上市公司提質(zhì)步入“深水區(qū)” 機構(gòu)投資者肩負重要“股東責(zé)任”

    本報記者 杜雨萌

    2020年，A股市場“三十而立”，上市公司質(zhì)量提升向更深層次、更廣維度演進，機構(gòu)投資者的作用亦愈發(fā)凸顯。因為，借助引導(dǎo)中長期資金入市、健全機構(gòu)投資者參與公司治理，不僅是資本市場深化改革的重要突破口，更是資本市場實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的核心所在。

    《證券日報》記者注意到，在國務(wù)院10月9日印發(fā)的《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》（下稱《意見》）中，無論是從提高上市公司治理水平還是推動上市公司做優(yōu)做強的重點舉措中，除了上市公司自身的行動，亦將筆墨著重于機構(gòu)投資者的擔當。

    華興證券首席經(jīng)濟學(xué)家龐溟在接受《證券日報》記者采訪時表示，隨著近年來我國資本市場的改革和發(fā)展，機構(gòu)投資者在資本市場的持股比例以及影響力得到了明顯提升。并且，越來越多的機構(gòu)投資者出于信托責(zé)任或維護自身權(quán)益的積極性，有能力與動力參與上市公司治理，可以說，未來機構(gòu)投資者在提高上市公司質(zhì)量方面將扮演重要角色。

    機構(gòu)投資者影響力日益增強

    雖然，從目前投資者開戶的數(shù)量看，我國資本市場投資者結(jié)構(gòu)仍以中小投資者為主，但可喜的變化是，機構(gòu)投資者隊伍正在不斷地發(fā)展壯大。

    中國結(jié)算披露的最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，我國股票市場投資者已突破1.7億戶，其中A股機構(gòu)投資者數(shù)量達38.14萬戶；而去年同期，A股機構(gòu)投資者數(shù)量僅為35.02萬戶；事實上，除了開戶數(shù)量的明顯增長外，近年來機構(gòu)投資者在A股市場的持倉規(guī)模也在持續(xù)壯大。

    興業(yè)證券提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年二季度末，剔除一般法人來看，機構(gòu)投資者持股市值占A股流通市值的30%，創(chuàng)下歷史新高。從具體機構(gòu)來看，基金占比約12%，保險和社保合計占比約6%，境外投資者占比約9%，其他機構(gòu)占比約3%。

    不過，雖然目前機構(gòu)投資者在參與A股市場的投資力度上有所加大，且在穩(wěn)定市場、推動價值投資等方面發(fā)揮著越來越重要的作用，但機構(gòu)投資者對于公司治理參與的廣度和深度確實還有進一步提升的空間。

    在此背景下，《意見》適時強調(diào)，健全機構(gòu)投資者參與公司治理的渠道和方式，加快推行內(nèi)控規(guī)范體系，強化上市公司治理底線要求，切實提高公司治理水平。

    龐溟表示，目前場內(nèi)的實證研究表明，一方面，機構(gòu)投資者由于擁有大量股權(quán)和更大的預(yù)期收益，更有能力和動機去分辨上市公司的優(yōu)劣，并按照公司真實價值確認股票價格，從而起到有效配置資源、增加市場穩(wěn)定性的作用；另一方面，機構(gòu)投資者可以利用其專業(yè)優(yōu)勢，監(jiān)督上市公司大股東和管理層的經(jīng)營運作，促使大股東和管理層以公司的真實業(yè)績?yōu)槟繕?、減少了公司的短期投機行為、有損股東利益的行為乃至違法違規(guī)行為。總的來說，機構(gòu)投資者積極參與公司治理和經(jīng)營決策，可以說在提升公司價值從而最大化投資回報等方面，發(fā)揮著重要的促進及監(jiān)管作用。

    東北證券首席策略分析師鄧利軍在接受《證券日報》記者采訪時表示，為平衡機構(gòu)投資者與公司管理層、大股東三者之間的關(guān)系，一方面需要加強溝通，機構(gòu)投資者要對公司管理層和大股東的本地化經(jīng)驗有充分了解，并思考自身經(jīng)驗在本土化應(yīng)用上的適用性；另一方面，要加強機構(gòu)投資者的信用建設(shè)，敦促機構(gòu)投資者積極、審慎、公開透明地行使股東權(quán)利。

    長周期考核機制待探索

    值得關(guān)注的是，對于機構(gòu)投資者而言，此次《意見》除了明確在建制度的完善外，其在推動上市公司做優(yōu)做強方面進一步提出，探索建立對機構(gòu)投資者的長周期考核機制，吸引更多中長期資金入市。

    在申萬宏源證券分析師沈盼看來，探索對機構(gòu)投資者的長周期考核機制，有助于拉長資金久期，降低短期要素在資產(chǎn)定價中的權(quán)重，引導(dǎo)長期投資理念。未來，隨著衍生品等風(fēng)險管理工具的進一步豐富，預(yù)計也將有助于降低投資機構(gòu)的短期操作必要性。

    龐溟分析稱，機構(gòu)投資者應(yīng)以中長期投資和價值投資成為主流投資理念和投資體系的主流，構(gòu)建和完善基本面研究和深度研究的框架、體系和邏輯，在此基礎(chǔ)上驅(qū)動投資，以更好地產(chǎn)生主動管理的超額收益和長期穩(wěn)健的投資回報；與此同時，專業(yè)機構(gòu)內(nèi)部平臺應(yīng)更好地識別、重視、賦能和獎勵能創(chuàng)造可持續(xù)的優(yōu)秀業(yè)績的專業(yè)人才。也就是說，在提高機構(gòu)專業(yè)能力的同時，必須要構(gòu)建和強化長期激勵約束機制，以進一步發(fā)揮機構(gòu)專業(yè)投資、長期投資的理念。

    事實上，“吸引中長期資金入市”一直是監(jiān)管部門努力的方向與目標，如僅從國內(nèi)角度來看，近年來一系列助力保險資金、社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等入市利好政策相繼落地。如今年7月份，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，明確權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，最高可到占上季末總資產(chǎn)的45%等。

    “吸引更多中長期資金入市，除了有利于促進我國資本市場的長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展外，還有利于增強我國資本市場的融資功能與資源配置能力。當然，對于接受這類中長期資金投資的企業(yè)來說，其除了獲得關(guān)注長期收益、社會責(zé)任感與價值觀一致的金融資源和資本投資外，還可以獲得這類戰(zhàn)略投資者在產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、管理、社會資本等方面分享的資源與經(jīng)驗?？芍^一舉多得。”龐溟表示，未來，監(jiān)管部門應(yīng)繼續(xù)大力發(fā)展機構(gòu)投資者隊伍，鼓勵重要的長期專業(yè)投資者進行專業(yè)性的集中運作，充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的市場有效定價和資源優(yōu)化配置作用，加強資本市場融資端和投資端的協(xié)調(diào)平衡，進而形成投資業(yè)績和上市公司發(fā)展的正向循環(huán)。