全面實(shí)行注冊(cè)制 將重塑資本市場(chǎng)生態(tài)

    □曹中銘

    中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，要抓好要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。這或許意味著，在不久的將來，注冊(cè)制有望在A股市場(chǎng)全面鋪開。全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，將重塑資本市場(chǎng)的生態(tài)。

    對(duì)于資本市場(chǎng)而言，股票發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制并不陌生，要全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，亦是順理成章的事。一方面，無論是科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板，注冊(cè)制試點(diǎn)均實(shí)現(xiàn)了當(dāng)初提出的“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步、嚴(yán)監(jiān)管、控風(fēng)險(xiǎn)”的基本要求?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)的良好效果，也為注冊(cè)制在A股市場(chǎng)全面鋪開打下了基礎(chǔ)。另一方面，監(jiān)管部門也多次在不同的公開場(chǎng)合表示新股發(fā)行將全面實(shí)行注冊(cè)制。而此次會(huì)議要求全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，使這一信號(hào)也表現(xiàn)得更加清晰與明確。

    此外，全球各主要資本市場(chǎng)都早已摒棄了審批制和核準(zhǔn)制，實(shí)行了注冊(cè)制。股票發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制既是資本市場(chǎng)發(fā)展的大勢(shì)所趨，也能規(guī)避核準(zhǔn)制下監(jiān)管部門需要為企業(yè)的信息披露質(zhì)量、業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)性等進(jìn)行“背書”的弊端。

    全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，事關(guān)整個(gè)資本市場(chǎng)?？陀^上，由于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板早已開啟注冊(cè)制試點(diǎn)，并且這兩個(gè)板塊的上市條件、交易制度、新股發(fā)行等與滬深主板市場(chǎng)已有所區(qū)別。因此，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制后，滬深主板市場(chǎng)的變化無疑更受投資者的關(guān)注。

    比如，在新股發(fā)行條件與上市標(biāo)準(zhǔn)上，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行條件更具包容性，并且均設(shè)立了多套上市標(biāo)準(zhǔn)。那么，滬深主板股票發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制后，是否也會(huì)借鑒科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗(yàn)，顯然是值得期待的。而從注冊(cè)制以發(fā)行人信息披露為核心這一點(diǎn)看，今后滬深主板實(shí)行更加包容的上市制度并非沒有可能。如此，滬深主板同樣將會(huì)為不同行業(yè)、不同類型、不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)提供融資服務(wù)，并助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

    從新股發(fā)行上看，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制后，A股市場(chǎng)有望全面實(shí)現(xiàn)新股市場(chǎng)化發(fā)行。目前滬深主板新股發(fā)行由于存在23倍市盈率紅線的限制，因此還難言真正的市場(chǎng)化。全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制后，滬深主板新股發(fā)行價(jià)格、節(jié)奏、規(guī)模將由市場(chǎng)決定。此前頻頻上演的“新股不敗”神話，或許將成為歷史，而滬深主板新股與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板一樣，“破發(fā)”不再是一件稀罕事。。

    目前科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板實(shí)行差異化的交易制度，即新股掛牌前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后漲跌幅限制設(shè)定為20%?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板差異化的交易制度，在能夠放大投資盈利的同時(shí)，也活躍了市場(chǎng)的交易。實(shí)行注冊(cè)制后，滬深主板是否同樣會(huì)實(shí)行差異化的交易制度，無疑是值得期待的。畢竟，相對(duì)于境外成熟市場(chǎng)的無漲跌幅限制，20%的漲跌幅限制，仍然是有利于保護(hù)投資者的。

    全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，特別是在更加包容的上市制度下，上市公司殼資源價(jià)值無形中會(huì)進(jìn)一步貶值。近幾年來，重組上市案例越來越少，這既與監(jiān)管趨嚴(yán)有關(guān)，也顯然與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)行更加包容的上市制度有關(guān)。在這樣的背景下，IPO將成為企業(yè)上市的重要渠道，重組上市將逐漸邊緣化。不僅如此，全面實(shí)行注冊(cè)制后，垃圾公司、股市“不死鳥”將遭遇投資者用“腳”投票，有利于加速出清劣質(zhì)上市公司，達(dá)到凈化市場(chǎng)環(huán)境的目的。

    （作者系財(cái)經(jīng)評(píng)論人士）