再融資制度優(yōu)化并非松綁 韌性監(jiān)管拒絕任性發(fā)行

    張歆

    再融資新規(guī)落地，A股市場以“熱烈漲升”歡迎。

    筆者注意到，本次再融資規(guī)則修改內容主要包括三個方面：一是精簡發(fā)行條件，拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務覆蓋面；二是優(yōu)化非公開制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者；三是適當延長批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。

    A股市場確實應該歡呼，因為再融資新規(guī)明顯加強了監(jiān)管韌性，以更加市場化的姿態(tài)引導融資行為。其中，獲得最多點贊的包括取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件，定價基準日可以有多個選擇，發(fā)行價格下限“九折變八折”，鎖定期減半，發(fā)行對象數量擴圍等內容。

    仔細研讀可以發(fā)現(xiàn)，新規(guī)的受益者有三個層次：最直接受益者是上市公司，規(guī)則優(yōu)化后，其發(fā)行難度確實降低，畢竟，資產性價比的提升自然意味著發(fā)行成功率提升；第二個受益層次是機構投資者，他們可以有更多、更好的選擇，也能更便捷的退出；第三個受益層次是全市場的投資者，上市公司和機構投資者欣欣向榮，其傳遞出的影響力，已經遠不是蝴蝶效應所能比擬的。

    不過，筆者希望提醒的是，新規(guī)是制度優(yōu)化，并非簡單地松綁，其傳遞給市場的其實更多的是“質量導向”，上市公司并不可能利用“規(guī)則韌性”實現(xiàn)“發(fā)行任性”。

    首先，規(guī)則優(yōu)化后，預計會有更多符合條件的上市公司進行再融資的籌備與實施，但市場資金總量的彈性在一定的時間范圍內是有限的，因此市場會進行類似于自然法則的優(yōu)勝劣汰，最終實現(xiàn)“質量為王兼顧價格”的局面。

    其次，監(jiān)管部門在修改規(guī)則的同時，明確喊話“將不斷完善日常監(jiān)管，嚴把再融資發(fā)行條件，加強信息披露要求，強化募集資金使用現(xiàn)場檢查，加強對‘明股實債’等違法違規(guī)行為的監(jiān)管”。也就是說，監(jiān)管部門一方面將一部分工作重點轉移到強化現(xiàn)場檢查；另一方面，通過強化信息披露要求，引入了“市場化監(jiān)管”，實際上加大了“韌性監(jiān)管”的閾值，更具威懾力。

    第三，對于發(fā)行相關的中介機構而言，市場蛋糕確實有望加大，但其發(fā)行能力強弱決定了發(fā)行效果。服務能力和協(xié)助監(jiān)管能力不足的中介機構可能面臨更高的監(jiān)管風險、市場風險。因此，謹慎而為是其必然選擇。

    最后，投資者期待共贏的再融資方案，同時也會堅決的用腳投票“Diss”圈錢意圖，投融資兩端有望在博弈中共同成長。