國(guó)信證券：不確定中的確定性

    究竟什么才是“確定性”呢？所謂“確定性”主要指的就是上市公司盈利穩(wěn)定性，特別是在當(dāng)前外部環(huán)境變化，未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)不確定性大幅增加的背景，企業(yè)盈利的“穩(wěn)定性”就更加難能可貴。從當(dāng)前行情演繹的情況來(lái)看，市場(chǎng)正在給企業(yè)盈利的“穩(wěn)定性”越來(lái)越多的估值溢價(jià)。而這正是很多消費(fèi)屬性公司雖然估值非常貴，但股價(jià)卻一直在創(chuàng)新高的主要原因。

    持續(xù)穩(wěn)定較高的ROE是股價(jià)上漲的稀有充分條件。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)一個(gè)企業(yè)能夠擁有持續(xù)、穩(wěn)定、較高的ROE時(shí)，公司的股價(jià)幾乎“一定”會(huì)上漲，甚至可以在一定程度上忽略估值。很多時(shí)候，投資者更加關(guān)注企業(yè)ROE的“較高”屬性，因?yàn)橐环矫娓逺OE代表著企業(yè)擁有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力，另一方面持續(xù)的高ROE需要通過(guò)高成長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)（除非大量回購(gòu)和分紅），高ROE企業(yè)也通常是市場(chǎng)所喜好的高成長(zhǎng)企業(yè)。

    從A股上市公司的盈利狀況來(lái)看，A股市場(chǎng)并不是太缺高成長(zhǎng)的公司，但非常缺少盈利能力“穩(wěn)定”較高的上市公司。截至到2018年年報(bào)，A股全部上市公司中連續(xù)三年扣除非經(jīng)常性損益后ROE在15%的公司數(shù)在150家，連續(xù)三年扣非ROE在20%的公司數(shù)在44家，而A股全部上市公司現(xiàn)在大概是3600家。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增加的大背景下，這些公司就更加值錢(qián)了。

    回溯歷史數(shù)據(jù)，ROE“較高”會(huì)影響上市公司股價(jià)的“平均收益率”，而ROE的“穩(wěn)定”會(huì)影響股價(jià)獲得正收益的概率（即“勝率”）。高ROE組合隨著持有年限的增加股價(jià)勝率不斷上升。換言之，如果一個(gè)上市公司的ROE能夠“穩(wěn)定”在一個(gè)較高的位置，時(shí)間就會(huì)站在股價(jià)多方一邊，時(shí)間越長(zhǎng)勝率越大。這就是最大的確定性。