從港交所提醒生物科技股炒作風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)起

    日前，港交所行政總裁李小加在其網(wǎng)志中，首次談及港股市場(chǎng)應(yīng)該如何迎接生物科技公司新秀。他認(rèn)為，這類公司有其特殊的投資風(fēng)險(xiǎn)，并不適合中小投資者參與。雖然他針對(duì)的是港股市場(chǎng)，但其觀點(diǎn)對(duì)A股也有相當(dāng)?shù)溺R鑒意義。

    近段時(shí)間以來(lái)，A股和港股對(duì)新經(jīng)濟(jì)的支持力度可謂空前。在上市規(guī)則方面，兩地均作出了大量修訂，中國(guó)存托憑證（CDR）吸引已上市公司回歸，允許同股不同權(quán)、協(xié)議控制（VIE）等用來(lái)爭(zhēng)取獨(dú)角獸上市。針對(duì)某些特定行業(yè)，還大幅放寬了營(yíng)收、利潤(rùn)等標(biāo)準(zhǔn)。以香港為例，對(duì)生物科技公司，就允許沒(méi)有任何收入，只設(shè)定15億港元市值和已通過(guò)一期臨床測(cè)試、即將進(jìn)入二期臨床測(cè)試兩個(gè)門檻。

    在政策的力挺下，市場(chǎng)也給出了熱烈回應(yīng)。被譽(yù)為A股獨(dú)角獸第一股的藥明康德在上市后受到了投資者的追捧，市值已經(jīng)超過(guò)1100億，且尚未打開(kāi)“一”字漲停。在港上市的平安好醫(yī)生（48.30-4.17%），也獲得了數(shù)百倍的超額認(rèn)購(gòu)。但是，當(dāng)下市場(chǎng)的熱情，如果陽(yáng)光普照般地洋溢到所有新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上，則可能造成難以估量的后果。

    李小加的觀點(diǎn)是，生物科技公司前期研發(fā)投入高、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、失敗風(fēng)險(xiǎn)高，而且股價(jià)波動(dòng)大、內(nèi)幕交易的風(fēng)險(xiǎn)也明顯更高，因此并不適合信息、資金等都處于劣勢(shì)的中小投資者參與。但是，發(fā)展和審慎之間需要合理平衡，門檻過(guò)高無(wú)法滿足生物科技行業(yè)公司的合理融資需求。從這個(gè)方面考慮，港交所是將風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）的一部分職能，后移給了二級(jí)市場(chǎng)，A股迎接新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的相關(guān)設(shè)定，其實(shí)也有類似的意義。相比以機(jī)構(gòu)投資者為主的港股，A股在投資者構(gòu)成上，仍然是中小投資者占了大頭，概念炒作的風(fēng)氣盛行，群體非理性盲從的特征更加明顯。以至于在美股、港股等成熟型市場(chǎng)迭創(chuàng)新高之際，A股卻總是步履蹣跚、牛短熊長(zhǎng)。在這樣的情形下，鼓動(dòng)中小投資者參與新經(jīng)濟(jì)的狂歡，無(wú)異于讓風(fēng)險(xiǎn)承受能力偏低的他們參與一場(chǎng)豪賭，違背了風(fēng)險(xiǎn)適格的原則。

    當(dāng)然，根據(jù)此前公布的試點(diǎn)意見(jiàn)，A股在迎接新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市的制度設(shè)計(jì)方面，與港股之間有些許差別。在對(duì)新經(jīng)濟(jì)的認(rèn)定范圍、營(yíng)收或市值門檻上有所提高，而且中國(guó)證監(jiān)會(huì)也始終強(qiáng)調(diào)從嚴(yán)審核、防止病從口入。需要強(qiáng)調(diào)的是，歡迎新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸和認(rèn)可其投資價(jià)值并不能畫上等號(hào)，監(jiān)管層的盡心盡責(zé)更不等于替投資標(biāo)的背書(shū)，投資者依然要遵循買者自負(fù)的基本原則。

    在歡迎新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的同時(shí)，也需要防范那些渾水摸魚(yú)者。退市制度的進(jìn)一步完善應(yīng)納入考量，以斷掉失敗者囤殼而沽的念想。另如前文所述，李小加就認(rèn)為生物科技公司發(fā)生內(nèi)幕交易的風(fēng)險(xiǎn)更高，如何在交易中保護(hù)好投資者利益，維護(hù)“三公”原則，依然任重道遠(yuǎn)。