從三方面理解本次降準(zhǔn)的原因

    2018年4月17日，為引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)的支持力度，增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，中國人民銀行決定，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利

    原因及邏輯：

    并非貨幣政策轉(zhuǎn)向。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此銀行體系流動性的總量基本沒有變化，貨幣政策仍保持穩(wěn)健中性。我們認(rèn)為，在今年去杠桿和進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化背景下，本次降準(zhǔn)更主要的目的在于緩解經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)受到的沖擊、補充金融體系的流動性缺口以及疏通利率傳導(dǎo)機制。

    加大對小微企業(yè)的支持力度。本次操作將下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行等幾類銀行存款準(zhǔn)備金率1個百分點，償還MLF后釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。同時央行要求，相關(guān)金融機構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務(wù)，并將該要求納入MPA考核。從增量資金的釋放對象和運用引導(dǎo)上，也體現(xiàn)了央行的意圖在于加大對經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持。

    提高對表外融資的承接能力。降準(zhǔn)置換MLF提供了無需滾動續(xù)作和更低成本的流動性，有利于增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，在利率市場化進(jìn)一步推進(jìn)的環(huán)境下，將部分緩和銀行負(fù)債成本上行的壓力。在昨日對3月份金融數(shù)據(jù)的點評中我們曾指出，當(dāng)前銀行體系的信貸擴(kuò)張能力已運用到極致，因此今年央行需要適度擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放或采取降準(zhǔn)等措施保證表內(nèi)信貸承接表外的能力。本次降準(zhǔn)從數(shù)量和價格上均進(jìn)一步緩解了銀行的負(fù)債壓力，以平衡去杠桿對實體經(jīng)濟(jì)的影響。

    疏通利率傳導(dǎo)機制的必然要求。從貨幣政策框架出發(fā)，降準(zhǔn)更主要的意義在于疏通貨幣政策傳導(dǎo)途徑，尤其是當(dāng)前央行以調(diào)整公開市場操作利率為主的“新加息”取代調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率的“舊加息”，政策利率傳導(dǎo)有效性需要降低當(dāng)前過高的實際準(zhǔn)備金率。長期來看，預(yù)計央行仍將會進(jìn)一步通過降準(zhǔn)來逐步降低實際準(zhǔn)備金率，利率市場化下的“新加息”與降準(zhǔn)并不矛盾，而是相互補充、相輔相成的。我們維持年內(nèi)仍有10-15bp“新加息”以及進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間。