新股發(fā)行審核體系已全面升級(jí)

    ■本報(bào)記者 左永剛

    今年以來(lái)，有關(guān)新股發(fā)行“財(cái)務(wù)指標(biāo)提高”的議論不斷出現(xiàn)，市場(chǎng)傳言較多，企業(yè)發(fā)行上市預(yù)期受到影響。新股發(fā)行審核政策是不是再次調(diào)整了呢？

    從發(fā)審委審核結(jié)果看，有的企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)超過(guò)市場(chǎng)上傳說(shuō)的最近一年盈利3000萬(wàn)元、5000萬(wàn)元、8000萬(wàn)元的標(biāo)準(zhǔn)但沒(méi)有過(guò)會(huì)，正是這種深刻變化的表現(xiàn)。相關(guān)專家表示，如果看不到新股發(fā)行審核的這些深刻變化，就會(huì)對(duì)新股發(fā)行審核形成誤讀。

    2016年以來(lái)，新股發(fā)行審核工作發(fā)生了較大變化，一是新股發(fā)行實(shí)現(xiàn)常態(tài)化，審核周期大幅縮短，“堰塞湖”現(xiàn)象得到有效緩解；二是審核明顯趨嚴(yán)，通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管、加大處罰力度等一系列制度安排，審核質(zhì)量明顯提高，企業(yè)申請(qǐng)上市更為謹(jǐn)慎、中介把關(guān)更加嚴(yán)格，先申報(bào)排隊(duì)再規(guī)范整改的現(xiàn)象明顯減少。與嚴(yán)格監(jiān)管相適應(yīng)，撤回企業(yè)數(shù)量和否決率明顯走高。

    今年以來(lái)，發(fā)審委對(duì)企業(yè)IPO申請(qǐng)的否決率在40%左右，顯著高于2016年和2017年。伴隨上述變化，企業(yè)主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)材料和終止審查的情況集中出現(xiàn)，其中部分企業(yè)報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)超過(guò)了法定標(biāo)準(zhǔn)。一些市場(chǎng)人士據(jù)此誤以為，發(fā)行審核提高了盈利標(biāo)準(zhǔn)或進(jìn)行了“窗口指導(dǎo)”。

    中信建投執(zhí)行委員會(huì)委員、保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉乃生5月17日在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，目前市場(chǎng)對(duì)發(fā)行審核認(rèn)知存在誤區(qū)，主要緣于利潤(rùn)低的企業(yè)過(guò)會(huì)率低。其實(shí)，企業(yè)發(fā)行上市要滿足一系列法律和財(cái)務(wù)條件，涉及主體資格、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)行、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)、募集資金使用、信息披露等多方面具體標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有過(guò)會(huì)的企業(yè)，主要是由于不符合法律法規(guī)規(guī)定的發(fā)行條件，把財(cái)務(wù)指標(biāo)看成企業(yè)過(guò)會(huì)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，比較片面。

    法定財(cái)務(wù)指標(biāo)未變

    面對(duì)部分市場(chǎng)人士的認(rèn)知誤區(qū)，接近證監(jiān)會(huì)的人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者確認(rèn)，“目前發(fā)行審核仍然以現(xiàn)行兩法、兩個(gè)發(fā)行辦法以及招股說(shuō)明書(shū)準(zhǔn)則等為基本審核依據(jù)，在現(xiàn)行的法律法規(guī)、規(guī)章規(guī)則、細(xì)則基礎(chǔ)之上對(duì)申報(bào)材料進(jìn)行審核。”

    該接近證監(jiān)會(huì)的人士所說(shuō)的“兩法”即《公司法》、《證券法》，“兩個(gè)發(fā)行辦法”即《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》、《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，以及相關(guān)信息披露準(zhǔn)則等。

    “我們沒(méi)有接到任何官方通知‘要提高財(cái)務(wù)指標(biāo)’，證監(jiān)會(huì)如果調(diào)整IPO準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，一定會(huì)通過(guò)官方途徑向市場(chǎng)公開(kāi)。”劉乃生向記者證實(shí)說(shuō)。

    審核更加細(xì)化和全面

    發(fā)行審核相當(dāng)于對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面體檢，首發(fā)上市條件包括主體資格、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)行、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、募集資金使用、信息披露等多個(gè)維度數(shù)十項(xiàng)內(nèi)容，財(cái)務(wù)指標(biāo)只是其中一項(xiàng)。在審核企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和持續(xù)盈利能力方面的問(wèn)題時(shí)，發(fā)行審核也同樣不以盈利作為唯一標(biāo)準(zhǔn)。

    據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理，發(fā)行審核在堅(jiān)持具體財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)之上，審核更加精細(xì)化，既包括企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、應(yīng)收賬款、存貨等財(cái)務(wù)指標(biāo)，也包括資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流、客戶集中度、準(zhǔn)備計(jì)提、現(xiàn)金交易等多維度指標(biāo)。

    用投行和投資的雙重眼光

    來(lái)篩選企業(yè)

    “總體來(lái)看，IPO審核比以前更加全面、嚴(yán)格，不僅關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且還關(guān)注非財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如法人治理規(guī)范性、信息披露合規(guī)性性、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等，以及企業(yè)總體狀況、發(fā)展前景、可持續(xù)盈利能力等，充分體現(xiàn)了全面提升上市公司質(zhì)量的審核理念。”劉乃生概括說(shuō)。

    在從嚴(yán)審核的背景下，發(fā)審委會(huì)對(duì)公司治理、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、重大違法違規(guī)、訴訟事項(xiàng)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等事項(xiàng)審核愈加深入和嚴(yán)格。

    “發(fā)審委審核關(guān)注面比較廣，并且發(fā)審委對(duì)不同公司關(guān)注不同的問(wèn)題，并非千篇一律在每一家IPO公司上生搬硬套客觀標(biāo)準(zhǔn)。”一位來(lái)自律師事務(wù)所的從業(yè)人員說(shuō)。

    在從嚴(yán)審核的背景下，不少大型券商紛紛優(yōu)化了內(nèi)部IPO立項(xiàng)和申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，這也成為不少企業(yè)誤以為發(fā)審委提高財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的原因。

    基于這樣的變化，券商投行部門(mén)也在主動(dòng)改變，劉乃生表示，“隨著審核理念的變化，我們也在調(diào)整價(jià)值取向，我們更加關(guān)注企業(yè)所在的行業(yè)及其本身的成長(zhǎng)性。傳統(tǒng)企業(yè)確實(shí)需要一定的規(guī)模，但對(duì)一些新興產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，不僅關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)，還要高度關(guān)注企業(yè)成長(zhǎng)性、技術(shù)轉(zhuǎn)化能力指標(biāo)，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、核心競(jìng)爭(zhēng)力以及企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展階段等全方位指標(biāo)。”

    “以前是用投行的眼光篩選企業(yè)，現(xiàn)在是用投行和投資的雙重眼光來(lái)篩選企業(yè)，原來(lái)投行角度更加注重合規(guī)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等指標(biāo)，但這些指標(biāo)是歷史數(shù)據(jù)。僅從歷史數(shù)據(jù)考核還不夠，還應(yīng)該從企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，所處行業(yè)持續(xù)盈利來(lái)加以判斷，提高項(xiàng)目通過(guò)率。”劉乃生表示。

    新上市公司成長(zhǎng)性已現(xiàn)

    “2016年以來(lái)至今，在新審核理念下，新股發(fā)行質(zhì)量明顯得到提升，有些新上市公司已經(jīng)體現(xiàn)出成長(zhǎng)性。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在券商投行、投資雙重標(biāo)準(zhǔn)下，未來(lái)IPO企業(yè)質(zhì)量會(huì)越來(lái)越好。”劉乃生表示。

    自2016年以來(lái)，新上市公司業(yè)績(jī)有大幅提升?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，2016年至今，已有715家公司完成上市，這715家公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.32萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.85%，比2016年提高8.27個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1742．54億元，同比增長(zhǎng)12.65%，比2016年提高9.55個(gè)百分點(diǎn)。

    更為明顯的對(duì)比是，2017年有438家公司完成上市，438家公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7119.08億元，同比增長(zhǎng)16.46%，比2016年提高10.95個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)759.42億元，同比增長(zhǎng)16.34%，比2016年提高16.05個(gè)百分點(diǎn)。

    兩年多來(lái)，一批創(chuàng)新能力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)逐漸成為資本市場(chǎng)生力軍，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量大幅攀升，其中新上市企業(yè)中高新技術(shù)企業(yè)占比接近80%，形成了較為顯著的聚集效應(yīng)，優(yōu)化了A股市場(chǎng)公司產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)享受到了資本市場(chǎng)的便利。

    業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，實(shí)踐證明，只有源頭活水長(zhǎng)流，才能實(shí)現(xiàn)清渠如許。上市公司是資本市場(chǎng)的基石，越來(lái)越多的代表國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和具有經(jīng)濟(jì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司聚集資本市場(chǎng)，將為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革注入強(qiáng)大正能量。

    IPO“堰塞湖”正快速消解

    近兩年多來(lái)，證監(jiān)會(huì)一直保持新股發(fā)行常態(tài)化，不斷優(yōu)化股票發(fā)行審核流程，提高審核效率。同時(shí)，理順發(fā)行、定價(jià)、配售等環(huán)節(jié)運(yùn)行機(jī)制。嚴(yán)把審核質(zhì)量關(guān)，推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，有力防范“病從口入”，從源頭上提升上市公司質(zhì)量。

    在新股發(fā)行常態(tài)化、從嚴(yán)監(jiān)管的雙重軌道下，IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)直線下降態(tài)勢(shì)，A股市場(chǎng)的IPO“堰塞湖”現(xiàn)象正在快速消解。

    截至目前，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)從兩年前高峰期時(shí)的近900家，下降到310多家，未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)也由800多家降至目前的280家左右。

    業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)，在可預(yù)期的短周期內(nèi)“堰塞湖”有望消除，審核周期進(jìn)一步縮短，審核效率大幅提升。

    專家指出，新股發(fā)行質(zhì)量明顯提升、“堰塞湖”消退，直接原因是證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行審核工作的不斷從嚴(yán)。目前，在法定IPO標(biāo)準(zhǔn)前提下，新一屆發(fā)審委的審核標(biāo)準(zhǔn)已上升為審核體系，這一體系涵蓋財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)等多維度指標(biāo)，強(qiáng)化了審核的綜合性、全面性、專業(yè)性、精細(xì)化等屬性。這一體系的完善，是依法全面從嚴(yán)監(jiān)管理念的具體表現(xiàn)。

    （證券日?qǐng)?bào)市場(chǎng)研究中心記者莫遲對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）