魏敏：市場(chǎng)化原則是債轉(zhuǎn)股成功關(guān)鍵

    日前，央行在降準(zhǔn)時(shí)把“債轉(zhuǎn)股”列為政策的主要目標(biāo)之一，鼓勵(lì)5家國(guó)有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運(yùn)用定向降準(zhǔn)和從市場(chǎng)上募集的資金，按照市場(chǎng)化定價(jià)原則實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”。

    上一次債轉(zhuǎn)股發(fā)生在上世紀(jì)末，主要針對(duì)“撥改貸”的企業(yè)搞了一次債轉(zhuǎn)股，其著眼點(diǎn)是解決國(guó)有企業(yè)自有資本金投入不足、企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)偏高等問(wèn)題，這次債轉(zhuǎn)股收到了一定的效果。在金融風(fēng)險(xiǎn)上升的特定時(shí)期，采用市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股方式，達(dá)到逐步降低企業(yè)杠桿率等目標(biāo)，顯然具有較強(qiáng)的針對(duì)性和積極意義。債轉(zhuǎn)股作為一項(xiàng)制度創(chuàng)新，意味著銀行與企業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系變成了新的股權(quán)股東關(guān)系。由此，雙方的權(quán)利和義務(wù)都相應(yīng)地發(fā)生了變化。順著這個(gè)脈絡(luò)，本輪債轉(zhuǎn)股是否市場(chǎng)化，是否自愿，是成功與否的一個(gè)關(guān)鍵，也是檢驗(yàn)我們是否吸取前一輪債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的標(biāo)準(zhǔn)。

    債權(quán)和股權(quán)代表著兩種不同的企業(yè)融資方式，從企業(yè)角度看，兩者界限也并非黑白分明。不過(guò)從債權(quán)人角度去看，債權(quán)和股權(quán)性質(zhì)迥異，財(cái)務(wù)計(jì)提也是截然不同。而市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是指銀行與企業(yè)這兩類(lèi)市場(chǎng)主體在完全平等、自愿、互利的基礎(chǔ)上，銀行將發(fā)放到企業(yè)的信貸債權(quán)變換成對(duì)企業(yè)的股權(quán)，銀行由此前的債權(quán)人變成企業(yè)的股東。畢竟，債轉(zhuǎn)股從本質(zhì)上講是政府債務(wù)的顯性化與豁免。通過(guò)債轉(zhuǎn)股，把以企業(yè)債務(wù)形式存在的政府債務(wù)轉(zhuǎn)化為銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)，并最終轉(zhuǎn)手給社會(huì)投資者，其實(shí)質(zhì)就是政府債務(wù)向社會(huì)逐層轉(zhuǎn)讓的過(guò)程。在此過(guò)程中，國(guó)有企業(yè)與商業(yè)銀行均承擔(dān)了部分損失，同時(shí)部分損失通過(guò)上市退出等渠道進(jìn)一步被轉(zhuǎn)移給社會(huì)。上述過(guò)程中，債轉(zhuǎn)股企業(yè)的當(dāng)事人沒(méi)有承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，或者說(shuō)，沒(méi)有被追究相應(yīng)責(zé)任，并且債轉(zhuǎn)股后銀行身兼企業(yè)債權(quán)人和股權(quán)人兩職，很容易就把“還錢(qián)”排在企業(yè)發(fā)展之先，道德風(fēng)險(xiǎn)更是不可忽視。

    眾所周知，債務(wù)是保證經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的必備條件之一，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，債務(wù)發(fā)生的頻率及規(guī)模也會(huì)越大。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展及由此造就的龐大經(jīng)濟(jì)體量，也形成了規(guī)模龐大的社會(huì)債務(wù)。在當(dāng)前特定的經(jīng)濟(jì)背景下，債轉(zhuǎn)股箭在弦上。從微觀角度看，債轉(zhuǎn)股作為企業(yè)負(fù)債過(guò)重陷入經(jīng)營(yíng)困境時(shí)的無(wú)奈之舉可以暫時(shí)緩解企業(yè)財(cái)務(wù)困境，但從宏觀角度看，債轉(zhuǎn)股則很可能會(huì)延緩部分企業(yè)退出市場(chǎng)的步伐，使得企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)更加慘烈。同時(shí)，我們有理由擔(dān)心的是相對(duì)弱勢(shì)的、競(jìng)爭(zhēng)力卻又尚可的民營(yíng)企業(yè)在這一輪債轉(zhuǎn)股中被踢出局。這樣，產(chǎn)業(yè)調(diào)整就不再僅僅是基于效率的市場(chǎng)選擇過(guò)程，而是有演變成一個(gè)利益再分配過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)，更是讓提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的終極主旨大打折扣。

    所以，債轉(zhuǎn)股能否讓企業(yè)贏得發(fā)展機(jī)會(huì)，估值逐步上升，最終保障轉(zhuǎn)股后股權(quán)持有者的銀行代理人（多為資產(chǎn)管理公司）及其他出資方的利益，這考驗(yàn)著多方當(dāng)事人眼光。作為推動(dòng)企業(yè)有序去杠桿的頂層設(shè)計(jì)，本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)于減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)、提高企業(yè)再融資能力、改進(jìn)金融供給效率意義重大，同時(shí)也有利于商業(yè)銀行防范和化解不良資產(chǎn)，但在實(shí)際運(yùn)作中一定要秉承提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的終極主旨，在運(yùn)行機(jī)制相對(duì)上一輪債轉(zhuǎn)股做出重大改進(jìn)與創(chuàng)新，避免制度漏洞使其達(dá)不到預(yù)期效果。

    （作者為上海高校教師）