如何看待人民幣匯率的“彈簧式”升值？

    ■閻岳

    在兩個(gè)交易日內(nèi)人民幣對(duì)美元中間價(jià)上升了955個(gè)基點(diǎn)，升值接近1.4%。筆者將之稱為人民幣匯率的“彈簧式”升值。我們?cè)撊绾慰创@一現(xiàn)象呢？

    9月21日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)反彈至6.8357元，隨后一路下挫至10月31日的6.9646元。12月4日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)上調(diào)492個(gè)基點(diǎn)至6.8939元。12月5日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)再度上調(diào)463個(gè)基點(diǎn)至6.8476元。這個(gè)中間價(jià)是2018年9月25日以來(lái)的最高值。筆者認(rèn)為，人民幣匯率的這種“驚人”表現(xiàn)是由多重因素造成的。

    首先，中美貿(mào)易爭(zhēng)端休戰(zhàn)及G20峰會(huì)直接提振了人民幣匯率。

    中美貿(mào)易爭(zhēng)端目前正處于“90日”的經(jīng)貿(mào)磋商階段。商務(wù)部新聞發(fā)言人表示，中美雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將在90天內(nèi)，按照明確的時(shí)間表和路線圖，積極推進(jìn)磋商工作?？梢哉f(shuō)，中美經(jīng)貿(mào)形勢(shì)的緩和為人民幣匯率回歸其真實(shí)價(jià)值奠定了基礎(chǔ)。

    G20峰會(huì)上傳出的中國(guó)聲音也對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生了積極影響。國(guó)家主席習(xí)近平在二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)第一階段會(huì)議上發(fā)言時(shí)指出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在采取貨幣和財(cái)政政策時(shí)，應(yīng)該更加關(guān)注并努力減少對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的沖擊；國(guó)際貨幣體系應(yīng)該繼續(xù)朝著多元化方向邁進(jìn)，要構(gòu)筑更加牢固的全球金融安全網(wǎng)。

    由此不難看出，人民幣國(guó)際化、人民幣匯率的穩(wěn)定有著堅(jiān)實(shí)的國(guó)家依靠。

    其次，境外資本對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的看法更加積極地影響著人民幣匯率的走勢(shì)。

    美國(guó)加息預(yù)期降低，全球避險(xiǎn)情緒有所回落，我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有下行壓力但化解措施正在顯效，這些因素都會(huì)促使外資階段性增配人民幣資產(chǎn)，進(jìn)而可能影響到資本流動(dòng)與匯率走勢(shì)。

    這些因素發(fā)酵以后體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上則是資金的流入。本周前三個(gè)交易日，滬股通和深股通實(shí)現(xiàn)資金凈流入規(guī)模超過(guò)170億元。這在滬股通和深股通的歷史上也是較快的速度。同時(shí)，人民幣債券獲得境外機(jī)構(gòu)增持的趨勢(shì)性特征并未改變。最新數(shù)據(jù)顯示，11月份全球投資者持續(xù)凈買入中國(guó)債券，當(dāng)月凈買入達(dá)87億元。

    此外，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的力度越來(lái)越大，境外機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)人民幣資產(chǎn)的興趣明顯提升，帶來(lái)的直接結(jié)果就是資本的流入。從另一個(gè)角度看，境外資本對(duì)人民幣資產(chǎn)的加持，其實(shí)就是對(duì)人民幣國(guó)際化的認(rèn)可，可以促使人民幣回歸其真正的價(jià)值，甚至略有溢價(jià)也是完全有可能的。

    第三，做空人民幣的勢(shì)力受到打擊。

    央行在香港發(fā)行離岸央票，使得離岸人民幣流動(dòng)性收緊，境外拆借人民幣的成本高于預(yù)期，導(dǎo)致做空人民幣的勢(shì)力無(wú)利可圖。央行這一釜底抽薪式的做法讓做空勢(shì)力感受到了危險(xiǎn)，轉(zhuǎn)而被迫“空翻多”。這只是央行反擊人民幣做空勢(shì)力的一個(gè)措施，就收到了明顯效果。

    業(yè)內(nèi)人士稱，大量出于避險(xiǎn)需求做空人民幣的企業(yè)進(jìn)行“空頭回補(bǔ)”，對(duì)人民幣企穩(wěn)反彈更具意義。對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂讓美元指數(shù)有所回落，人民幣順勢(shì)回升。人民幣與美元的蹺蹺板效應(yīng)再次顯現(xiàn)。

    另外，中美利差的低位企穩(wěn)，也為人民幣匯率企穩(wěn)增加了一個(gè)重要砝碼。

    最后，國(guó)際形勢(shì)的變化解除了人民幣貶值的壓力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域的改革開(kāi)放，為人民幣匯率的回升創(chuàng)造了條件，境外資本配置人民幣資產(chǎn)的意愿隨之顯著增強(qiáng)。人民幣匯率的不利因素和有利因素此消彼長(zhǎng)，因此人民幣匯率在結(jié)束這一輪的“彈簧式”升值之后，會(huì)在基本平衡的基礎(chǔ)上回歸到緩慢升值的軌道上來(lái)。