安信資管文慶能：A股估值重構(gòu)已至中后期

    安信證券資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理、投資總監(jiān)文慶能日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，經(jīng)過(guò)兩年的演變，A股市場(chǎng)的估值重構(gòu)目前已處于中后期，判斷優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將是重構(gòu)完成后的長(zhǎng)期賺錢(qián)邏輯。另一方面，當(dāng)前科技類(lèi)股票受“獨(dú)角獸”回歸等政策影響被熱烈追捧，估值大幅上漲，預(yù)計(jì)未來(lái)估值過(guò)高的二線科技股將承受較大的回調(diào)壓力。

    國(guó)際化加速估值重構(gòu)

    “這是一個(gè)與國(guó)際接軌的時(shí)代，自滬深港通開(kāi)通以來(lái)，北上資金和南下資金活躍，成為驅(qū)動(dòng)兩市上漲的重要力量。”文慶能指出，國(guó)際化帶來(lái)了A股估值體系的重構(gòu)，藍(lán)籌股溢價(jià)、小市值股票折價(jià)的趨勢(shì)正在形成。在這一過(guò)程中，港股與A股藍(lán)籌股的投資機(jī)會(huì)最大。

    他表示，在資本市場(chǎng)改革開(kāi)放過(guò)程中，整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重構(gòu)，包括國(guó)際化、監(jiān)管導(dǎo)向、長(zhǎng)期資金入市等。其中，估值重構(gòu)的核心是：以前長(zhǎng)期受到低估的大盤(pán)藍(lán)籌正出現(xiàn)系統(tǒng)性的估值提升，活躍資金喜愛(ài)的題材股、中小市值股票正在系統(tǒng)性估值下降，這也導(dǎo)致了過(guò)去兩年較為極端的“一九行情”或“二八行情”。

    “當(dāng)估值重構(gòu)過(guò)程結(jié)束時(shí)，大家將不再去賺估值提升的錢(qián)，而是去發(fā)掘精選績(jī)優(yōu)的行業(yè)龍頭股，分享公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益。”文慶能認(rèn)為，龍頭股和價(jià)值股的溢價(jià)，題材股、中小市值股的折價(jià)趨勢(shì)不會(huì)改變，且尚在演化中，預(yù)計(jì)今年年中將接近尾聲。但由于年初市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng)，估值重構(gòu)的完成可能比預(yù)計(jì)提前到來(lái)。屆時(shí)，極端的結(jié)構(gòu)分化或?qū)⒕徑?，各個(gè)行業(yè)的龍頭績(jī)優(yōu)股都將得到表現(xiàn)。

    文慶能對(duì)記者表示：“好企業(yè)具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，比如稀缺資源的自然壟斷屬性、卓越的創(chuàng)新能力、先進(jìn)管理帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們不主動(dòng)偏配大市值或小市值公司，也不明顯偏配某一特定行業(yè)。而是從金融地產(chǎn)、消費(fèi)、制造、周期、TMT中，注重精選個(gè)股，實(shí)現(xiàn)相對(duì)均衡的配置。”他建議選擇行業(yè)地位領(lǐng)先、ROE高的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，綜合考慮收入規(guī)模、盈利能力、利潤(rùn)水平。關(guān)注企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，忽略市場(chǎng)短期波動(dòng)。

    高估值科技股料將承壓

    分行業(yè)來(lái)看，文慶能非?？春脛?chuàng)新升級(jí)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。5G網(wǎng)絡(luò)預(yù)計(jì)將于2020年正式商用，當(dāng)年可帶動(dòng)約4840億元直接產(chǎn)出和1.2萬(wàn)億元間接產(chǎn)出；區(qū)塊鏈生態(tài)初具雛形，預(yù)計(jì)2025年區(qū)塊鏈行業(yè)在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生的收入可達(dá)200億美元；新能源汽車(chē)完成了0到1的跳躍，未來(lái)將在雙積分的刺激下?tīng)I(yíng)造出萬(wàn)億級(jí)的大市場(chǎng)……他認(rèn)為，當(dāng)前世界正迎來(lái)一個(gè)創(chuàng)新升級(jí)的時(shí)代，在全球創(chuàng)新新周期里，具有創(chuàng)新能力的成長(zhǎng)性行業(yè)未來(lái)前景十分廣闊。

    文慶能表示：“在不久的將來(lái)，一些‘獨(dú)角獸’公司或在海外上市的大市值科技類(lèi)公司將通過(guò)CDR等方式回歸，這一方面將推動(dòng)A股市場(chǎng)向成熟的資本市場(chǎng)靠攏，強(qiáng)化績(jī)優(yōu)股和龍頭股的估值優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，當(dāng)前關(guān)于‘獨(dú)角獸’回歸的炒作熱情太過(guò)高漲，應(yīng)警惕三方面風(fēng)險(xiǎn)。”

    首先，一旦有較多大市值公司進(jìn)入A股，將造成資金分流，對(duì)存量市場(chǎng)有一定的短期影響。其次，“獨(dú)角獸”公司在上市過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)大幅溢價(jià)，也不利于后續(xù)的市場(chǎng)發(fā)展。最后，一旦騰訊、阿里等大市值科技股上市，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致A股估值風(fēng)格分化進(jìn)一步加劇。作為國(guó)內(nèi)科技股的優(yōu)質(zhì)代表，這些股票在國(guó)外TTM約50倍，動(dòng)態(tài)估值約40倍，但A股不少科技股估值卻大大超過(guò)這一水平，并伴隨著“獨(dú)角獸”回歸潮進(jìn)一步上升。在比價(jià)效應(yīng)下，高估值科技股未來(lái)將承受較大的估值再平衡壓力。