【隨筆】尋找周期：銀行股十年回憶錄

    信貸狂潮：2008-2010

    2007年10月股市見頂，開始下跌，2008年下半年估值跌到了一個很低的位置。當(dāng)時有基金經(jīng)理來路演，認(rèn)為已經(jīng)出現(xiàn)明顯低估。但當(dāng)時的市場情緒仍然悲觀，大家也不太敢輕舉妄動。

    2008年三季度，GDP增速進(jìn)一步下滑。11月，政府由于擔(dān)心外需斷崖式下跌影響經(jīng)濟(jì)，推出了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)措施。但這十項(xiàng)措施的具體內(nèi)容大家都記不住，大家只記住了大概需要投資4萬億元（為初步匡算值，并不準(zhǔn)確），于是一直稱之為“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計劃。

    該計劃至今仍有一定爭議，其消極作用是積累了大量信貸泡沫，助長了過剩產(chǎn)能，后續(xù)消化多年。但其積極作用也不能否定，曾有企業(yè)家跟我說，“四萬億”為我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級爭取了極端寶貴的三五年時間。

    一時間，全國各地呈現(xiàn)了熱火朝天的景象，政府和銀行到處在找項(xiàng)目，銀行追著企業(yè)放貸款。很多地區(qū)的基建水平也在這時期大幅提升，但同時自然環(huán)境也有所破壞。毫無疑問，這樣放出去的貸款問題很多，將來必然暴露風(fēng)險，這幾乎是所有人都能預(yù)料得到的。

    但是股市玩家的目光不會看那么遠(yuǎn)，因?yàn)楣蓛r是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，遠(yuǎn)的現(xiàn)金流一折現(xiàn)就約等于0了，所以看眼前就好（玩笑話，別當(dāng)真）。在貨幣狂潮的推動下，股市強(qiáng)勁反彈。這也是一次周期，只不過是通過人為政策制造的。

    很快，2009年底，CPI和房價開始快速上行。政府覺得這樣下去肯定要出事，于是調(diào)轉(zhuǎn)船頭，調(diào)控政策開火。2010年4月國務(wù)院公布了《關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，即“國十條”，限購限貸推出。央行貨幣政策也逐漸轉(zhuǎn)向緊縮，銀行股正式開啟了長達(dá)2-3年的漫漫陰路之路。

    經(jīng)濟(jì)、貨幣、股市均經(jīng)歷了一輪“大落-大起-大落”，后面等待我們的，是澇旱急轉(zhuǎn)帶來的一系列后果。此后，宏觀政策開始強(qiáng)調(diào)“前瞻性”。