美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息救市 中國(guó)貨幣政策寬松空間進(jìn)一步打開

    唐建偉 劉健 黃暉

    3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布緊急降息，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降低50BP至1.00%-1.25%區(qū)間，并將超額準(zhǔn)備金利率（IOER）降低50BP至1.10%。不止是降息，美聯(lián)儲(chǔ)還決定進(jìn)一步擴(kuò)表。FOMC指示柜臺(tái)至少在2020年第二季度繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)庫(kù)券，還指示柜臺(tái)將到期收回的美國(guó)國(guó)債的本金繼續(xù)滾動(dòng)購(gòu)買，并繼續(xù)將美聯(lián)儲(chǔ)所持有的機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（AMBS）在每個(gè)月收到本金后進(jìn)行再投資。

    美聯(lián)儲(chǔ)一般都是在中旬的議息會(huì)議上決定是否降息，此次屬于緊急降息以應(yīng)對(duì)疫情的突發(fā)影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在非原定議息會(huì)議時(shí)間緊急降息的情形共有7次（2007年為下調(diào)貼現(xiàn)率），此次緊急降息為2008年金融危機(jī)后首次。美聯(lián)儲(chǔ)此次降息主要是為了應(yīng)對(duì)疫情沖擊下的美股大幅下跌壓力。年初以來(lái)道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌幅度達(dá)9.18%。當(dāng)前正處于美國(guó)大選敏感時(shí)期，不排除大選再現(xiàn)“黑天鵝”。權(quán)益資產(chǎn)是美國(guó)居民資產(chǎn)配置的主要方向，一旦美股在疫情和大選的雙重不確定性壓力下，結(jié)束周期性牛市，或?qū)⒅貏?chuàng)美國(guó)消費(fèi)者信心，并拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

    美聯(lián)儲(chǔ)降息依然在路上，3月中旬是否再次降息仍較大不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)在此次聲明的前瞻指引部分，繼續(xù)保留了將“采取合適行動(dòng)”以支持經(jīng)濟(jì)的措辭。鮑威爾也表示：“一次降息并不足以解決供應(yīng)鏈問(wèn)題”。預(yù)計(jì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)仍可能有多次降息舉措。至于3月中旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議是否會(huì)繼續(xù)降息，仍有較大不確定性。鮑威爾也同時(shí)表示“需要財(cái)政當(dāng)局提供支持，經(jīng)濟(jì)目前仍然強(qiáng)勁，降息是為了讓經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁，就業(yè)增速仍然穩(wěn)健。”疫情在全球、尤其是美國(guó)的發(fā)展情況，將是3月中旬美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)再次降息主要因素，目前來(lái)看仍具有高度不確定性。

    全球?qū)捤芍芷诨蚣铀俚絹?lái)。3月3日，G7央行及財(cái)長(zhǎng)在聯(lián)合聲明中表示，將密切監(jiān)視疫情的擴(kuò)散及其對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)狀況的影響，“使用所有合適工具”對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，澳洲聯(lián)儲(chǔ)和馬來(lái)西亞央行也已先于美國(guó)宣布降息，日本、意大利、新加坡、馬來(lái)西亞、印尼、韓國(guó)等經(jīng)濟(jì)體也在早先公布了財(cái)政支持或資產(chǎn)購(gòu)買方案。疫情影響下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體問(wèn)題愈加嚴(yán)峻，日本、歐洲衰退預(yù)期再度升溫。G7中疫情和經(jīng)濟(jì)尚且較好的美國(guó)已經(jīng)顯著寬松，預(yù)計(jì)全球各大央行也將采取降息的操作，更多國(guó)家的降息或在路上。

    隨著海外主要經(jīng)濟(jì)體寬松力度空前加大，中國(guó)貨幣政策寬松空間進(jìn)一步打開。降準(zhǔn)降息可能仍然在路上，央行可能跟隨美聯(lián)儲(chǔ)，進(jìn)一步降低MLF操作利率，包括五年期在內(nèi)的LPR也可能繼續(xù)下行。此外，近期央行指出“存款基準(zhǔn)利率是我國(guó)利率體系的壓艙石將長(zhǎng)期保留。未來(lái)人民銀行將按照國(guó)務(wù)院部署，綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平等基本面情況，適時(shí)適度進(jìn)行調(diào)整”，因此，不排除央行降低存款基準(zhǔn)利率，以促進(jìn)銀行進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。貨幣政策寬松預(yù)期下，市場(chǎng)利率可能繼續(xù)下降，十年期國(guó)債利率或?qū)⑾蛑捌诘忘c(diǎn)2.6%的方向邁進(jìn)。

    人民幣資產(chǎn)吸引力穩(wěn)步提升，匯率穩(wěn)步升值。美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)降息后，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步降息，美元指數(shù)可能繼續(xù)走弱。此外，目前，海外疫情正處于爆發(fā)期，從疫情周期來(lái)看，未來(lái)一個(gè)月左右，部分國(guó)家疫情仍可能肆虐。與其他國(guó)家相比，中國(guó)疫情控制更早、措施更有力，中國(guó)疫情明顯好轉(zhuǎn)，與其他國(guó)家形成鮮明對(duì)比。2月下旬以來(lái)，全國(guó)復(fù)工率逐步回升。根據(jù)中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)最新調(diào)研，截至2月28日，中國(guó)制造業(yè)500強(qiáng)企業(yè)開復(fù)工率已達(dá)97.99%，平均產(chǎn)能利用率為64.85%。采購(gòu)經(jīng)理調(diào)查顯示，大中型企業(yè)3月底復(fù)工率將升至90.8%，其中制造業(yè)為94.7%。經(jīng)濟(jì)基本面也將對(duì)人民幣匯率形成支撐。此外，中國(guó)政府在疫情中表現(xiàn)了強(qiáng)大的決策力和有效的執(zhí)行力，經(jīng)濟(jì)社會(huì)有序穩(wěn)定，加之金融業(yè)對(duì)外開放的加速推進(jìn)，中國(guó)金融市場(chǎng)及人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性有望進(jìn)一步發(fā)揮，并吸引跨境資金流入，人民幣匯率有望保持穩(wěn)步升值態(tài)勢(shì)，或?qū)⑸?.9。

    （作者單位：交通銀行金融研究中心）