券商交鋒：牛市逼人還是階段性補(bǔ)漲

    截至7月6日收盤(pán)，短短數(shù)個(gè)交易日上證綜指便站上3300點(diǎn)，市場(chǎng)交易額連續(xù)3個(gè)交易日突破萬(wàn)億元關(guān)口，市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)格是否切換的爭(zhēng)論漸入白熱化階段。從板塊看，金融、地產(chǎn)板塊持續(xù)走強(qiáng)并領(lǐng)漲市場(chǎng)，前期“領(lǐng)頭羊”醫(yī)藥、科技等走勢(shì)趨弱，這也成為爭(zhēng)論各方拉鋸的核心之一。

    支持風(fēng)格切換的一方認(rèn)為，當(dāng)前價(jià)值風(fēng)格跑贏之前已經(jīng)達(dá)到極致的成長(zhǎng)風(fēng)格，金融、地產(chǎn)等低估值板塊的崛起正是市場(chǎng)風(fēng)格切換的重要信號(hào)；反方認(rèn)為，上述低估值板塊上漲只是階段性的估值修復(fù)過(guò)程，風(fēng)格難以發(fā)生系統(tǒng)性切換；也有部分券商認(rèn)為，目前尚不具備判斷風(fēng)格的基礎(chǔ)，行業(yè)判斷比風(fēng)格判斷更重要。

    風(fēng)格切換之辯：

    疾行入市還是繼續(xù)觀察

    “7月1日前后，市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)發(fā)生顯著改變，大金融啟動(dòng)只是開(kāi)始，牛市逼人，投資者請(qǐng)勿再有任何遲疑。”開(kāi)源證券研究所策略首席分析師牟一凌如是說(shuō)。

    對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格是否切換，牟一凌持肯定態(tài)度。從7月1日開(kāi)始價(jià)值風(fēng)格跑贏之前已經(jīng)達(dá)到極致的成長(zhǎng)風(fēng)格，前期強(qiáng)勢(shì)的醫(yī)藥生物、TMT板塊轉(zhuǎn)為弱勢(shì)，風(fēng)格出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，以大金融和煤炭、建材為代表的順周期板塊領(lǐng)漲全市場(chǎng)。當(dāng)前內(nèi)外資正合力打出風(fēng)格切換的“第一槍”，北上資金全面切換向“低估值+順周期”，普通股票/偏股混合型基金正在積極布局價(jià)值風(fēng)格。

    中信建投策略張玉龍團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，7月第一周A股行情表明風(fēng)格切換已如期而至，盡管市場(chǎng)上有聲音認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)格切換需要相對(duì)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化作為支撐，當(dāng)前市場(chǎng)中成長(zhǎng)板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于主板業(yè)績(jī)表現(xiàn)，尚不夠成為風(fēng)格切換的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。

    國(guó)盛證券首席策略分析師張啟堯指出，基于流動(dòng)性、政策面、增量資金和景氣度等四大因素來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格難以實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性切換：流動(dòng)性方面，當(dāng)前仍處于“寬貨幣、弱信用”的環(huán)境；政策面，再融資放松周期開(kāi)啟，板塊層面科技股更為受益；增量資金面，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)資金占主導(dǎo)，科技類基金仍在持續(xù)入場(chǎng)；相對(duì)景氣度而言，科技股無(wú)論產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還是業(yè)績(jī)都相對(duì)占優(yōu)。

    山西證券策略麻文宇團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)格是否切換尚待觀察：從宏觀流動(dòng)性來(lái)看，當(dāng)下貨幣政策更顯定力，并未出現(xiàn)“大水漫灌”的情形，資金難以過(guò)快地進(jìn)入股市；從成交額占流通市值的比重來(lái)看，持續(xù)上漲需要更龐大的資金入市推動(dòng)，但難度較大；從估值來(lái)看，滬指估值上修的空間有限。

    金融崛起之爭(zhēng)：

    風(fēng)格切換信號(hào)還是階段性補(bǔ)漲

    近期大金融板塊強(qiáng)勢(shì)崛起助推A股各主要指數(shù)走高，不免令諸多投資者回憶起2014年下半年那段時(shí)光：由于券商板塊先行影響風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)切換，最終引發(fā)一段波瀾壯闊的牛市行情。似曾相識(shí)的情形再次出現(xiàn)，這些板塊本身也成為市場(chǎng)爭(zhēng)論風(fēng)格是否切換的核心拉鋸點(diǎn)。

    在復(fù)盤(pán)2010年以來(lái)金融板塊出現(xiàn)大幅上漲的5個(gè)時(shí)期后，牟一凌指出，每一輪金融股上漲行情中，周期股也同時(shí)收獲可觀漲幅，此次金融股上漲對(duì)周期股上行有較強(qiáng)的指示意義；當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值股中大量?jī)?yōu)質(zhì)公司被“系統(tǒng)性”低估，“估值修復(fù)+盈利再認(rèn)知”將驅(qū)動(dòng)順周期價(jià)值股的回歸。“風(fēng)格切換的實(shí)質(zhì)，就是去發(fā)現(xiàn)被‘系統(tǒng)性’低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。當(dāng)前順周期價(jià)值股已經(jīng)釋放了明確的右側(cè)‘市場(chǎng)信號(hào)’，風(fēng)格切換初期任何先進(jìn)入者都將獲得可觀收益。”牟一凌說(shuō)。

    就金融及地產(chǎn)板塊近期的上漲，一種觀點(diǎn)認(rèn)為只是估值收斂而并非切換，張玉龍指出，如果金融地產(chǎn)板塊上漲是來(lái)自估值收斂，那么在金融和周期板塊內(nèi)部應(yīng)該是估值水平最低的銀行或者煤炭鋼鐵等子行業(yè)表現(xiàn)最好，但實(shí)際情況是金融板塊中相對(duì)估值最貴的券商表現(xiàn)最優(yōu)異。

    對(duì)于金融周期股的判斷，張啟堯指出，金融、周期等低估值板塊具備修復(fù)條件，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足，缺需求依然是主要制約，市場(chǎng)風(fēng)格開(kāi)啟系統(tǒng)性切換、順周期板塊開(kāi)啟系統(tǒng)性行情的難度較大。在短期的藍(lán)籌爆發(fā)、均值回歸后，市場(chǎng)仍將回歸科技與消費(fèi)兩條主線。

    國(guó)信證券策略燕翔團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，估值極端分化確實(shí)可能引發(fā)市場(chǎng)的一定修復(fù)，但這是短期的、脈沖式的。A股每一次重要的風(fēng)格或板塊切換，背后都是景氣周期的切換，從未出現(xiàn)因估值原因?qū)е碌氖袌?chǎng)風(fēng)格大變。本輪行情更像是在上半年市場(chǎng)風(fēng)格分化到極致后的一種短期修復(fù)，缺少外部因素的進(jìn)一步催化。順周期低估值板塊在極端分化下有補(bǔ)漲和修復(fù)的需要，但切換的空間有限，消費(fèi)升級(jí)與科技創(chuàng)新依然是未來(lái)市場(chǎng)的主要趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

    第三方之論：

    優(yōu)質(zhì)行業(yè)比風(fēng)格切換更重要

    對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格是否發(fā)生切換，各方的爭(zhēng)議仍在持續(xù)，最終哪種看法能勝出還需要等待市場(chǎng)的檢驗(yàn)。唇槍舌劍之間，也有一些券商認(rèn)為，當(dāng)前對(duì)優(yōu)質(zhì)個(gè)股和行業(yè)的判斷比對(duì)風(fēng)格的判斷更為重要。

    中航證券金融研究所所長(zhǎng)董忠云表示，風(fēng)格的趨勢(shì)性分化需要貨幣政策方向性的持續(xù)施力（收緊或者放松）。“目前不具備判斷風(fēng)格的基礎(chǔ)，風(fēng)格上應(yīng)該均衡配置?？紤]到我國(guó)疫情的防控能力和疫苗研發(fā)進(jìn)度，可選消費(fèi)的基本面很難更差，左側(cè)布局可選消費(fèi)類行業(yè)的機(jī)會(huì)值得重視。”

    麻文宇團(tuán)隊(duì)指出，風(fēng)格切換更需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的佐證緩緩而成，而非一蹴而就地快速切換。

    天風(fēng)證券研究所副所長(zhǎng)徐彪認(rèn)為，當(dāng)前行情更傾向于認(rèn)為一次“短平快的風(fēng)格小漂移”，低估值板塊核心主線是具備自我強(qiáng)化邏輯的券商；就投資而言，可以均衡風(fēng)格繼續(xù)關(guān)注高增長(zhǎng)和超預(yù)期的公司，堅(jiān)守科技和消費(fèi)的核心資產(chǎn)亦未嘗不可。