業(yè)績超出預(yù)期 創(chuàng)業(yè)板“盈利?！蹦芊裨佻F(xiàn)

    在全球風(fēng)險(xiǎn)偏好因?yàn)橹T多因素頻繁反復(fù)的情況下，業(yè)績數(shù)據(jù)成為投資者把握確定性的錨。在A股市場，確定性的業(yè)績成為市場追逐的重點(diǎn)機(jī)會，其中尤以創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績引人關(guān)注。資料顯示，創(chuàng)業(yè)板一季度業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，市場對于創(chuàng)業(yè)板行情繼續(xù)充滿關(guān)注，偏向于看好創(chuàng)業(yè)板中優(yōu)質(zhì)成長股機(jī)會。當(dāng)然，對于創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績表現(xiàn)，投資者應(yīng)該多加辨別，部分公司資產(chǎn)并表和大規(guī)模非經(jīng)常性損益等帶來的業(yè)績瞬間“膨脹”持續(xù)性存疑，其中的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

    業(yè)績超出預(yù)期

    財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端顯示，截至2018年4月16日，滬深兩市共有1524家上市公司發(fā)布2018年一季報(bào)業(yè)績預(yù)告。其中，主板共338家上市公司披露，披露率為18.06%；創(chuàng)業(yè)板共有721家披露，披露率為99.86%，已經(jīng)基本披露完畢；中小企業(yè)板共有455家披露，披露率為49.95%。

    根據(jù)安信證券測算數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板2018年一季度預(yù)告歸母凈利潤增速預(yù)計(jì)為30.12%，較2017年第四季度單季度（同比口徑業(yè)績快報(bào)測算-28.56%）和2017年第一季度均出現(xiàn)明顯上升，超出市場目前的預(yù)期。剔除溫氏股份和樂視網(wǎng)后，創(chuàng)業(yè)板2018年一季度的歸母凈利潤同比增速為36.84%。而按照可比口徑計(jì)算得出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成分股預(yù)告同比業(yè)績增長37.39%，剔除溫氏股份后上升至46.15%，創(chuàng)業(yè)板50成分股同比業(yè)績增長62.78%。

    從行業(yè)角度來看，按目前披露的業(yè)績預(yù)告，醫(yī)藥生物、傳媒、電子貢獻(xiàn)最大，占比超過40%；再加上化工和機(jī)械設(shè)備，前5個行業(yè)的業(yè)績占比超過50%，達(dá)57.33%。

    由于此前商譽(yù)減值的陰影，投資者較為關(guān)注一季度的盈利增長究竟源于內(nèi)生還是依賴并購。對此，東吳證券研究報(bào)告借助文本挖掘來分析企業(yè)盈利的主要原因，結(jié)果顯示，在721個樣本企業(yè)中，盈利企業(yè)共有626個，而對這626個樣本企業(yè)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，盈利動力主要來自于主營業(yè)務(wù)公司共有578個，占總樣本的92.33%；僅有20個企業(yè)的盈虧動力主要來自于并表，占3.19%。另有28個企業(yè)的盈虧動力同時(shí)來源于主營業(yè)務(wù)的變化和并表對公司凈利潤的影響，占4.47%。從這個角度來看，創(chuàng)業(yè)板一季度盈利增長主要依靠內(nèi)生。

    非經(jīng)常性損益對創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)的盈利貢獻(xiàn)也有限，在626個盈利企業(yè)中，有252個企業(yè)的非經(jīng)常損益占凈利潤的比值在0%-5%之間，占盈利樣本合計(jì)的40.26%，比值分布在5%-10%的樣本也有81個，占12.94%，即非經(jīng)常損益對凈利潤影響在10%以下的企業(yè)樣本數(shù)占總樣本數(shù)的53.2%。非經(jīng)常損益占凈利潤比重超過50%的企業(yè)數(shù)量僅占樣本總數(shù)的10.71%。這表明，企業(yè)凈利潤的改善主要來自于企業(yè)主營業(yè)務(wù)盈利能力的改善，而非依賴非經(jīng)常損益對凈利潤的改善。

    民生證券分析師楊柳指出，對創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績增長貢獻(xiàn)最大的公司，利潤高增很大程度上受并表和大規(guī)模非經(jīng)常性損益這兩個因素影響。在對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增長貢獻(xiàn)最大的20只個股中，僅3只業(yè)績高增是因?yàn)橹鳂I(yè)發(fā)展，3家源于漲價(jià)，7家源于轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或政府補(bǔ)助帶來的非經(jīng)常性損益，7家源于并表。這種業(yè)績高增長的持續(xù)性仍然有待觀察。

    “盈利牛”能否再現(xiàn)

    創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，也引發(fā)了對于創(chuàng)業(yè)板行情更多的關(guān)注。安信證券首席策略分析師陳果表示，隨著政府、國企以及大型民營企業(yè)對新經(jīng)濟(jì)投入的加速，新經(jīng)濟(jì)部門的景氣復(fù)蘇將持續(xù)。當(dāng)前部分投資者依然糾結(jié)于創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的結(jié)構(gòu)性特征，陳果認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性特征在絕大多數(shù)板塊普遍存在，但無論是整體創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板指乃至創(chuàng)業(yè)板50，盈利趨勢都呈現(xiàn)改善是客觀現(xiàn)實(shí)。而投資者對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績改善持續(xù)性的最大擔(dān)憂，往往來自于2018年商譽(yù)減值高峰，這本質(zhì)實(shí)際上是非經(jīng)常性損益，資本市場將更關(guān)注新經(jīng)濟(jì)公司內(nèi)生增速的改善趨勢。預(yù)計(jì)一旦創(chuàng)業(yè)板指對應(yīng)半年報(bào)盈利增速依然好于市場預(yù)期，投資者將更堅(jiān)決地配置新經(jīng)濟(jì)板塊。

    匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理陳平認(rèn)為，目前創(chuàng)業(yè)板第一階段的超跌反彈已經(jīng)完成，第二階段行情能否出現(xiàn)，關(guān)鍵在于創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速能否看到明顯回升。“我們傾向于認(rèn)為會有第二階段行情，因?yàn)闊o論是從基本面還是從盈利釋放動機(jī)來看，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股都有望迎來業(yè)績回升。尤其是業(yè)績好、偏龍頭的公司可能會有不錯的表現(xiàn)。”創(chuàng)業(yè)板能否出現(xiàn)第三階段行情，則取決于一系列更長期的因素，比如經(jīng)濟(jì)增速是否會放緩、利率是否會下行、市場對白馬股的抱團(tuán)是否徹底瓦解、鼓勵創(chuàng)新的措施能否落實(shí)、創(chuàng)業(yè)板能否誕生引領(lǐng)行情的龍頭股等等。

    廣發(fā)證券（14.10-0.56%）首席策略分析師戴康表示，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前的行情不能簡單地和2013年劃等號，2013年創(chuàng)業(yè)板是“盈利牛”，而2018年至今創(chuàng)業(yè)板的反彈主要由貼現(xiàn)率驅(qū)動——創(chuàng)業(yè)板從2月9日反彈以來，2018年報(bào)預(yù)期業(yè)績高增長的個股并沒有明顯跑贏業(yè)績低增長的個股。春節(jié)前后流動性環(huán)境超預(yù)期寬松，以及持續(xù)出臺的新興產(chǎn)業(yè)政策，是創(chuàng)業(yè)板持續(xù)上漲的主要動力。綜合對比2013年和2018年創(chuàng)業(yè)板的盈利、貼現(xiàn)率（無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)偏好）以及所處市場的微觀結(jié)構(gòu)均顯示，2018年創(chuàng)業(yè)板很難重現(xiàn)2013年的“盈利牛”。預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動的新經(jīng)濟(jì)躁動將有所消退，但真正具備基本面改善而估值合理甚至低估的優(yōu)質(zhì)成長股，將會在未來分化的市場中勝出。

    機(jī)構(gòu)保持配置動力

    而從近期買方的持股意愿來看，不少機(jī)構(gòu)仍保持著對以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股的配置動力。

    中信保誠（206.00+0.00%）基金經(jīng)理吳昊表示，前期預(yù)期價(jià)值板塊存在估值修復(fù)的機(jī)會，但由于社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，使得反彈的空間和概率都大幅縮減，如果一季報(bào)不能有超預(yù)期的業(yè)績增長，可能機(jī)會就相對有限。對于所配置的價(jià)值板塊，未來可能擇機(jī)做一些減持，目前全年相對看多成長板塊的邏輯未受到實(shí)質(zhì)性沖擊，仍會維持目前小幅超配成長板塊的配置。

    國海富蘭克林基金認(rèn)為，近期小盤股漲勢較好，主要原因在于：首先，“獨(dú)角獸”概念引領(lǐng)市場；其次，春節(jié)后市場流動性轉(zhuǎn)好，導(dǎo)致整體利率下行，有利于小盤股的活躍；最后，周期股、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈回調(diào)，部分出場的資金進(jìn)入小盤股。短期來看，支撐小盤股上漲的邏輯仍在，到5月份高頻數(shù)據(jù)發(fā)布，同比出現(xiàn)不錯表現(xiàn)后，市場風(fēng)格或有所轉(zhuǎn)變?？傮w看，如果全年宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，小盤股率先反彈，大藍(lán)籌也有望上行，藍(lán)籌股及小盤股可能都有機(jī)會。

    另外，就北上資金而言，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)上市公司年報(bào)，截至2017年底，雖然北上資金仍偏愛大額布局家電、消費(fèi)等白馬個股，但是在資金新進(jìn)的個股中，中小創(chuàng)公司占去絕大多數(shù)。近期來看，數(shù)據(jù)顯示，上周（4月9日至13日），滬、深股通雙雙創(chuàng)下今年以來單周最大凈買入金額，分別達(dá)75.07億元和51.87億元，成交總額環(huán)比3月底增長。其中，創(chuàng)業(yè)板加倉力度持續(xù)領(lǐng)先，其次則是中小板。

    當(dāng)然，機(jī)構(gòu)對于創(chuàng)業(yè)板的配置仍集中在績優(yōu)個股上，當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好還不足以促使機(jī)構(gòu)持股向業(yè)績較為一般的個股延伸。中國證券報(bào)記者采訪多位成長風(fēng)格基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，近期有基金經(jīng)理在中小創(chuàng)上進(jìn)行了5%左右的倉位調(diào)整，集中在細(xì)分行業(yè)龍頭類的創(chuàng)業(yè)板個股上。另外，有基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前階段預(yù)期期待板塊的整體表現(xiàn)，不如抓取個股的機(jī)會。但是對于概念主題型的創(chuàng)業(yè)板機(jī)會，認(rèn)為是當(dāng)前增加收益的重要方法。

    此外，有基金機(jī)構(gòu)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板機(jī)會并不會獨(dú)立于市場的大環(huán)境，特別是當(dāng)前環(huán)境漸趨復(fù)雜，對創(chuàng)業(yè)板的影響，仍在持續(xù)發(fā)酵中。4月17日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)就跌破1800點(diǎn)，盤中重挫近3%，同期，滬指報(bào)3066.80點(diǎn)，跌1.41%；深成指報(bào)10395.16點(diǎn)，跌2.13%。有私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板機(jī)會正在面臨嚴(yán)峻的市場大環(huán)境，在多種因素的共同作用下，A股市場整體面臨較大壓力，創(chuàng)業(yè)板期望從中“冒頭”，其壓力可想而知。