美聯(lián)儲年內(nèi)第二次加息 中國央行為何“按兵不動”

    ■李海靜

    受益于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)保持強勁，北京時間6月14日凌晨美聯(lián)儲宣布加息25個基點至1.75%-2%，符合市場預期。至此，美國迎來年內(nèi)第二次加息。

    2018年以來，美國經(jīng)濟持續(xù)擴張，5月份失業(yè)率創(chuàng)近50年以來新低，通脹數(shù)據(jù)則攀升至6年來高位，經(jīng)濟數(shù)據(jù)有力地支撐了美聯(lián)儲加息進程。盡管當前美歐貿(mào)易摩擦仍未止歇，土耳其、巴西等國匯率劇烈波動以及意大利等國政局動蕩，但美聯(lián)儲繼續(xù)收緊貨幣政策，顯示其對本國和全球經(jīng)濟仍保持信心。美國總統(tǒng)特朗普近期曾強調(diào)：美國經(jīng)濟處于歷史最強勁時期。

    近幾個月來，美元走勢持續(xù)強勁使得部分新興國家的貨幣遭到大幅拋售，數(shù)家新興國家的央行已采取加息行動以跟進美聯(lián)儲加息，進而避免本國貨幣大幅貶值。如，阿根廷央行于4月底開始連續(xù)加息3次，將貸款利率推升至逾40%，以阻止阿根廷比索的猛烈跌勢；印尼央行5月份連續(xù)加息兩次；印度央行時隔四年多后于6月份宣布加息25個基點，為2014年1月份以來首次上調(diào)；土耳其央行一次性加息300基點，以阻止里拉大幅貶值；墨西哥、菲律賓央行也都已加息。此外，歐央行本月貨幣政策會議也開始探討退出量化寬松（QE），加息或已不遠。

    當全球似乎都在收緊貨幣政策的時候，我國該如何相機抉擇呢？6月14日上午，不同于上一次3月份美聯(lián)儲加息時上調(diào)公開市場利率5個基點，此次我國央行選擇“按兵不動”，維持當日公開市場操作利率不變。自2016年以來，除了2017年6月份美聯(lián)儲加息和本次，我國央行未跟進以外，歷次美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金目標利率后，央行通過上調(diào)公開市場操作（OMO）、中期借貸便利（MLF）等利率加以跟進。我國加息與否以及如何加息需要權衡考慮國內(nèi)外各因素，尤其是當前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的運行態(tài)勢。

    從國內(nèi)經(jīng)濟基本面看，首先，國內(nèi)經(jīng)濟基本面并不支持貨幣政策全方位收緊。當前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟仍面臨一定下行壓力，剛剛公布的5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，當前經(jīng)濟下行壓力不減，投資增速創(chuàng)2000年以來新低，消費穩(wěn)中趨降，出口受中美貿(mào)易摩擦影響存在不確定性；“擴內(nèi)需”也需要相對穩(wěn)健偏松的貨幣政策環(huán)境。其次，降低企業(yè)融資成本是今年經(jīng)濟金融工作的重要內(nèi)容，客觀上制約貨幣政策收緊；加之當前信用債違約事件頻發(fā)，5月份新增社融規(guī)模腰斬亦顯示企業(yè)整體融資環(huán)境偏緊，為對沖當前偏緊的信用環(huán)境仍需要流動性保持合理增長。再者，物價漲勢溫和可控，通脹壓力不大，上調(diào)基準利率的必要性不大。5月份消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲1.8%，仍在“2”以下，生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）同比上漲4.1%，遠遠小于去年同期。此外，國內(nèi)較高的債務率也不支持上調(diào)基準利率。而從匯率層面看，在美元指數(shù)持續(xù)走高和美債利率上行的背景下，中國同多數(shù)新興國家一樣，亦存在引導貨幣市場利率走高的需要，以避免國內(nèi)資金流出，管控人民幣貶值預期進一步升溫。自3月底至今（6月13日），人民幣對美元的在岸匯率已經(jīng)累計貶值約2%左右，而同期美元指數(shù)累計上漲了約4.3%。

    因此，綜合來看，在當前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢整體不支持加息的情況下，此次我國央行選擇了“按兵不動”，并于14日當日凈投放700億元，以滿足當前經(jīng)濟金融環(huán)境對流動性“量”的合理需求。此外，央行和財政部將于6月15日招標1000億元國庫現(xiàn)金定存，利好市場資金面。由于此前市場普遍預期央行會跟進“加息”，此次利率調(diào)整意外擱淺利好資本市場，我國股市、債市在央行宣布維持公開市場操作后有所升溫。

    當然，臨近年中，流動性面臨慣性趨緊，加之6月份將迎宏觀審慎評估（MPA）考核，后期仍存在央行擇機降低存款準備金率置換MLF進行流動性投放的可能。但在結(jié)構(gòu)性去杠桿以及嚴監(jiān)管、穩(wěn)貨幣的框架下，央行對流動性的態(tài)度總體是“穩(wěn)健”的。在具體貨幣投放方面，一方面結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能將進一步提升，在降準和公開市場操作上注重差別化，更加強調(diào)對中小微企業(yè)、“三農(nóng)”、綠色等領域的支持力度，增強對實體經(jīng)濟的服務能力；另一方面將更具對沖性，充分考慮對季節(jié)性、時點性等因素的影響，通過“削峰填谷”達到對沖效果。

    （作者系恒豐銀行研究院研究員）