虧損在報(bào)表之外堆積。后來(lái)賈躍亭又做手機(jī)，也故伎重演給樂(lè)視網(wǎng)輸送利益。

    樂(lè)視電視和手機(jī)，靠著便宜打天下，圈占用戶，再?gòu)挠脩羯砩汐@取利益，彌補(bǔ)虧損，這就是生態(tài)，是互聯(lián)網(wǎng)思維。這里面的關(guān)鍵點(diǎn)是，要有資金支撐這種玩法，賈躍亭通過(guò)養(yǎng)肥樂(lè)視網(wǎng)，靠增發(fā)、抵押融資、發(fā)債等方式，圈來(lái)大筆錢。樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，為這種模式背書，賈躍亭其他生態(tài)子公司也由此得以快速融資。

    賈躍亭說(shuō)他資金鏈出問(wèn)題是因?yàn)椴簧瞄L(zhǎng)融資，實(shí)際上正是各種間接直接融資撐了他那么久。

    樂(lè)視網(wǎng)一上市就被質(zhì)疑，在眾人矚目之下股價(jià)一路上升，又在眾人矚目之下崩盤，是因?yàn)闉樯鲜泄据斞哪Ｊ胶苡忻曰笮?，是否成功需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

    輸送利益給樂(lè)視網(wǎng)，沒(méi)有多少人質(zhì)疑，樂(lè)視系統(tǒng)整體上是虧損的，只是把利益堆到一個(gè)眾人可見(jiàn)的顯眼之處。最終，因?yàn)檎w缺血，這種方式玩不下去了。

    這種利益輸送是有代價(jià)的，首先就是關(guān)聯(lián)方占款，關(guān)聯(lián)方占用大量樂(lè)視網(wǎng)資金，所謂利潤(rùn)其實(shí)不過(guò)是欠債。樂(lè)視網(wǎng)財(cái)技高超之處，早有人扒了出來(lái)，包括拉長(zhǎng)影視版權(quán)攤銷時(shí)間。但是股價(jià)還能繼續(xù)大漲，是因?yàn)檫@家公司營(yíng)收一直在增長(zhǎng)，這個(gè)故事還有人相信。

    投資者喜歡龍頭類公司，是因?yàn)檫@些公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)占據(jù)了優(yōu)勢(shì)地位，這種地位的獲得，靠的是良好經(jīng)營(yíng)獲得健康現(xiàn)金流，利潤(rùn)是在市場(chǎng)中搏殺出來(lái)的，靠的是自身能力，客戶和供應(yīng)商認(rèn)可。

    要特別警惕的是那些業(yè)務(wù)龐雜的公司，拿出其中一塊上市，又跟其他業(yè)務(wù)有說(shuō)不清道不明的關(guān)系。

    漢能薄膜發(fā)電是另一個(gè)典型案例，這家在香港上市的公司一直到現(xiàn)在還沒(méi)有復(fù)牌，其原材料和銷售都靠關(guān)聯(lián)交易，一直有人懷疑它是靠關(guān)聯(lián)交易將利潤(rùn)輸送給上市公司，這家公司的老板擁有水電站，盈利豐厚，有能力將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給上市公司。

    有一段時(shí)間，漢能薄膜發(fā)電業(yè)務(wù)爆發(fā)性增長(zhǎng)，大單不斷，利潤(rùn)突飛猛進(jìn)，空頭們紛紛爆倉(cāng)，老板一度成為中國(guó)首富。但到了2015年5月，暴跌終于來(lái)了。

    輸送利益給上市公司，之所以不好，是因?yàn)榭浯罅松鲜泄镜挠芰?，投資者就好像買了一個(gè)周身造假的新娘。即使增長(zhǎng)也是偽增長(zhǎng)。

    A股有太多公司，是靠關(guān)聯(lián)方甚至政府輸血維持下來(lái)，每到第四季度這種情況就特別常見(jiàn)，有地方政府甚至?xí)o一家民營(yíng)企業(yè)數(shù)億元用于保殼。

    此外，可以看到很多業(yè)績(jī)很好的公司，很少有關(guān)聯(lián)交易，各種業(yè)務(wù)分隔也很清楚，這就是企業(yè)的邊界，尤其是股權(quán)關(guān)系算的很明白，不至于通過(guò)關(guān)聯(lián)交易來(lái)回轉(zhuǎn)移利潤(rùn)，華為任正非經(jīng)常強(qiáng)調(diào)“力出九孔，利出一孔”，就是這個(gè)原因。

    為上市公司輸送利益，是違背人性的行為，把自己的利益拱手讓給他人，一定是有更大的企圖。

    （作者系證券時(shí)報(bào)記者）