股指期貨交易“松綁”具深遠(yuǎn)影響

    桂浩明

    國內(nèi)金融期貨交易所日前再度調(diào)整了有關(guān)股指期貨交易的開倉數(shù)量、交易保證金比例等的相關(guān)規(guī)定，總體上是減少了對交易的限制，增加了可操作的規(guī)模。此舉是自2017年以來對股指期貨交易的第三次“松綁”。更為準(zhǔn)確地說，是讓這個一直存在爭議的交易進(jìn)一步回歸常態(tài)化，這在當(dāng)前市場環(huán)境下是十分必要的。

    由于歷史的原因，我國的股指期貨交易推出比較晚，相應(yīng)的交易制度也比較嚴(yán)格，這對于維護(hù)市場的穩(wěn)定、保證交易的有序進(jìn)行發(fā)揮了應(yīng)有的作用。2015年股市出現(xiàn)異常波動，一些輿論將股指期貨視為行情急劇震蕩的主要推手，市場上一度出現(xiàn)了要求關(guān)閉股指期貨交易的聲音。在這樣的背景下，當(dāng)年年底有關(guān)部門對股指期貨交易進(jìn)行了限制，而對此市場上一直有不同的聲音。就實施以來的市場走勢而言，期指交易受限并沒有讓股市走得更為健康。從2017年開始，監(jiān)管部門幾次調(diào)整股指期貨的交易制度，實施了漸進(jìn)式的“松綁”。由于這一次的力度相對較大，有人預(yù)期，股指期貨的真正常態(tài)化應(yīng)該是不遠(yuǎn)以后的事情。

    眾所周知，股指期貨作為一種金融衍生工具，它本身是中性的，并不利于做多，也不利于做空，只是在特定的市場條件下會顯現(xiàn)出助漲助跌的作用。而它可以雙向開倉、實行保證金交易的特點，也為投資者實行套保創(chuàng)造了條件，成為投資者控制風(fēng)險、鎖定收益的重要工具。當(dāng)然，如果在操作上過于激進(jìn)，全然以投機(jī)心態(tài)來操作股指期貨，那么也可能帶來重大風(fēng)險。

    應(yīng)該說，監(jiān)管部門正是在權(quán)衡了各種因素以后，本著循序漸進(jìn)、規(guī)范發(fā)展、揚長避短、興利除弊的原則，不斷加快股指期貨交易的常態(tài)化進(jìn)程。在這過程中，首先還是需要結(jié)合市場的實際狀況，充分考慮風(fēng)險防范，并且在這基礎(chǔ)上推動股指期貨交易在相對寬松的條件下進(jìn)行。2017年以來在相關(guān)措施上的多次“松綁”，就體現(xiàn)了這一點。

    從當(dāng)前的市場狀況而言，之所以這次實施的力度較大，還有一個很現(xiàn)實的背景，就是隨著資本市場的對外開放，外資借助滬港通、深港通等渠道，不斷加快進(jìn)入中國股市的節(jié)奏。在MSCI以及富時羅素先后接納中國A股作為相關(guān)指數(shù)樣本股，并且有意不斷擴(kuò)大中國A股在其中的權(quán)重之際，應(yīng)該說外資正掀起進(jìn)入A股的熱潮。但是，對于進(jìn)入A股，外資也有一些顧慮，主要是缺乏相應(yīng)的對沖工具，以致其投資行為幾乎就是處于只能單邊做多的狀態(tài)中，風(fēng)險敞口比較大，缺乏有效的保護(hù)。要化解這個矛盾，讓其參與股指期貨交易是一個很好的方法，但嚴(yán)格的倉位限制、較高的保證金率等，不但使得股指期貨交易的成本過高，而且資金使用效率偏低，這顯然不利于外資進(jìn)入A股市場的。因此，從適應(yīng)資本市場進(jìn)一步擴(kuò)大開放的角度出發(fā)，現(xiàn)也確實應(yīng)該加快股指期貨的常態(tài)化，使之能夠與國際市場接軌。

    股指期貨交易“松綁”的確會使市場活躍度的提高，那么這是否會助長過度投機(jī)呢？應(yīng)該說只要監(jiān)管有效，這個問題是能夠得到控制的。而且，換個角度來說，現(xiàn)在的股票市場，無論是現(xiàn)貨還是期貨，都不是太活躍，這并不有利于市場的平穩(wěn)、健康發(fā)展。因此通過對股指期貨交易的“松綁”來促進(jìn)市場的繁榮，也是一個比較好的選項。

    （作者系申萬宏源證券首席分析師）