中金公司：黃金配置價值凸顯

    基準情形下，預計美聯(lián)儲下半年降息25基點以對沖需求壓力，并帶動全球貨幣政策開啟寬松周期。當前寬松周期中歐洲央行、日本央行寬松空間不及美國，美元繼續(xù)上行空間有限。當前全球經(jīng)濟環(huán)境下黃金的配置價值凸顯，在美元上行空間有限的情況下，金價具備上漲潛力。

    一方面，全球最大的金礦Grasberg進入調(diào)整期，2019-2020年產(chǎn)量或顯著下降。Grasberg2017年和2018年的礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為160萬盎司和240萬盎司。2019年初，Grasberg進入由露天開采轉(zhuǎn)為地下開采的調(diào)整期，而公司指引2019年和2020年黃金銷量將下降至80萬盎司和85萬盎司，2021年將恢復至150萬盎司，因此今明兩年將給全球黃金供給帶來顯著邊際變化。

    2018年全球再生金產(chǎn)量為1168噸，同比增長1.0%，占全球總供給的25%，其余為礦產(chǎn)金。盡管再生金占全球黃金供給的四分之一，2003年以來其與金價也呈現(xiàn)出0.62的正相關性，但這其中隱含的一個邏輯是再生金通常難以抑制金價上行，而再生金的供給顯著增加往往發(fā)生在經(jīng)濟較弱及變現(xiàn)需求較高的時期，這個時候往往黃金的避險需求成為價格的主導因素，帶動金價上漲。

    另一方面，金飾占消費約50%，金融屬性顯著。2018年全球黃金消費量合計4438噸，同比增長5.3%，其中51%是金飾消費，27%定義為投資需求（25%為金塊金幣等投資，2%為ETF及類似產(chǎn)品），此外15%來自央行等機構凈買入，8%為科技相關消費。央行等機構凈買入同比上升74%至657噸，買入規(guī)模為2011年以來最高。廣義而言，黃金投資需求（金幣金條、ETF）以及其他需求（金飾等），都不同程度隱含了金融屬性和價格預期。

    此外，下半年全球經(jīng)濟增長面臨壓力，此外，意大利財政、英國退歐、其他地緣政治等存在不確定性因素，黃金在大類資產(chǎn)中的相對收益可能較好，在多元化投資組合、對沖尾部風險等方面配置價值凸顯。