人民幣匯率偏離程度與糾偏力量成正比

    “目前，全球經(jīng)濟金融形勢復雜多變，主要經(jīng)濟體央行貨幣政策開始調(diào)整，影響匯率的因素較多，未來人民幣匯率既可能升值，也可能貶值，雙向波動是常態(tài)，合理均衡是目標，偏離程度與糾偏力量成正比。”全國外匯市場自律機制本周召開第八次工作會議，對于未來人民幣匯率走勢再度發(fā)聲。

    近期，在外貿(mào)高景氣度與強勁結(jié)匯需求支撐下，人民幣對美元匯率與美元指數(shù)呈現(xiàn)“同漲”態(tài)勢。本周以來，美元指數(shù)持續(xù)走強，一度逼近96大關(guān)。與此同時，人民幣對美元匯率體現(xiàn)韌性，在6.37至6.40區(qū)間雙向波動。人民幣匯率指數(shù)表現(xiàn)強勁，中國外匯交易中心最新數(shù)據(jù)顯示，CFETS人民幣匯率指數(shù)為101.08，創(chuàng)2015年12月以來新高。

    受訪專家認為，受內(nèi)外部因素影響，未來人民幣匯率走勢具有較強不確定性，市場主體不宜押注匯率走勢。市場主體只有秉持風險中性理念，進行理性、自發(fā)的套保行為，才能更好應對外部沖擊，進一步夯實人民幣匯率市場化改革的基礎。

    “當前，人民幣定價機制透明且穩(wěn)定、逆周期因子呈退出狀態(tài)，若美國后續(xù)加息令美元走強，人民幣或存在自然的對應貶值波動。”華創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師張瑜表示，市場主體不宜依據(jù)人民幣當下的強勢，線性外推進行押注。

    張瑜認為，分析人民幣匯率走勢，有兩種分析框架：一是基本面、交易面、情緒面；二是外盤因素、內(nèi)盤因素。今年下半年，人民幣最重要的影響因素在外盤，主要是全球主要國家貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的影響。

    市場該如何理解“偏離程度與糾偏力量成正比”？張瑜分析認為，無論人民幣升值還是貶值，一旦由于交易因素或預期因素，使得人民幣過度偏離基本面，事后都會面臨市場自發(fā)的糾偏力量或政策糾偏力量——偏離幅度越遠，糾偏力度越大。過去幾年，市場存在這樣的規(guī)律。

    近3年來，在外盤波動和市場供需變動影響下，人民幣匯率呈現(xiàn)升貶值交替的情況。張瑜表示，近幾年，人民幣波動率處于高位，已比肩發(fā)達國家貨幣。

    在此背景下，市場主體“押注”人民幣匯率走勢不可取。“2017年初，市場一致看貶人民幣，但人民幣實際走勢不如市場預期。人民幣對美元匯率自6.90關(guān)口升至6.50水平，升值態(tài)勢明顯，當年大型上市公司匯兌損失巨大。”張瑜表示，每年市場都不乏押注某一方向的聲音，但事后證明都是錯的。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，面對未來人民幣匯率走勢的“不確定性”，風險中性理念是“確定性”的應對利器。

    全國外匯市場自律機制工作會議強調(diào)，企業(yè)和金融機構(gòu)等市場主體只有堅持風險中性理念，才能更好應對外部沖擊。

    張瑜認為，“匯率風險中性”理念是基于過去教訓提煉的經(jīng)驗。企業(yè)保持充分的匯率風險管理十分必要。匯率是宏觀資產(chǎn)價格中最難預測的品種，幾乎包涵了內(nèi)外一切信息，即便是專業(yè)人士都無法準確預測，因此不鼓勵企業(yè)居民做任何形式的炒匯。

    “只有實體企業(yè)切實樹立起風險中性理念，進行理性、自發(fā)的套保行為，人民幣匯率市場化改革的基礎才能得以夯實。”招商銀行金融市場部副總經(jīng)理王宇稱，對于實體企業(yè)而言，風險中性理念意味著企業(yè)要立足主業(yè)，以經(jīng)營好資產(chǎn)負債表為第一要務，理性面對匯率漲跌。