獨角獸扎堆赴港上市：它們在急什么？

    與遠渡重洋相比，中資企業(yè)更熱衷于到香港上市。

    2018年，香港上市制度改革落地，允許尚未有收入的生物科技公司、擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的高增長創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司以及尋求在港交所第二上市的合資格發(fā)行人在港上市。改革方案尚在咨詢期時，市場便有聲音指，此次改革將引發(fā)新經(jīng)濟企業(yè)赴港上市熱潮。

    扎堆赴港上市

    2018年上半年，港交所已有平安好醫(yī)生、有才天下獵聘等企業(yè)成功敲鐘，小米則已進入招股階段，在本月9日即將掛牌。而已公布招股書、正在緊鑼密鼓排隊等待敲鐘的還有51信用卡、映客、找鋼網(wǎng)、寶寶樹等近20家公司。

    如果算上下半年擬將赴港上市的企業(yè)，這個名單則更為冗長，美團、藝龍、滴滴、斗魚、陸金所、螞蟻金服等均在列。

    一位香港業(yè)內(nèi)人士告訴中新經(jīng)緯客戶端（微信公眾號：jwview），郵箱里每天都收到很多IPO資訊和投資者推介邀請，自己都對今年IPO市場的紅火程度感到驚奇。

    國開證券首席投資顧問李世彤對中新經(jīng)緯客戶端（微信公眾號：jwview）表示，中國經(jīng)濟發(fā)展跑步前進，但資本市場的資金規(guī)模卻無法與之匹配，令一眾公司尋求海外上市。針對新經(jīng)濟公司而言，則更需要融資以發(fā)展擴張，但A股現(xiàn)今的上市制度還未能允許大部分新經(jīng)濟公司尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市。

    他進一步解釋指出，“對于大多數(shù)科技公司來講，是無法在早期發(fā)展階段獲得利潤的，這令它們在A股市場的上市規(guī)則下無法上市融資，而因為同樣的原因，它們也無法從銀行獲得貸款。所以，大部分科技公司都是從民間募集資金，當風險投資人需要變現(xiàn)退出的時候，公司的海外上市意愿便會顯得較為急迫。”他說。

    安永指出，在新經(jīng)濟上市潮的推動下，2018年上半年香港市場共有98家公司首發(fā)上市，同比增加44%，使香港聯(lián)交所成為了全球最繁忙的交易所。下半年內(nèi)地新經(jīng)濟公司將繼續(xù)推動香港的上市活動，安永預計，全年港股籌資額將達2000億港元，有望重返全球IPO前三名。畢馬威更是預測，全年港股IPO籌資額將超過2500億港元，較去年全年的1290億港元增長近一倍。

    這些不賺錢的公司應不應該上市？

    然而，在靚麗的籌資數(shù)字之后，我們看到的是這些科技公司往往沒有凈利潤支撐，一些聲音會質(zhì)疑，“這些不賺錢的公司到底值不值得買？”或者是“這些不賺錢的公司到底應不應該讓它們上市甚至是兩地上市？”

    眾所周知，科技公司在上市之初不賺錢已是普遍現(xiàn)象。據(jù)了解，已經(jīng)成功在港股上市的平安好醫(yī)生作為平安集團旗下的四大獨角獸之一，至今未能獲得盈利，且2015年、2016年、2017年三年虧損不斷擴大，虧損金額三年累計20.84億元。剛剛在港交所敲鐘的有才天下獵聘，其在2015年及2016年均處于虧損狀態(tài)，雖然2017年盈利760萬元，2018年一季度卻再次出現(xiàn)虧損。而即將上市的“同股不同權(quán)第一股”小米頂著萬千矚目，卻也未能逃過虧損的命運。

    當這些獨角獸一而再、再而三地與“不能賺錢”四個字搭配在一起時，獨角獸瞬間成為了“毒角獸”，一股風的追捧熱情也漸漸變成了質(zhì)疑。市場情緒大起大落似乎來得太快，但擺在我們眼前的問題是應如何理性看待獨角獸不能盈利這件事。

    李世彤認為，冠以其“獨角獸”之名不是看盈利與否，而是看其在行業(yè)中的地位及其發(fā)展?jié)摿?，這與互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟企業(yè)的發(fā)展模式有關(guān)。

    “對于科技公司來講，最初就是要投入大量的資金，才能保證其研發(fā)水平與其未來的成長。"他舉亞馬遜的例子，指出，“亞馬遜做到2015年還是在虧，但不妨礙前些年股價一直在漲；后來才幾年的盈利便造就了一個世界首富，美國對這些新經(jīng)濟企業(yè)看得還是很清楚的。”

    他進一步表示，任何一個公司從誕生到盈利都需要一個醞釀期，只不過同傳統(tǒng)行業(yè)相比，科技公司的醞釀期比較與眾不同。他舉例指，在一個細分領(lǐng)域，第一家公司往往是最吃香的，可以利用較少的資金投入獲得較大的熱度，而緊隨其后、加入競爭的第二家、第三家要想獲得同樣熱度，投入的資金往往是第一家的十倍，但決定一個科技公司成敗的是模式，有了成功的模式才可以成為混戰(zhàn)后的第一，收益率會在這時飛速增長。

    李世彤同時表示，“在推進新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中，眾多公司肯定有成功者，也有失敗者，甚至是一將功成萬骨枯，企業(yè)最后失敗不代表它在一開始就是騙子，只不過在探索的過程中，它走錯了方向而再也走不下去了。”他建議，A股市場要有一些容人之量，對新經(jīng)濟企業(yè)IPO在盈利要求方面寬容一些。

    獨立TMT分析師付亮同樣對中新經(jīng)緯客戶端（微信公眾號：jwview）指出，絕大多數(shù)的科技公司在上市的時候都是沒有凈利潤的，這些公司是在還沒賺大錢的時候才需要融資以支撐它未來的發(fā)展。納斯達克一直很歡迎這樣的公司，因為不盈利不代表沒前景，換個角度想，令這樣的公司上市反而可以以一個較低的價格買到股票。

    他同時表示，對這些新經(jīng)濟公司，國內(nèi)的上市機會一直比較少，現(xiàn)在CDR進程也放緩了，眼下或許應該反思，相關(guān)政策是不是又被境外資本市場甩開了。

    如何保護投資者利益不受損害？

    在A股主板的上市規(guī)則里，有一條明文限制，即未能實現(xiàn)盈利的公司不獲準上市。付亮認為，A股對上市公司的要求進入了一個誤區(qū)，設(shè)盈利限制本意是替股民篩選出好的企業(yè)，為股民負責，但現(xiàn)在來看，如此挑選出來的企業(yè)并非好企業(yè)。”這樣的設(shè)限反而會令企業(yè)為達到上市指標而財務造假。”

    在付亮看來，股市是有自調(diào)節(jié)功能的，對于企業(yè)的審視應該交給市場，而不是人為干預。他認為，監(jiān)管部門真正應該做的是，杜絕欺騙隱瞞，保證信息透明公開。“不要讓大股東騙小股東，讓公司財務風險完全公開，限制資本市場利用信息不對稱的一系列違規(guī)行為。”

    付亮更建議股民，應本著價值投資的理念，長期觀測企業(yè)，不以上市之初盈利與否論英雄，也不被股價的短期波動而左右。