韓國(guó)經(jīng)濟(jì)能否告別低迷重新走強(qiáng)？

    【銳眼看市】

    韓國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張還有較為充足的動(dòng)力。一方面，韓國(guó)的人均GDP3.48萬(wàn)美元，是全球“5+3”俱樂(lè)部即人口數(shù)量在5000萬(wàn)以上、人均GDP在3萬(wàn)美元以上的七個(gè)國(guó)家之一。另一方面，從產(chǎn)業(yè)與技術(shù)基礎(chǔ)看，韓國(guó)的工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力位列全球第一。

    張銳

    韓國(guó)中央銀行發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前三個(gè)季度本國(guó)經(jīng)濟(jì)僅增長(zhǎng)0.3%，創(chuàng)下了一年之中的最低增速，同時(shí)為GDP貢獻(xiàn)超一半份額的出口在10月份同比下降5.7%，創(chuàng)下了兩年多來(lái)的最大百分比降幅。除此之外，韓元跌至13年的最低位置，韓國(guó)企業(yè)債務(wù)接近歷史最高，居民部門(mén)負(fù)債升至歷史最高水位且為世界最高，系列重要指標(biāo)的集體走壞顯示韓國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇到了前所未有的破壞與損傷。

    韓國(guó)是一個(gè)典型的由財(cái)閥所掌握的經(jīng)濟(jì)，三星、現(xiàn)代汽車(chē)和SK集團(tuán)等十大財(cái)閥貢獻(xiàn)了GDP的70%，但如今這些產(chǎn)業(yè)巨頭似乎雄風(fēng)不再。拿三星來(lái)說(shuō)，今年第三季度凈利潤(rùn)同比大降23.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)更是狂砍31.39%，而且還是近三年來(lái)利潤(rùn)首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。微觀市場(chǎng)主體的日子不好過(guò)，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)當(dāng)然也就不如人意。就此，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中將今年韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?.5%下調(diào)至2.3%。

    韓國(guó)經(jīng)濟(jì)以出口驅(qū)動(dòng)為主，對(duì)外依存度高達(dá)60%以上。然而持續(xù)演繹的全球疫情打斷了國(guó)際供應(yīng)鏈正常秩序，加之與韓國(guó)存在緊密貿(mào)易關(guān)系的歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈收縮且顯衰退跡象，拉動(dòng)韓國(guó)出口的外需遭遇殘酷壓制；與此同時(shí)，今年美聯(lián)儲(chǔ)暴力升息，韓元連連下挫，導(dǎo)致進(jìn)口成本飆升，疊增的進(jìn)口原材料價(jià)格傳導(dǎo)至出口產(chǎn)品身上，形成對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)力的反向擠壓，韓國(guó)貿(mào)易逆差顯著放大，今年截至目前積累的貿(mào)易逆差已經(jīng)達(dá)252億美元，為歷年同期的最大規(guī)模。

    經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)備顯頹勢(shì)的同時(shí)，通貨膨脹還如影隨形。至今年9月份韓國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比勁升5.6%，受到通脹惡化的影響，衡量居民家庭消費(fèi)總支出中食物支出占比的恩格爾系數(shù)目前升至12.86%，創(chuàng)近21年新高。對(duì)此，韓國(guó)央行今年以來(lái)已連續(xù)加息七次，使得基準(zhǔn)利率10年來(lái)首次升至3%。雖然加息令通脹顯示出觸頂回落苗頭，但由于韓國(guó)通脹壓力主要源于食品和能源的輸入型通脹，韓國(guó)中央銀行預(yù)計(jì)，通脹率可能在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間保持在5%至6%區(qū)間。

    像全球許多國(guó)家一樣，韓國(guó)央行的大步升息其實(shí)是追隨著美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息的腳步而展開(kāi)的，目的之一就是捍衛(wèi)本國(guó)匯率市場(chǎng)的穩(wěn)定。然而，韓元最終不僅沒(méi)有受到利率升高的有效托舉，反而頹勢(shì)難改。截至目前，今年韓元兌美元下跌幅度超過(guò)了17%，創(chuàng)下13年來(lái)的新低，且韓元成為了2022年亞洲市場(chǎng)上除日元以外表現(xiàn)最差的貨幣。韓元的大幅下挫無(wú)疑令韓國(guó)感受到了進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上漲或者輸入型通脹的巨大壓力，同時(shí)意味著國(guó)際資本也會(huì)加快撤離韓國(guó)，從而反過(guò)來(lái)進(jìn)一步給韓元施壓。因此，為捍衛(wèi)韓元匯率，今年以來(lái)韓國(guó)央行已經(jīng)在公開(kāi)市場(chǎng)上賣(mài)出了270億美元，導(dǎo)致中央銀行的外匯儲(chǔ)備減少至4168億美元，降幅為近14年最高；另外，韓國(guó)還拋售了高達(dá)200億美元的美國(guó)國(guó)債，致使持有美債規(guī)模降至1123億美元，降幅為金融危機(jī)以來(lái)之最大。

    匯率危機(jī)若隱若現(xiàn)的同時(shí)，韓國(guó)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)更加慘不忍睹。從今年最高點(diǎn)的3010點(diǎn)開(kāi)始跳水，韓國(guó)綜合股票指數(shù)（KOSPI）已跌至目前的2300點(diǎn)左右，跌幅超過(guò)21%，成為同期亞洲市場(chǎng)下跌最慘烈的市場(chǎng)。問(wèn)題的關(guān)鍵在于，韓國(guó)股市中有高達(dá)72%的國(guó)際資本，韓元巨挫背景下所積累的做空力量格外強(qiáng)大，同時(shí)韓國(guó)幾乎全民炒股，6000多萬(wàn)股票賬戶(hù)超過(guò)了5100萬(wàn)的總?cè)丝跀?shù)量，其中20-30歲的年輕人有80%涉及股票、基金等投資，他們中不少人還是在3316的歷史最高點(diǎn)位蒙眼入市，如今絕大多數(shù)不是虧損累累就是深套其中。

    來(lái)自韓國(guó)債券或債務(wù)市場(chǎng)的警報(bào)聲可能更令國(guó)際社會(huì)瞠目。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織發(fā)出的最新分析報(bào)告，至2022年底，韓國(guó)政府債務(wù)占GDP比重將達(dá)到54.1%，較5年前上升14個(gè)百分點(diǎn)，上升速度比30多個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的同期上升平均值高出8.5個(gè)百分點(diǎn)。更重要的是，伴隨著韓元利率的接連走高，韓國(guó)10年期國(guó)債收益率從今年年初的2%左右勁升至目前的4.2%左右，期間最高點(diǎn)位達(dá)到4.65%，按照韓國(guó)中央銀行計(jì)算，隨著利率每上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)年利息負(fù)擔(dān)將增加約6.6萬(wàn)億韓元。

    風(fēng)起于青萍之末，浪成于微瀾之間。比國(guó)債償付壓力更大甚至危機(jī)迫近的則是企業(yè)信用債。日前韓國(guó)江原道中島開(kāi)發(fā)公司因錯(cuò)過(guò)一筆2050億韓元的資產(chǎn)支持商業(yè)票兌付期被韓國(guó)金融電信與清算協(xié)會(huì)宣布為破產(chǎn)，像這樣的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)在韓國(guó)還不少，其中僅由建筑商支持的此類(lèi)工具規(guī)模就達(dá)2.6萬(wàn)億韓元，更為重要的是，目前韓國(guó)商業(yè)票據(jù)收益率已飆升至13年來(lái)最高水平，韓國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)杠桿率達(dá)115.2%。令人警惕的是，亞洲金融危機(jī)前夕，韓國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)杠桿率為110%，之后升至116%時(shí)，危機(jī)便不期而至。

    值得注意的是，韓國(guó)央行的最新數(shù)據(jù)顯示，目前本國(guó)家庭負(fù)債總額為1.87萬(wàn)億韓元，創(chuàng)下自有相關(guān)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最高紀(jì)錄，而國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IFA）給出的權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是，韓國(guó)家庭債務(wù)與GDP之比高達(dá)104.3%，在36個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體中位列第一，是全球最高水平；另外，IFA報(bào)告顯示，近四分之三的韓國(guó)家庭財(cái)富與房地產(chǎn)聯(lián)系緊密，同時(shí)，韓國(guó)負(fù)債人群中，20-30歲年輕人總債務(wù)超過(guò)10萬(wàn)億韓元，部分人的債務(wù)總額占年收入的270%。如今償債利率不斷走高，房?jī)r(jià)連連下跌，股市風(fēng)雨飄搖，一場(chǎng)全民性的債務(wù)風(fēng)暴正在韓國(guó)醞釀。

    韓國(guó)經(jīng)濟(jì)有著全球“金絲雀”之稱(chēng)，講的是進(jìn)入工業(yè)社會(huì)后煤礦工人在開(kāi)采煤炭過(guò)程中為了避免瓦斯中毒，先行者會(huì)手持金絲雀下礦，如果金絲雀狂躁不安，證明下面瓦斯含量較大，反之就可以正常作業(yè)了。這一形象比喻隱含的重要話(huà)題之一是，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球變局顯得特別敏感。不錯(cuò)，韓國(guó)遭遇的一切都是在全球貨幣政策加速收緊、世界經(jīng)濟(jì)步入下行周期，以及地緣政治險(xiǎn)象環(huán)生的背景下發(fā)生的，而且也以不同鏡像投射到了許多國(guó)家身上。但幸運(yùn)的是，在進(jìn)行積極自我救助與療傷的同時(shí)，韓國(guó)也不缺乏可以翻盤(pán)重來(lái)的機(jī)會(huì)。

    首先，韓國(guó)央行調(diào)控還存較為充沛的余力。本世紀(jì)以來(lái)韓國(guó)利率的最高點(diǎn)位為5.25%，對(duì)比之下還存有可以支配的2.25個(gè)百分點(diǎn)空間，雖然提高利率可能帶來(lái)企業(yè)成本的增升以及債券利率的增加，但對(duì)于通貨膨脹這一頭號(hào)“經(jīng)濟(jì)敵人”還是具有阻抗作用的；另一方面，目前除了位列全球第九的既有外匯儲(chǔ)備存量外，韓國(guó)還有超1.7萬(wàn)億美元的凈海外金融資產(chǎn)，繼續(xù)阻擊強(qiáng)勢(shì)美元與捍衛(wèi)本幣的工具力量還較為充實(shí)。

    其次，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張還有較為充足的動(dòng)力。一方面，韓國(guó)的人均GDP3.48萬(wàn)美元，是全球“5+3”俱樂(lè)部即人口數(shù)量在5000萬(wàn)以上、人均GDP在3萬(wàn)美元以上的七個(gè)國(guó)家之一，而且一年前韓國(guó)也被聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議正式認(rèn)定為發(fā)達(dá)國(guó)家，意味著其自我抗壓與抗打能力并不弱。另一方面，從產(chǎn)業(yè)與技術(shù)基礎(chǔ)看，韓國(guó)的工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力位列全球第一，制造業(yè)研發(fā)強(qiáng)度與高科技產(chǎn)業(yè)密集度均居世界第二，同時(shí)韓國(guó)第三產(chǎn)業(yè)占GDP之比高達(dá)61%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層級(jí)配置高，意味著韓國(guó)可以爆發(fā)的后續(xù)經(jīng)濟(jì)增力較為強(qiáng)大。

    第三，韓國(guó)對(duì)外貿(mào)易還具較為充分的張力。韓國(guó)的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模居世界第9位，同時(shí)韓國(guó)已與包括巨頭經(jīng)濟(jì)圈——歐盟、美國(guó)、中國(guó)等在內(nèi)的世界57個(gè)國(guó)家簽訂17項(xiàng)自由貿(mào)易協(xié)定（FTA），同時(shí)還持續(xù)推進(jìn)與新興國(guó)家的FTA，對(duì)此韓國(guó)政府日前還確立了擺脫以往側(cè)重于與主要國(guó)家發(fā)展雙邊外交、同時(shí)謀求多邊經(jīng)濟(jì)合作形態(tài)的戰(zhàn)略。特別值得指出的是，作為韓國(guó)的第一與第二大貿(mào)易伙伴，中國(guó)與美國(guó)一直在為韓國(guó)輸出順差，即便是全球貿(mào)易萎縮的2022年前三季度，韓國(guó)竟分別從中國(guó)與美國(guó)拿到了高達(dá)38.87億美元和211.87億美元的貿(mào)易順差。顯然，只要中美兩個(gè)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)意外變局，韓國(guó)的對(duì)外貿(mào)易就有兜底的底氣。

    （作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

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