2500點重塑預(yù)期 長線投資已具安全邊際

    19日A股一掃前期低迷情緒，兩市各主要指數(shù)均以長陽報收，其中，上證指數(shù)上漲2.58%，報收2550.47點，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲3.72%，報收1249.89點。

    分析指出，19日高層密集發(fā)聲回應(yīng)市場關(guān)切，傳遞積極政策信號，極大改觀短期過于悲觀投資情緒，穩(wěn)定A股中長期預(yù)期。而歷史經(jīng)驗也表明，當前A股正處于自5178點以來大級別調(diào)整的尾聲，長線投資安全邊際逐步顯現(xiàn)。

    政策底再度夯實

    國慶節(jié)后以來，A股非理性殺跌狀態(tài)持續(xù)反復(fù)，接連跌破2600點、2500點等整數(shù)關(guān)口，場內(nèi)一致性悲觀預(yù)期再起，19日管理層傳遞的政策暖風(fēng)全面驅(qū)散籠罩A股的疑慮與負面預(yù)期。

    機構(gòu)人士表示，本次市場相關(guān)制度及政策的密集出臺，不僅再度夯實政策底，也為A股的長期健康發(fā)展創(chuàng)造良好條件。

    民生證券策略報告指出，19日高層接連發(fā)聲力挺A股，撥云見霧釋放三大利好信號，對于提振市場信心具有重要作用。

    “第一，明確股市穩(wěn)定是金融維穩(wěn)的重要內(nèi)容，A股政策底清晰；第二，通過‘有針對性地推出新的改革措施’，加大制度創(chuàng)新和改革政策供給來獲得市場的‘正反饋效果’，五個方面的制度供給，短中長期結(jié)合，其中并購重組政策、保險資金入市、民營企業(yè)債券融資（股權(quán)融資）支持計劃等將對我國資本市場產(chǎn)生重大影響；第三，強調(diào)民營經(jīng)濟‘高質(zhì)量發(fā)展’，明確提出在降稅減費、融資難、環(huán)保治理、創(chuàng)新能力等方面出臺支持中小微企業(yè)的政策措施。既從政治高度回答了當前民營企業(yè)家的擔憂，也從政策層面回答了下一步扶持中小企業(yè)發(fā)展路徑。”該策略研報表示。

    事實上，7月底以來，政策面對沖力度不斷加大，進入10月份則更加密集。

    首先是，宏觀流動性的支持。包括央行降準和資本市場對外開放兩個方面。其次是，解決流動性問題。一方面解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，以深圳市為代表的國資基金接盤民企質(zhì)押股權(quán)，為證券市場提供流動性。另一方面再融資新規(guī)緩解財務(wù)壓力。最后是減稅降費等政策。

    “每一次市場走出底部都伴隨著政策底的提前出現(xiàn)。”中銀國際陳樂天策略團隊表示，市場低迷時，投資者對經(jīng)濟核心變量的預(yù)期可能遠低于經(jīng)濟客觀運行的狀況，一旦這種悲觀預(yù)期形成，投資者就會對顯而易見的亮點視而不見。而經(jīng)濟數(shù)據(jù)又是滯后的，這就導(dǎo)致悲觀預(yù)期的持續(xù)。這時候，政策的邊際變化則是投資者對于經(jīng)濟預(yù)期最好的糾偏器。

    大級別調(diào)整進入尾聲

    歷史經(jīng)驗表明，指數(shù)從牛市高點下來，一個較大級別的調(diào)整可以分為四個階段。“第一階段是指數(shù)見頂后的短期大幅下跌階段；第二階段是修復(fù)反彈階段；第三階段是指數(shù)進入震蕩盤整，個股開始出現(xiàn)大的分化結(jié)構(gòu)，白馬股和超級成長股成為最大的贏家；第四階段，即大級別調(diào)整的最后時期。”一市場人士表示，當前A股正處于自5178點調(diào)整以來的第四階段的末期。

    該人士同時表示，在第四階段，如果出現(xiàn)強力的對沖政策，則有望縮短該階段調(diào)整時間。

    2000年以來，A股出現(xiàn)過三個重要的歷史低點。分別是2005年6月6日的998.23點、2008年10月28日的1664.93點和2013年6月25日的1849.65點。

    安信證券分析師陳果表示，三次大底都存在一些共同特征：估值中位數(shù)處于低位；股票吸引力超過或接近債券；成交量下滑；個股市值萎縮；低價股數(shù)量上升；大規(guī)模個股破凈；強勢股補跌等等。

    而上述這些特征已與當前A股市場高度吻合。

    此外，可以借鑒的還有股市周期理論，該理論將股市運行分為四階段：絕望-希望-增長-樂觀。從A股歷史上的幾次絕望周期持續(xù)的時間來看，普遍在8-13個月左右。2月至今，A股已經(jīng)歷9個月的絕望周期。A股目前已處于絕望周期的尾聲，正在向希望周期過渡的階段。

    不僅只有歷史經(jīng)驗，數(shù)據(jù)同樣支撐A股已處于大級別調(diào)整尾聲。今年4月以來，中證500指數(shù)連續(xù)7個月出現(xiàn)下跌，自去年10月起僅有1個月上漲，調(diào)整的持續(xù)性在歷史上從未出現(xiàn)。從空間上說，深證成指已經(jīng)接近2014年的底部區(qū)域，即接近僅10年來的低位。10月以來，中證500指數(shù)下跌約14%，部分基本面較好的股票也出現(xiàn)較大跌幅。中證100、中證200與中證500指數(shù)目前的市盈率較2007年以來的最低值高不超過10%。分析人士表示，與歷史極值相比，中小市值股票再度回調(diào)空間已非常有限。小票企穩(wěn)是市場擺脫底部的重要基礎(chǔ)。

    短期關(guān)注成長股

    短期來看，A股經(jīng)歷這兩周快速殺跌后已具備超跌反彈動能，而在19日可以看到，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不僅漲幅超過主板指數(shù)，而且先行企穩(wěn)反彈，短期內(nèi)哪些品種將成為反彈先鋒？中長期又該如何配置？

    安信證券表示，2008年以來市場共出現(xiàn)過9次反彈。整體來看，反彈維持的時間平均在39個交易日左右，上證綜指平均反彈幅度為15.7%。結(jié)構(gòu)上看，中小創(chuàng)在反彈中相對占優(yōu)。成長風(fēng)格在歷次反彈期間均跑贏指數(shù)，且漲幅靠前。從風(fēng)格板塊來看，成長風(fēng)格歷次反彈幅度在9次超跌反彈區(qū)間中排在靠前位置，區(qū)間漲幅9次均領(lǐng)先大盤，相對大盤漲幅平均值為12.67%，而周期和消費風(fēng)格指數(shù)歷次反彈表現(xiàn)亦優(yōu)于指數(shù)，平均相對收益分別為8.36%和6.18%。

    從市值角度看，中小市值個股在反彈中更占優(yōu)。以申萬大盤指數(shù)、中盤指數(shù)、小盤指數(shù)代表不同市值水平的上市公司，在9輪市場反彈中，中小盤指數(shù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤指數(shù)。其中小盤指數(shù)在7輪反彈中漲幅最高，而中盤指數(shù)在2012年12月和2013年6月的兩輪反彈中表現(xiàn)最優(yōu)，大盤指數(shù)表現(xiàn)相對遜色。

    而從中長視角看，中信建投策略分析師張玉龍表示，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型或者短周期下行的過程中，大盤股相對于小盤股會占優(yōu)，這種占優(yōu)表現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模大帶來的抵押能力強，信貸可獲得性更高；其次，大盤股現(xiàn)金流比小票股穩(wěn)定。估值處于合理期間主要是價值股。以銀行、保險為代表的大盤股調(diào)整是非常到位的，特別是銀行股的資產(chǎn)實際上分布在實體經(jīng)濟的所有行業(yè)，是風(fēng)險分散最充分的。其次是消費品，現(xiàn)金流也是充分穩(wěn)定，杠桿水平都比較低，估值也合理。而且從歷史上來看，經(jīng)過轉(zhuǎn)型期之后，價值類的股票是最容易成為長期牛股，甚至產(chǎn)生驅(qū)動牛市的白馬行情。

    總的來說，民生證券認為，當前階段建議選擇安全邊際高的股票。部分基本面確定，市場長期競爭優(yōu)勢顯著，具有較大成長空間的消費、科技行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，若估值達到歷史底部，則有配置價值。部分業(yè)績長期持續(xù)增長，但近期下跌幅度較大，市場過度反應(yīng)基本面利空的股票，可以作為超跌反彈中的彈性品種。